豆粕期货季报：紧现实松预期，四季度豆粕先扬后抑

豆粕期货季报 国元期货研究咨询部2022年9月27日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 紧现实松预期，四季度豆粕先扬后抑 【策略观点】 单边： 随着美豆开始进入收割期，全球定价大豆定价开始向南美转移，USDA9月报告超预期利多有所出清，而巴西新作种植面积及产量预估在拉尼娜背景下仍较为乐观，全球大豆供应改善预期强烈，同时，宏观风险随着美联储持续加息而升温，全球经济衰退担忧加剧，大宗商品普遍承压，美豆上方空间有限，于成本端限制国内豆粕价格走高。 短期国内进口大豆和豆粕库存处于历史性低位，供应短缺问题支撑豆粕价格，预计四季度豆粕供应有望转松，库存拐点将出现于11月左右。 预计四季度豆粕走势先扬后抑，下方支撑在3600元/吨，重点关注南美大豆种植情况以及美农报告指引。 套利： （1）油粕比 01合约存在做多机会，目标位在2.5-2.7。 （2）豆菜粕差 01合约9月存在做空机会，目标位600-800。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析5 2.1全球大豆供应——USDA9月报告超预期利多，南美大豆种植面积预计激增5 2.2全球大豆需求——美豆新作将上市、阿根廷汇率优惠刺激出口7 三、国内大豆及豆粕基本面分析9 3.1国内豆粕供应——四季度大豆到港预计增长，双节后豆粕逐步进入累库周期9 3.2国内豆粕需求——8月饲料产量反弹，饲料替代问题再度升温11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 三季度豆粕整体较美豆强势。7月豆粕主力合约以在3700-4000区间震荡为主。六月末美豆新作种植面积报告统计不完全，叠加季末库存报告数据超预期增加，未能给予美豆盘面以提振，美豆破位下跌，于成本端拖累国内豆链品种。不过，随着国内进口大豆到港量下滑，以及油脂暴跌的支撑下，豆粕主力于3800位置止跌企稳。中旬USDA供需平衡报告中性偏空，调增的期末结转库存使得平衡表相较去年同期宽松，叠加美豆产区降水正常，新豆种植进度正常，天气炒作的窗口迟迟未开放，CBOT上行驱动不足，持续破位走低。与此同时，国内豆粕供应趋紧，而生猪利润的恢复提振豆粕后市需求，豆粕表现较美豆坚挺。下旬，美豆产区受高温影响，天气忧虑升温，盘面触底反弹，连粕跟涨，表现强势，09合约突破4000元/吨。随着到期日临近，主力合约即将转移到2301合约之上。 8月豆粕主力合约以在震荡走高为主，上旬受美豆天气炒作推动，反复试探3800阻力位，但随着USDA8月报告对美豆单产预估达51.9蒲/英亩，超市场预期，美豆回落拖累豆粕走低，下旬随着ProFarmer巡查结果陆续公布，最终结果将新作单产预估在51.7蒲/英亩水平，市场情绪由减产忧虑升温到落地，天气炒作窗口随着新豆收割期临近而继续收窄，美豆继续冲高动能有限，月末豆粕主力回落至3800关口附近，不过，国内进口大豆到港量持续下滑、油厂限电等持续限制豆粕供 应，而水产养殖旺季叠加生猪利润好转，双节降至提振豆粕下游备货积极性，豆粕库存锐减至5年 低位，于现货端支撑豆粕价格，盘面于3650附近获支撑。 9月美豆行情波动较为剧烈。PF报告之后，各机构提高对美豆产量及单产的信心，美豆价格一路承压，内盘豆粕受紧库存，期现价格表现坚挺。然而，中旬USDA报告超预期调低美豆新作单产至50.5蒲/英亩水平，CBOT大豆直线拉涨，连粕主力中秋后跳空高开至4000之上，市场对美豆种植问题忧虑始终盘旋于盘面。中下旬，随着南美大豆新作种植面积的预估发布，市场交易视线开始转向南美大豆丰产预期，美豆承压高位震荡为主，内盘来看，油脂大幅下挫刺激油粕套利进场，叠加蛋白粕供应偏紧，豆粕价格仍较为强势，主力于4000关口附近震荡。 图表12022年8月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——USDA9月报告超预期利多，南美大豆种植面积预计激增 1）USDA9月报告意外大幅调低美豆新作单产及产量 13日凌晨，USDA发布9月供需报告。本次报告主要亮点在于较8月报告大幅调低了产量、压榨、出口及期末库存数据，与此前ProFarmer巡查结果差异较大，使2022/23年全球大豆格局预期出现翻转性变化。 报告公布之前，私人分析机构埃信华迈(IHSMarkitAgribusiness)预计2022年美国大豆平均 单产为51.3蒲/英亩，低于8月5日预测的51.8蒲/英亩。本月StoneX预计美国大豆单产为51.8蒲/英亩。市场此前估计水平主要基于USDA8月报告基调及ProFarmer巡查结果指引。因此9月报告数据变动超出了市场预期。 具体来看，USDA9月报告对美豆新作产量预计为43.78亿蒲式耳，而8月报告给出的产量预计 为45.31亿蒲，相当于减少了1.52亿蒲的产量，也低于ProFarmer预计的45.35亿蒲，该数据的 下调是由于收获面积和产量下降，，其中收获面积比8月份的预测减少了60万英亩，大豆产量预测 为50.5蒲/英亩，较8月的51.9蒲/英亩下降1.4蒲式耳/英亩，也低于ProFarmer预估的51.7 蒲/英亩。 同时，由于供应减少，大豆压榨预测减少2000万蒲式耳，大豆出口预测减少7000万蒲式耳。 期末库存预计为2亿蒲式耳，较上月减少4,500万蒲式耳。美国大豆年度平均价格预估为每蒲式耳 14.35美元，与上月持平。 该报告重燃市场对于美豆新作产量的忧虑，让已接近收尾的天气炒作发挥余波，预计在南美大豆种植期到来之前，美豆在紧俏预期之下将维持高位运行，于成本端支撑内盘豆系品种。 2）美豆新作优良率持续下滑，新作减产忧虑盘旋 据USDA作物生长报告显示，美豆新作收割略不顺利，新作优良率及收割率均不及预期。在美豆新作单产意外下调前提下，优良率持续下滑助推了市场对新作产量的忧虑。截至9月25日当周，美国大豆生长优良率为55%，市场预期为55%，前一周为55%，去年同期为58%。大豆落叶率为63%，前一周为42%，去年同期为73%，五年均值为65%。美国大豆收割率为8%，市场预估为11%，上年同期为15%，五年均值为13%。 3）南美大豆将进入种植期，新作面积及产量预计将创纪录，谨防拉尼娜风险 巴西大豆将于9月中下旬开始新作大豆的种植。据农业咨询机构Datagro预测，南美当前正在种植的大豆作物产量将创下纪录高位,理由是预计种植面积将扩大至历史最大。根据Datagro对新作的首份预估，南美农户2022/23年度料将从6,609万公顷(1.633亿英亩)的种植面积上收割大约2.1934亿吨的大豆。若预估属实，那么南美大豆产量将较2021/22年度收成1.8195亿吨增加21%。Datagro称，巴西近日已开始播种2022/23年度大豆，该国将贡献南美总产出的70%左右，产量估计仅略低于1.52亿吨。 此外，气象学家仍然预测拉尼娜气候活动将持续到今年年底。这将是拉尼娜连续第三年出现， 将导致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出现了同样类型的天气模式，导致巴西大豆产量减少了2000多万吨。全球天气市场认为，目前正处于拉尼娜阶段，（厄尔尼诺指数连续3个月小于-0.5，则可确定为发生拉尼娜现象）且有86%的概率拉尼娜将在第四季度继续维持，60%的可能性拉尼娜将由12月持续至明年3月份。 若美豆新作增产不及预期，那么全球大豆供应补充的压力将给到南美，南美大豆扩种叠加延续第三年的拉尼娜现象，多空交织将继续扰动美豆盘面。 图表2USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 2022/2023年度全球大豆供需平衡表 单位：百万吨 期初库存 产量 进口 压榨量 国内消费 出口 期末库存 库销比 全球 9月 89.7 389.77 165.02 327.07 377.68 167.88 98.92 18.13% 8月 89.73 392.79 166.22 327.77 378.25 169.08 101.41 18.53% 较8月变动 -0.03 -3.02 -1.2 -0.7 -0.57 -1.2 -2.49 -0.40% 2021/2022年度 100.04 353.24 152.73 313.85 362.96 153.36 89.7 17.37% 较上一年度变动 -10.34 36.53 12.29 13.22 14.72 14.52 9.22 0.76% 美国 9月 6.53 119.16 0.41 60.56 63.91 56.74 5.44 4.51% 8月 6.13 123.3 0.41 61.1 64.53 58.65 6.66 5.41% 较8月变动 0.4 -4.14 0 -0.54 -0.62 -1.91 -1.22 -0.90% 2021/2022年度 6.99 120.71 0.41 60.01 63.2 58.38 6.53 5.37% 较上一年度变动 -0.46 -1.55 0 0.55 0.71 -1.64 -1.09 -0.86% 巴西 9月 22.46 149 0.75 50.5 53.85 89 29.36 20.55% 8月 22.71 149 0.75 50.25 53.6 89 29.86 20.94% 较8月变动 -0.25 0 0 0.25 0.25 0 -0.5 -0.39% 2021/2022年度 29.4 126 0.55 50.25 53.5 80 22.46 16.82% 较上一年度变动 -6.94 23 0.2 0.25 0.35 9 6.9 3.73% 阿根廷 9月 22.55 51 4.8 41 48.25 4.7 25.4 47.97% 8月 22.45 51 4.8 41 48.25 4.3 25.7 48.91% 较8月变动 0.1 0 0 0 0 0.4 -0.3 -0.94% 2021/2022年度 25.06 44 3.5 40.55 47.76 2.25 22.55 45.09% 较上一年度变动 -2.51 7 1.3 0.45 0.49 2.45 2.85 2.88% 中国 9月 30.74 18.4 97 95 115.59 0.1 30.46 26.33% 8月 30.74 18.4 98 95 115.59 0.1 31.46 27.19% 较8月变动 0 0 -1 0 0 0 -1 -0.86% 2021/2022年度 31.16 16.4 90 87 106.72 0.1 30.74 28.78% 较上一年度变动 -0.42 2 7 8 8.87 0 -0.28 -2.45% 图表3美国天气&新豆种植情况 美国新作大豆优良率 80 70 60 6月1日 6月8日 6月13日 6月18日 6月22日 6月26日 6月30日 7月6日 7月10日 7月14日 7月18日 7月22日 7月26日 7月30日 8月3日 8月7日 8月11日 8月15日 8月19日 8月23日 8月27日 8月31日 9月5日 9月9日 9月14日 9月18日 9月22日 9月26日 9月30日 10月4日 10月9日 10月13日 10月17日 50 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 美豆收割进度 150 2020年2021年2022年 100 50 9月17日 9月19日 9月21日 9月25日 9月27日 9月30日 10月2日 10月4日 10月7日 10月10日 10月12日 10月15日 10月17日 10月19日 10月22日 10月24日 10月26日 10月28日 10月30日 11月1日 11月3日 11月5日 11月7日 11月9日 11月12日 11月14日 11