豆粕期货季报：供应预期趋松，四季度豆粕震荡偏弱

豆粕期货季报 国元期货研究咨询部2023年9月24日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 供应预期趋松，四季度豆粕震荡偏弱 【策略观点】 单边： 我们认为，四季度豆粕预计震荡偏弱运行。美豆定产后，市场交易重心将转移至美豆新作出口销售节奏以及南美大豆新作种植情况上。在装运问题得到解决前，预计美豆出口销售将维持同比偏低水平，四季度全球大豆供应存在缺口。据市场预计，巴西大豆新作种植面积同比增长，阿根廷大豆种植面积基本与去年持平，南美大豆新作维持丰产基调。四季度全球大豆供应紧现实松预期，预计CBOT大豆缺乏上行驱动。国内豆粕基本面开始向供弱需强转向，8-10月国内进口大豆到港下滑，国内油厂开机率预计先降后升，生猪养殖回暖也一定程度上提振豆粕下游需求。预计9- 10月豆粕库存将见顶。豆粕成本端支撑偏弱，但国内基本面趋紧预期对价格有所支撑，我们预计连粕以震荡偏弱为主，价格韧性预期强于美豆，2401合约参考区间3600-4200。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：01合约多单考虑止盈，目标区间1000-1200。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——美豆新作将定产，市场交易重心转向南美新作大豆种植4 2.2全球大豆需求——美豆装运问题限制出口，巴西新季大豆出口进度偏慢8 三、国内大豆及豆粕基本面分析10 3.1国内豆粕供应——进口大豆减少，豆粕库存阶段性见顶10 3.2国内豆粕需求——生猪养殖回暖，豆粕需求预期增长13 四、行情展望15 4.1单边走势提示15 4.2套利机会提示15 一、行情回顾 7月豆粕走势与美豆基本一致，09合约在突破4000平台后持续上攻，价格重心持续抬高至年内高点。本月盘面主要驱动在于黑海运输问题带来的全球农产品供应预期下滑以及美豆产区的天气升水利多共振。USDA7月供需报告数据稍有意外，报告延续6月末美豆种植面积报告数据，但并未如市场预期调低新作单产，仍维持52蒲/英亩的预期，给后市留有充足调整空间。国内豆粕基本面仍维持供强需弱格局，生猪价格反弹、菜粕性价比走低等问题对豆粕需求端预期有所提振。整体来看，三季度豆系品种的主线仍在于天气市之下的产量忧虑。 8月豆粕走势与美豆表现为先抑后扬。7月末随着美豆产区降水增多，产区天气忧虑有所缓解， 多头离场美豆高位下挫，内盘豆粕2401合约表现较为坚挺，盘面短暂回调整理后连续上扬至4200 关口附近。USDA8月报告如期下调美豆新作单产预期至50.9蒲/英亩，产量调低到42.05亿蒲，同比减少1.7%。本月盘面主要驱动在于美豆新作即将进入关键灌浆期，天气扰动被放大，同时下旬ProFarmer调研开始启动，调研将美豆新作单产下调至49.7蒲/英亩，产量至41.1亿蒲，低于USDA8月报告预测的数据，对市场影响中性偏多。国内豆粕供应端有所收窄，下游提货需求反弹，国内进口大豆及豆粕库存窄幅震荡，预计将于9-10月出现顶部拐点。整体来看，8月豆粕交易主线在于美豆新作的产量忧虑，同时国内豆粕基本面收窄的预期，也助推国内豆粕易涨难跌。 9月内外豆系市场整体震荡走弱。密西西比河水位偏低问题对美豆升贴水有所支撑，同时限制美豆出口销售部分，另外USDA9月报告并未如PF调研报告公布的数据大幅调整美豆新作单产及产量数据，预期落空美豆供应端利多出尽，CBOT大豆持续回落至1300关口之下，同时南美大豆进入种植季，此前预期显示巴西大豆种植面积同比增长，加之未来天气预期良好，市场提前预热巴西大豆新作丰产基调。国内豆粕表现整体较美豆坚挺，上半月盘面整体在4000-4200高位震荡，主因在于国内进口大豆到港有所下降，但油厂压榨保持高位，同时节前备货提振下游需求，国内进口大豆以及豆粕库存阶段性见顶支撑盘面。 图表12023年9月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆新作将定产，市场交易重心转向南美新作大豆种植 1）USDA9月报告无惊无喜，市场短期利多出尽 美国农业部发布9月份供需报告，预计2023/24年度美国大豆单产下调0.8蒲/英亩至50.1蒲 /英亩，大豆种植面积小幅调高10万英亩至8360万英亩，但仍比上年的8750万英亩减少390万英 亩或4.5%。大豆产量预测值调低至41.46亿蒲，低于上月预测的42.05亿蒲，比上年42.76亿蒲降低3%。大豆出口目标调低至17.90亿蒲（4872万吨），低于上月预测的18.25亿蒲（4967万吨），比上年的19.90亿蒲减少2亿蒲或10.1%。2023/24年度大豆期末库存缩减到2.20亿蒲，低于上月预测的2.45亿蒲，比上年减少12%，创下8年来的最低水平。2023/24年度美国大豆农场平均价格预计为12.90美元/蒲，比上月上调0.20美元/蒲。 美国农业部9月供需报告将2022/23年度（10月至9月）中国大豆进口预期调高至创纪录的 1.02亿吨，高于上月预测的1亿吨。同时也将2023/24年度中国大豆进口预期调高到1亿吨，高于上月预测的9900万吨。 2）美豆开始收割，天气炒作空间收窄 美豆新作种植方面，近期美豆产区受旱面积有所扩大，根据USDA最新干旱报告显示，截至9 月19日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为48%，去年同期为29%。美 豆新作将进入生长关键期灌浆期，对降水依赖要求更高，减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上。9月美豆新作优良率整体仍处于偏低水平，同时新作进入收割期，偏低降水有助于收割进程推 进。美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至9月17日当周，美国大豆优良率为52%，高于市场预期的51%，前一周为52%，上年同期为55%；收割率为5%，高于市场预期的4%，去年同期为3%，五年均值为4%；落叶率为54%，上一周为31%，上年同期为39%，五年均值为43%。随着美豆定产，市场交易重心开始转向美豆出口销售以及南美大豆新作种植情况上。根据USDA 报告调整情况，预计美豆将逐步下调新作单产以及产量预期，而此调整趋势 3）南美大豆将进入种植期，新作面积及产量预计将创纪录 美国农业部9月供需报告维持对南美新豆产量预期不变，2023/24年度巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量合计将达到2.21亿吨，比2022/23年度的1.90亿吨提高3095万吨或者16.3%。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 巴西大豆进入种植季，当前播种进度快于去年同期。截至9月14日，2023/24年度大豆播种工作完成0.2%，相比之下，去年同期为0.1%。缺雨和高温天气推迟了马托格罗索州的播种工作，而更靠南的帕拉纳州播种工作处于领先地位。阿根廷农业部表示，2023/24年度大豆种植面积预计为1600万公顷(3954万英亩)，和上年持平。 经纪商和研究公司StoneX发布报告，预计巴西2023/24年度大豆产量达到创纪录的1.6363亿吨，比8月预测值高出15.6万吨，因为种植面积上调。报告显示，米纳斯吉拉斯州的大豆种植面 积预期上调到224万公顷，比早先预期高出4万公顷。其他州的播种面积维持不变。巴西大豆种植总面积估计为4514万公顷，比2022/23年度增加约100万公顷。由于大豆作物尚未开始播种，单产预期生产率没有变化。如果预测得到证实，巴西大豆产量将比上年增加3.8%。 图表2USDA报告整理——2023/24年度全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 50 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 2010年 2011年 2012年 2013年 第一季 2014年 第二季 2015年 第三季 2016年 2017年 第四季 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 6月1日 100 50 0 80 70 60 2015年 2020年 6月7日 6月13日 6月19日 6月24日 6月28日 7月3日 2016年 2021年 7月9日 7月13日 7月18日 7月23日 7月27日 7月31日 2017年 2022年 8月5日 8月9日 8月14日 8月19日 8月23日 8月28日 9月3日 2018年 2023年 9月7日 9月12日 数据来源：USDA、国元期货 9月17日 9月21日 9月26日 10月1日 2019年 10月5日 10月11日 10月16日 9月17日 2015年 2020年 9月19日 9月21日 9月25日 9月27日 9月30日 10月2日 2016年 2021年 10月4日 10月7日 美国新作大豆优良率 10月10日 10月12日 10月15日 10月17日 2017年 2022年 10月19日 10月22日 10月24日 10月26日 10月29日 10月31日 2018年 2023年 11月2日 11月5日 数据来源：USDA、国元期货 11月7日 11月9日 11月13日 11月15日 11月18日 2019年 11月20日 11月25日 12月2日 豆粕期货季报 图表3美豆新作生长&收割情况 150 美豆收割进度 图表4美豆季末库存情况（单位：千蒲式耳） 美豆季度库存（单位：千蒲式耳） 数据来源：USDA、国元期货 7/17 豆粕期货季报 2.2全球大豆需求——美豆装运问题限制出口，巴西新季大豆出口进度偏慢 1）美豆7月国内压榨强劲 9月15日消息，全美油籽加工商协会(NOPA)周五发布的月度报告显示，美国8月大豆压榨量降至11个月低点，且几乎低于所有贸易商的预估，月末豆油库存降至近六年低点。NOPA会员单位约占美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告显示，会员单位8月共压榨大豆1.61453亿蒲式耳，为去年9月以来最低月度水准，较7月压榨的1.73303亿蒲式耳低6.8%，且较去年同期的1.65538亿蒲式耳低2.5%。2023年8月压榨量远低于分析师预估均值1.67802亿蒲式耳。分析师的预估区间为1.6128-1.71亿蒲式耳，预估中值为1.67968亿蒲式耳。压榨量通常在8月份接近全年最低点，因为加工商在秋收前让工厂闲置，进行季节性维护，而且上一年度收获的大豆供应减少。 2）美豆装运不利于出口销售，新作销售同比偏慢 受到今年二三季度干旱影响，2022年密西西比河水位降至1988年以来最低水平。密西西比河船运量减少，且每艘船承载的货物减少。受装运问题影响，美豆近期出口检验速度以及出口销售进度均较此前预计偏慢。若四季度水位问题未得到缓解，预计高船运费将对美豆升贴水有所支撑。截至2023年9月14日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆17.48万吨；上一周对中国 装运大豆12.53万吨；当周美国大豆出口检验量为39.30万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口 检验总量的44.48%。截止到9月14日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为55.91万吨。 23/24年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到76.66万吨，同比减少16.2%。上周是同比减少21.3%。其中对中国出口检验量累计达到44.78万吨，占比58.41%。 截至9月7日当周，美国23/24年度累计出口大豆40.84万吨，较去年同期减少