FOF配置第四季度策略报告：渐进蓄德，谨慎乐观

渐进蓄德，谨慎乐观 ——FOF配置第四季度策略报告 2023-09-22 中信期货研究|金融工程FOF配置季度报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 四季度观点如下：权益策略维持中性偏多，随着一系列重要政策支撑和整体估值的回落，四季度权益市场机会大于风险；指增/中性策略中性偏多，超额环境逐步回暖，对冲成本处于低位，市场Beta亦可期待；CTA中性偏多，商品波动、市场活跃度向好，因子表现回暖，市场交易情绪有望延续。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 107 140 摘要： 大类资产配置观点：多维周期视角下，四季度有望进入宽货币紧信用、厂商被动去库、通胀收缩上行阶段，建议配置权益类策略和趋势CTA策略。风险偏好相对有限的情况下，建议配置中性策略和趋势CTA策略。 权益策略为中性偏多观点：随着一系列重要政策支撑和整体估值的回落，四季度权益市场机会大于风险，或迎来一轮反弹。 指增/中性策略为中性偏多观点：Alpha方面，多项跟踪指标回升至上行区间，结合四象限指标和共振强度，我们预期下一季度超额回暖概率较大；Beta方面，随着经济刺激政策的出台，市场信心得到提振，未来有望在“政策底”后，迎来“市场底”，我们指增策略维持中性偏多观点；对冲端方面,目前几大股指期货对冲成本均处于低位，中性策略配置性价比高。 CTA策略为中性偏多观点：波动、持仓额变化和市场相关性变化等指标暗示商品市场较上半年已发生较大调整；6月起期限结构因子、波动率因子和动量因子净值回升显著，持仓因子维稳提升；虽然9月初商品市场出现阶段性调整，但部分板块品种四季度仍有上涨机会，因此对CTA策略持中性偏多观点。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧、美联储加息、国内政策变化超预期。 103 2022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 金融工程团队 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、四季度配置观点4 二、主观多头策略8 三、指增/中性策略10 （一）策略业绩表现回顾10 （二）Beta端回顾与展望12 （三）Alpha端回顾与展望13 （四）指数增强/市场中性策略展望16 四、CTA策略18 （一）商品市场整体回顾18 （二）CTA策略基金整体表现21 （三）CTA策略近期展望22 七、风险提示25 免责声明26 图表目录 图表 1：PMI有所回暖，建筑业PMI明显回升................................................ 4 图表 2：目前处在紧货币宽信用、厂商主动去库、通胀收缩下行周期........................... 5 图表 3：当下周期各策略胜率与赔率....................................................... 6 图表 4：DR007显示出宽货币倾向.......................................................... 6 图表 5：企业信用扩张或面临阶段性转向................................................... 6 图表 6：主动去库或接近尾声............................................................. 7 图表 7：PPI出现转向迹象............................................................... 7 图表 8：下一阶段各策略胜率与赔率....................................................... 7 图表 9：主流宽基指数三季度表现......................................................... 8 图表 10：全A风险溢价位于上行一倍标准差................................................ 9 图表 11：300风险溢价位于上行一倍标准差................................................. 9 图表 12：300风险溢价位于三年中枢位置................................................... 9 图表 13：1000风险溢价偏低.............................................................. 9 图表 14：公募指增样本平均业绩表现（截至20230915）..................................... 10 图表 15：公募指增样本平均超额表现（截至20230915）..................................... 10 图表 16：私募指增样本平均业绩表现（截至20230908）..................................... 11 图表 17：私募指增样本平均超额表现（截至20230908）..................................... 11 图表 18：公募市场中性样本平均业绩表现（截至20230915）................................. 11 图表 19：私募市场中性样本平均业绩表现（截至20230908）................................. 11 图表 20：宽基指数表现（截至20230915）................................................. 12 图表 21：沪深300风险溢价（截至20230915）............................................. 12 图表 22：中证500风险溢价（截至20230915）............................................. 12 图表 23：中证1000风险溢价（截至20230915）............................................ 12 图表 24：成交额指标................................................................... 14 图表 25：个股收益分化度指标........................................................... 14 图表 26：行业轮动速度指标............................................................. 14 图表 27：大小盘相对强弱............................................................... 14 图表 28：价值成长相对强弱指标......................................................... 14 图表 29：因子稳定性指标............................................................... 14 图表 30：BarraCNE6因子收益率曲线（20220101至20230908）............................. 15 图表 31：四象限指标运行轨迹（截至20230908）........................................... 15 图表 32：跟踪指标共振强度（截至20230915）............................................. 15 图表 33：四象限信号图（20200103至20230908）.......................................... 15 图表 34：IF、IC、IH当季合约贴水情况（截至20230915）.................................. 17 图表 35：中信期货各类指数相关指标..................................................... 19 图表 36：中信期货各类指数相关指标..................................................... 19 图表 37：各类因子净值变化............................................................. 21 图表 38：各类因子相关指标............................................................. 21 图表 39：聚类拟合产品指数的净值变化................................................... 22 图表 40：聚类拟合产品指数收益率的相关指标............................................. 22 图表 41：中信期货商品指数收益率的波动率变化........................................... 23 图表 42：中信期货商品指数波动率变化................................................... 23 图表 43：商品板块成交额与持仓合约价值................................................. 23 图表 44：商品期货、股指期货和国债期货的成交额和持仓价格比率的变化..................... 24 图表 45：中信期货指数成分品种之间相关系数变化......................................... 24 图表 46：中信期货各类指数成分品种之间相关系数变化..................................... 24 一、四季度配置观点 制造业PMI温和改善，基建地产出现明显分化。三季度中国制