2023年中报点评：毫米波微系统领先企业，有望受益于下游高景气

雷电微力（301050） 证券研究报告·公司点评报告·军工电子Ⅱ 2023年中报点评：毫米波微系统领先企业，有望受益于下游高景气 增持（维持） 2023年08月29日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 关键词：#业绩符合预期 事件：2023年8月28日，公司发布了2023年半年度业绩报告。公司 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 860 963 1,270 1,673 同比 17% 12% 32% 32% 归属母公司净利润（百万元） 277 354 423 581 同比 38% 28% 19% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.59 2.03 2.43 3.33 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.38 26.11 21.89 15.94 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% -39% 雷电微力沪深300 2023年上半年实现营收4.91亿元，同比增长10.94%，归母净利润1.95 亿元，同比增长0.67%；扣非净利润1.73亿元，同比下降1.22%。投资要点 Q2归母净利润同增21.73%，盈利能力保持稳定。2023年上半年公司响应国家“强国强军、加速装备升级换代和智能化装备发展”的战略目标，坚持战略协同，实现营收与利润双增长。2023H1公司营收4.91亿 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)54.60 一年最低/最高价52.90/89.97 市净率(倍)3.75 元，同比增长10.94%，归母净利润1.95亿元，同比增长0.67%；毛利率为53.67%（同比+4.84pct），归母净利率39.70%（同比-4.06pct）。其 流通A股市值(百万元) 7,312.93 中Q2季度营收2.46亿元，同增12.88%，归母净利润1.05亿元，同增 21.73%，扣非净利润0.94亿元，同增23.24%。 毫米波微系统领先企业，订单需求旺盛。公司主要从事毫米波微系统的研发、制造、测试及销售，产品具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高及波束扫描快等优点。公司采取以销定产的生产模式，主要存货有相应订单支持，2023H1末公司存货18.85亿元，同增105.73%，表 明公司对未来销售订单量充满信心，积极备货原材料、在产品和产成品。 聚焦精确制导领域，受益于下游高景气。公司聚焦精确制导领域，产品主要包括毫米波有源相控和高频段毫米波前端，该类型产品主要应用于精确制导导弹、SAR成像、机场异物探测等领域。十四�期间军工行业持续高景气，国防信息化建设加速，雷达市场成长空间广阔。毫米波微 系统是当前通信领域的前沿技术之一，公司实现了毫米波微系统领域系统设计、芯片设计、封装工艺、先进制造产业链技术全覆盖，有望受益于精确制导与军用雷达等下游市场扩展。 盈利预测与投资评级：基于下游应用领域广阔前景和公司TR组件的领先地位，我们调整2023-2024年归母净利润为3.54(-0.45)/4.23(-1.11)，新增2025年归母净利润预测为5.81亿元，对应PE分别为26/22/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。 总市值(百万元)9,513.50 基础数据 每股净资产(元,LF)14.55 资产负债率(%,LF)45.05 总股本(百万股)174.24 流通A股(百万股)133.94 相关研究 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 雷电微力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,630 2,823 4,561 4,307 营业总收入 860 963 1,270 1,673 货币资金及交易性金融资产 1,406 1,919 1,656 2,984 营业成本(含金融类) 475 505 733 968 经营性应收款项 722 482 1,050 786 税金及附加 10 11 14 17 存货 1,381 302 1,735 416 销售费用 3 17 17 19 合同资产 0 0 0 0 管理费用 48 45 59 79 其他流动资产 121 120 120 120 研发费用 48 44 55 48 非流动资产 250 380 474 581 财务费用 (17) (3) (7) (2) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 17 22 26 固定资产及使用权资产 192 268 338 422 投资净收益 32 42 52 62 在建工程 23 18 16 13 公允价值变动 8 0 0 0 无形资产 9 68 97 126 减值损失 (20) (3) (4) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 318 400 468 629 其他非流动资产 25 25 22 19 营业外净收支 0 2 1 1 资产总计 3,880 3,204 5,034 4,888 利润总额 318 402 469 630 流动负债 1,518 513 1,921 1,194 减:所得税 40 47 46 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 30 80 130 180 净利润 277 354 423 581 经营性应付款项 1,026 243 1,600 834 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 380 87 67 34 归属母公司净利润 277 354 423 581 其他流动负债 82 102 124 145 非流动负债 22 22 22 22 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.59 2.03 2.43 3.33 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 260 357 413 569 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 276 389 447 609 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 1,541 536 1,944 1,217 毛利率(%) 44.76 55.85 48.08 42.14 归属母公司股东权益 2,339 2,668 3,091 3,671 归母净利率(%) 32.23 30.99 29.94 34.70 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,339 2,668 3,091 3,671 收入增长率(%) 17.04 11.92 31.86 31.79 负债和股东权益 3,880 3,204 5,034 4,888 归母净利润增长率(%) 37.58 27.82 19.33 37.32 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 22 612 (229) 1,372 每股净资产(元) 13.43 15.31 17.74 21.07 投资活动现金流 67 (120) (79) (87) 最新发行在外股份（百万股 174 174 174 174 筹资活动现金流 (20) 21 45 43 ROIC(%) 10.13 12.32 12.46 14.81 现金净增加额 69 514 (263) 1,328 ROE-摊薄(%) 11.85 13.28 13.68 15.82 折旧和摊销 15 31 35 40 资产负债率(%) 39.71 16.73 38.61 24.89 资本开支 (83) (161) (133) (152) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.38 26.11 21.89 15.94 营运资本变动 (248) 265 (642) 805 P/B（现价） 3.96 3.47 2.99 2.52 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身