铜期货周报：海外宏观压制，震荡区间下移

海 外 宏 观 压 制，震 荡 区 间 下 移 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年9月24日 目录 宏观基本面01 产业基本面02 总结与展望03 宏观基本面 美国：8月ISM制造业边际回升但仍在荣枯线下方，服务业指数意外升至半年新高，经济具备韧性 8月新增非农高于预期，失业率小幅回升，职位空缺下降，薪资增速放缓 地产具备韧性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 耐用品订单环比走弱；8月通胀小幅反弹，9月跳过加息，但点阵图偏鹰派，暗示年内再加息一次 德国衰退风险更为突出，但影响面或有限，市场目前关注度不高 中国：8月PMI在荣枯线下方，但已连续三个月回升，产需改善，价格指标扩张，库存去化速度放缓 制造业投资保持韧性，基建投资增速小幅下滑，地产维持弱势；沥青开工率下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 多地取消限售限购；竣工和施工增速小幅回落，新开工增速微增 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 地产销售尚待恢复 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 工业生产回升，企业盈利负增但降幅收窄；水泥发运率同比偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 8月国内进出口降幅收窄；8月韩国出口同比-8.4%，高于7月同比的-16.4% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 消费好转；价格指数触底反弹 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 8月社融总量超预期，信贷结构特征没有明显变化 主要央行资产负债表 矿端充裕，TC高位 全球精铜供需双增 根据ICSG数据，2023年7月全球铜矿山产能2408千吨/月，产能利用率78.50%。6月铜矿山产量1890千吨，环比增加0.48%，同比增加3.56%。2023年7月全球精炼铜产能2770千吨/月，产能利用率83.00%。2023年7月全球精炼铜产量（原生+再生）2298千吨，环比增加2.22%，同比增加8.19%。2023年1-7月全球精炼铜产量15826千吨，同比增加7.43%；全球精铜消费量15624千吨，同比增加4.59%。7月精铜缺口19千吨。 铜价震荡上行，再生铜原料供给，紧张状态未能改善 8月国内精铜产量98.90万吨，环比增幅6.8%，同比增加15.5%；预计9月产量预估98.61万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 检修和新增产能：9月有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响不大，华东有新冶炼厂投产 沪铜当月合约沪伦比值为8.36，进口盈亏为275元/吨，进口窗口打开；硫酸情况好转，冶炼利润提高 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 精铜制杆开工率68.89%，周环比下滑2.89个百分点；再生铜杆开工率48.61%，周环比增加3.96个百分点 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：电网投资边际走弱 2023年8月电网基本建设投资完成额累计2705亿元，同比增加1.40%；电源基本建设投资完成额4703亿元，同比增加46.60%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME铜库存快速增加，COMEX铜小幅去库，保税区库存低位小幅去库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME库存增量主要来自北美和欧洲仓库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 下游逢低补库，基差回升；废铜偏紧，精废价差低位；LME维持大贴水结构 9月22日，LME铜0-3升贴水-60.26美元/吨，周环比-5.11美元/吨；3-15升贴水-151.25美元/吨，周环比-61美元/吨.9月22日，SMM1#电解铜现货升贴水115元/吨，周环比+95元/吨；广东1#电解铜现货升贴水130元/吨，周环比+130元/吨。9月22日，精废价差462元/吨。 产业基本面小结 【供应】供应整体充裕。8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；9月有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响不大，叠加华东有新冶炼厂投产，预计9月产量98.61万吨；四季度检修的冶炼厂不多，前期检修的大厂也将复产，单月产量有可能突破百万吨。硫酸情况好转，胀库风险不大。进口方面，俄铜持续流入；洛钼24万吨滞留铜9月底预计发运完毕，有一半以上销往中国，大部分是长单资源。另外，近期海外再生铜原料呈现紧张的状态，据贸易商反映是由于印度制造业正如火如荼的发展，原材料需求较大，可以给到较高的进口系数，为此一部分进口再生铜原料流向了印度，未来进口再生铜原料可能会逐渐趋于更紧张的状态。由于海外可进口货源变得紧张，为此进口再生铜原料未到港之前往往就被下游使用方预定，因此国内可流通的进口再生铜原料变得紧张，加剧了国内再生铜原料紧张的格局。 【需求】国内需求具备韧性，金九银十也存在补库预期，但难以看到超预期好转。精铜制杆开工率68.89%，周环比减少2.89个百分点；再生铜杆开工率48.61%，周环比增加3.96个百分点。终端来看，电网投资、风光新、空调是支撑国内铜需求的主要力量，细分下来：电网9月在冬天来临前存在赶订单，10月之后预计边际走弱；地产竣工数据尚可，但前端数据没起来，存在后继乏力风险；空调9-10月是淡季，订单走弱。海外多国制造业PMI疲软，耐用品订单边际走弱，库存累增和贴水结构也印证海外弱需求。 【库存】9月22日，SMM境内电解铜社会库存9.47万吨，周环比减少0.62万吨；保税区库存4.86万吨，周环比减少0.12万吨；LME库存16.29万吨，周环比增加1.95万吨；COMEX库存2.54万短吨，周环比减少0.05万短吨。全球显性库存32.92万吨，周环比增加1.16万吨。 总结与展望 总结与展望 美联储9月暂停加息，但大幅上修经济增长预期，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，美元指数偏强。欧元区经济下滑明显，面临衰退风险。国内8月PMI小幅改善，政策密集出台，多地取消限购限售，但政策落地实际效果待观察。 产业层面，LME铜库存增至16.29万吨，增量主要集中在北美和欧洲，贴水结构加深，折射出海外制造业需求走弱。国内旺季需求不及预期，库存去化不畅，但铜价回调为下游节前备货带来机会，现货升水有望上移，废铜偏紧对精铜形成支撑。往后看，四季度若维持高排产，进口到货增加，需求如不能匹配，则面临连续累库风险。 总体上，美元指数偏强施压，国内政策托底预期支撑，供应趋松，旺季需求不及预期，震荡重心下移，短期主力参考67500-69000元/吨，国庆假期较长，不确定性因素较多，节前轻仓；四季度海外经济存在走弱风险，上方承压，中线冲高试空。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks