智能机电领军企业，有望受益于下游高景气

电力电子和自动控制领域核心供应商，智能机电强军赋能：银河电子为集新能源、人工智能、特种装备、智能网络设备等业务为一体的综合型企业集团。其中，特种装备业务主要产品涵盖机电综合管理系统、特种军用高频开关电源、特种电机控制系统、车载供氧装置及其相关应用软件，广泛运用于军工领域。截至2023年上半年，智能机电产品业务营收占比75.55%，公司提前布局军品，长期参与全军重点型号项目的预研、科研等，研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性。 “十四五”后期军工智能机电需求有望加速放量，占据产业链核心环节充分享受行业扩张红利：“十四五”纲要明确提出要加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，改革开放以来，我国国防支出GDP占比常年保持在1.20%-1.35%之间，军工电子作为国防重要一环国防费用支出将不断增加。随着我国国防和军队现代化建设持续推进，新型装备加速列装，公司产品需求旺盛。银河电子深耕智能机电领域，占据产业链核心环节，同各军兵种合作密切，未来有望持续受益于军工行业高景气。 技术研发为核心，创新能力扩增量：子公司同智机电具备国家军工“四证”许可资质，先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、安徽省创新型试点企业、安徽省软件企业、合肥市科技小巨人企业、合肥市知识产权示范企业。截至2022年，同智机电共拥有各项专利173项，其中发明专利28项。新型特种智能机电在研中，在传统军用装备领域、装备保障领域及新兴军用装备领域均有所应用，有助于增强特种智能机电业务的市场竞争力，新产品有望在2023年实现持续批量，扩大业务规模。 盈利预测与投资评级：国家利益和安全需要具备先进的智能机电技术，我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈。此外，银河电子深耕智能机电领域多年，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/2.66/2.98亿元，对应PE分别为27/23/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：1）特种装备审价风险；2）市场竞争风险；3）原材料价格波动和供应不足风险。 1.专业化企业集团，军民多元融合发展 1.1.新能源、人工智能、智能机电业务领先企业 银河电子是一家集新能源、人工智能、智能机电业务为主的专业化企业集团，主要产品涵盖新能源储能系统、精密结构件、机场无人驾驶智能巡视系统、行李自动搬运系统、微电网能源管理系统和智能特种装备以及4K/8K智能终端、光网络产品、智能网关产品。公司及下属子公司在张家港、南京、合肥等地设立了多个不同领域的研发中心，围绕新能源储能及微电网、特种装备智能机电控制系统、智能网关等多个领域，进行长期、系统的研发。 1.2.专业历史悠久，业务规模持续壮大 公司成立于2000年，于2010年在深交所A股上市，2012年整体吸收合并全资子公司亿禾高新，2014年收购同智机电，2015年收购福建骏鹏，于2021年拟设立全资子公司，2023年对嘉盛电控增资，公司不断发展壮大，业务范围逐渐明晰。 图1：公司历史沿革 1.3.股权结构稳定，子公司助力公司发展 公司为内资公司，截至2023年上半年，主要控股为银河电子集团投资有限公司（21.25%），其余主要控股人为张红（8.74%），为银河电子总经理及副董事长，拥有高级经济师背景，兼任多个公司董事长与经理，张恕华（2.41%），张桂英（1.49%），银河电子董事长吴建明（0.58%），公司不断完善治理结构，规范公司运作，加强信息披露管理和投资者关系管理，充分保障全体股东的合法权益同时公司推行员工持股计划。 公司主要子公司为合肥同智机电控制技术有限公司，主要从事技术保障类装备、智能供配电系统、综合电子信息系统、综合环境控制系统和保障类电源等业务，是国家重点发展企业。合肥同智深耕精密钣金加工、工业自动化设计领域，利用多年结构件制造经验，自主研发了精密结构件的智能制造控制和集成技术，对公司总体营收贡献达到10%以上。 图2：公司股权结构合理（截至2023年6月30日） 1.4.产品类型丰富，军民协同发展 公司主要业务分为智能机电业务和新能源业务两大板块。公司智能机电业务主要包括智能特种装备业务和智能终端业务。智能特种装备业务主要是技术保障装备、智能供配电系统、综合电子信息系统、综合环境控制系统和保障类电源等产品的研发、生产、销售和服务。随着十四五期间装备放量以及军演强度提升，在全军加快武器装备现代化建设的大背景下，未来几年军工装备行业需求将持续增加，智能特种装备业务迎来发展机遇，整体行业处于上升期。 智能终端业务主要是智能家居产品的研发、生产、销售和服务，主要客户包括国内广电运营商、国内三大通信运营商，国外各大有线电视、卫星电视和互联网电视节目及网络运营商，与智能特种装备业务共同实现军民多元发展的协同业务格局。 公司及下属子公司在张家港、南京、合肥等地设立了多个不同领域的研发中心，围绕新能源储能及微电网、特种装备智能机电控制系统、智能网关等多个领域，进行长期、系统的研发。在空间格局上分配合理。 图3：公司智能机电业务 公司新能源业务主要包括新能源轻量化精密结构件、储能及微电网业务。新能源轻量化精密结构件业务主要是为光伏、储能、新能源动力电池、安防等行业内的大客户配套各种精密结构件，现有产品涵盖光伏逆变类产品、储能系统类产品、新能源电动汽车动力电池箱、安防系统类产品等各类精密结构件。储能业务主要是基于AI、大数据、云、IOT、5G等新一代数字技术，构建一个全感知、全场景、全智能的数字化、智能化储能系统，为客户提供安全高效的工商业储能、户用储能及便携式储能系列产品。微电网业务主要是基于大数据与主动安全防御下的新一代网络化优化协调控制体系，围绕新能源微电网（群）能源管理、综合能源管控、配电系统智能运维以及电力市场交易等业务，为不同应用场景提供系列化产品和解决方案。 图4：公司电动汽车智能充电机 1.5.2022年归母净利润1.96亿元，盈利能力稳定 2019-2023上半年公司营业收入整体稳定，2021年度公司净利润大幅降低的主要原因是公司在2021年度出售福建骏鹏通信科技有限公司及福建骏鹏智能制造有限公司，当该出售资产事项产生投资损失1.25亿元。2022年公司实现营收13.11亿元、归母净利润1.96亿元，经营情况良好。 图5：2022年营收13.11亿元，同比下降8% 图6：2022年归母净利润1.96亿元，同比增长1263.97% 公司整体盈利能力向好，2019至2022年毛利率稳定在35%左右。期间四费率整体呈下降趋势，2023年上半年四费率为25.03%。 图7：毛利率稳定在35%左右 图8：三费率整体呈下降趋势 2.国防信息化重点领域，智能机电前景广阔 智能特种装备业务主要是技术保障装备、智能供配电系统、综合电子信息系统、综合环境控制系统和保障类电源等产品的研发、生产、销售和服务。智能供配电系统从发电、储能、电源变换、电源管理等角度为装备提供电气系统整体解决方案；综合电子信息系统对装备中各类设备数据进行采集、存储和管理，具有设备状态监测与控制、数据管理与分析、故障诊断与预测、辅助维修与远程运维管理等功能；综合环境控制系统具有温度、湿度、压力、空气净化和新风调节，高海拔环境下人员补氧，核生化探测、防护等功能，用于高海拔、高寒、高热地区，为人员生命提供保障；保障类电源用于装备维修、保养、检测、训练和野战等领域，具有启动、充电、切割、氩弧焊、储能、交直流供电等功能。上述各分系统主要用于坦克、装甲车、自行火炮、指挥车、通信车、侦察车、技术保障、后勤等各型军用特种车辆。 图9：特种智能机器人 图10：智能供配电系统 智能终端业务主要是智能家居产品的研发、生产、销售和服务，具体产品主要包括支持4K/8K超高清、IPTV/OTT，智能融合型网关、家庭多媒体中心的DVB有线数字、地面数字、卫星数字等机顶盒；面向智能接入网终端产品包括：多功能智能网关、EPON/GPON、Cable Modem、WiFi路由、EOC等，主要客户包括国内广电运营商、国内三大通信运营商，国外各大有线电视、卫星电视和互联网电视节目及网络运营商。 2.1.军工电子市场规模稳定增长，借助行业东风 智能特种装备领域进入“十四五”以来，在军费稳定增长以及加强实战化训练的背景下，行业需求端有所保证，业务发展持续向好。2023年3月5日，中国财政部发布2023年政府预算草案报告披露2023年国防预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1%，国防预算连续8年保持个位数增长。改革开放以来，我国国防支出每年保持在1.2%-1.35%之间，军工电子作为未来国防支出的重要一环国防费用支出将不断增加，根据前瞻产业研究院的测算，2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2022-2025年复合增长率将达9.3%。 智能终端领域随着超高清生态逐步成熟，将带动行业应用和内容服务的发展，各大运营商也正在向着深入挖掘用户需求、提升服务竞争力的方向发展。特别是政企业务：分为集团专网、视频会议、视频监控、智慧医疗、智能家居、智慧教育、媒体服务类、政务和民生服务类。我国有线电视行业4K超高清机顶盒及网通类产品市场空间将进一步释放。从全球数字盒子产业的发展、创新、变革的视角，全球数字盒子行业在向着智能化、多功能不断迭代中演进。 图11：2020-2025中国军工电子市场规模预测 2.2.行业竞争环境日益激烈，公司优化自身优势 行业竞争环境日益激烈，专业化差异化成相对优势。受到军民融合政策的影响，特种装备市场进入门槛逐步降低，特种装备业务面临的市场竞争环境也将日趋激烈。公司在智能机电行业主要的竞争对手是天银机电、四川九洲、国瑞科技、中航电测、汇川技术等。且行业内企业在主要产品方向、应用领域等方面各具差异，公司业务在特种智能机电细分领域具有专业化优势，拥有规模庞大的研发团队，面对竞争时具有一定优势。 公司优化自身优势。银河电子拥有同智机电、亿都智能等优秀子公司，截至2023年上半年，同智机电公司共拥有各项专利166项，其中发明专利27项，亿都智能共拥有授权专利总计44项，其中发明专利3项，彰显着公司在研发方面的优势。 表1：公司主要行业竞争对手 2.3.行业产业链结构清晰，上下游稳定 机电综合管理系统上游为电气智能化领域，电气智能化控制技术是由计算机技术、微电子技术、电力电子控制技术以及网络通信技术等交叉、融合而成的综合性高新技术，其技术水平是国家工业现代化的重要标志。 机电综合管理系统下游应用场景广阔，主要包括五大领域：航空航天（战斗机、预警机、侦察机、民用客机、航天飞机和其他飞行器）、汽车（坦克、自行火炮、军用车辆、消防车、工程抢险车、新能源汽车和其他特种车）、船舶（军用舰艇、海洋勘察船、石油开发船、运输船）、电力（发电厂、变电站、电力传输、电网管理、微电网控制）、其他（各工业现场总线的线路保护监控）。 机电综合管理系统分为机电综合管理技术及产品、智能电网控制技术及产品两大领域。 机电综合管理技术及产品按照不同应用场景分为机载机电管理系统、车载机电管理系统、船舶机电管理系统及其他设备管理。银河电子专注领域为车载机电管理系统，包括智能供电系统、智能配电系统以及车载电机设备。 图12：机电综合管理系统产业链 公司同供应商合作良好。2022年公司向前五大供应商采购占比加总为18.74%，不存在向单个供应商采购占比超过50%的情况，行业上游稳定，不存在技术垄断的情况。公司秉承诚实守信、公平公正的原则，在经济活动中充分尊重供应商合法权益，积极构建和发展与供应商互信合作关系，树立了良好的企业形象。 表2：公司前五大供应商情况（截至2022年） 公司客户粘性较高，进入部队装备配套体系后订单稳定性较强。公司的主要客户包括各军兵种、军方科研院所、军工集团以及非军方客户。公司军工产品广泛