一月FOF配置月报：强预与弱现实错位，保持谨慎乐观

$研究|FOF配置月报 强预与弱现实错位，保持谨慎乐观 2023-01-03 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 ——一月FOF配置月报 报告要点 权益型基金为$性偏多观点，可关注被错杀的小盘成长风格；市为$性观点，弱 现实的改善仍面临较多考验；Ⓒ市场波动水平处于相对低位，CTA$长周为偏 多观点；超额环境预将边际改善，增为$性偏多观点；对冲端成本优½明显，市场$性为$性偏多观点。 $Ⓒß½ $$300$Ⓒ 11960 110 111180 10 103 0300060080901001101 10 100 摘要：一月配置观点： 权益型基金维持$性偏多观点，疫情超预发酵打断原有复苏节奏，高风险溢价，流动性宽裕和强政策预下A后续有望迎来反转。短来看，在复苏周早，当下主要博弈机会在左右两侧赔率差异。成交量偏弱情况下，可关注被错杀的小盘成长风格。目前价格在$视角下投资性价比较高，关注基本面逻辑未变，价遭遇低估后的结构性机会。 券型基金维持$性观点，弱现实的改善仍面临较多考验。12月制造业PMI继续下行，从48降至47，低于上轮疫情冲击时的水平（4月制造业PMI为47.4）。市场对短弱现实持续时间长度存疑，从而导致复苏周下利率上行趋½在短内更受到弱现实的制约。 CTA$长周调整为偏多观点，战略视角上Ⓒ市场趋½性行情尚待导火索出现，战术视角上：1）库存周仍处于“主动去库”周，利空$长周CTA；2）Ⓒ市场波动水平处于相对低位，随着波动率均值回归，策略将迎来盈利窗口；3）$长周CTA的回撤/平台已持续5个多月，当已接近历史上这类策略平台的最大值。 增强策略维持$性偏多观点，市场估值水平处于历史低位，有比较高的安全边际，同时多项政策优化和市场预提振使beta端仍有较大空间。超额环境跟踪标$风格因子表现持续较为稳定，流动性和波动率的回升动能或将带来超额环境的整体回暖，有利于$高频量价策略的发挥。 $性策略维持$性偏多观点，超额环境预将边际改善，与对冲端成本优½形成共振。目前对冲成本已处于历史低位水平，后续合约ß阔将利好$性产Ⓒ表现。 风险提示：际地缘政治冲突加剧；美联储加息节奏超预；疫情超预反复 FOF配置团队 研究员：张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对市场及其相关性进行比较论证，列举解释 Ⓒ种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为$所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为， $不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、一月配置观点：强预与弱现实错位，保持谨慎乐观4 权益型基金（$性偏多观点）——关注小盘成长行情4 券型基金（$性观点）——利率短或难上行5 CTA$长周：偏多观点6 增强策略（$性偏多观点）8 市场$性策略（$性偏多观点）8 二、市场据跟踪11 （一）新发基金市场情况11 （二）$一级行业表现12 （三）公募基金市场情况13 （四）私募基金市场情况14 （五）其他跟踪标15 三、风险提示17 免责声明18 图目录 图表 1：需求明显疲软，通胀剪刀差收窄....................................................... 5 图表 2：宽币向宽用传导受阻............................................................. 5 图表 3：全A风险溢价处于上浮一倍标准差..................................................... 5 图表 4：30大$城Ⓒ房成交面积较处低位..................................................... 5 图表 5：Ⓒ全市场波动率水平（截止202212月30日）...................................... 7 图表 6：市场整体波动率分位............................................................... 7 图表 7：主要Ⓒ板块周度表现............................................................... 7 图表 8：CTA策略因子表现................................................................... 7 图表 9：各类CTA子策略表现（截止202212月23日）........................................ 7 图表 10：私募增样本超额收益情况（截至2022.12.23）........................................ 8 图表 11：私募增产Ⓒ平均累计超额（截至2022.12.23）........................................ 9 图表 12：公募增产Ⓒ平均累计超额（截至2022.12.30）........................................ 9 图表 13：两市成交额变化情况................................................................ 9 图表 14：截面波动率变化情况............................................................... 9 图表 15：风格因子和行业因子不稳定程度情况................................................. 10 图表 16：行业动量标..................................................................... 10 图表 17：朝阳88标.................................................................. 10 图表 18：IF、IC、IH当季合约贴水情况....................................................... 11 图表 19：新发基金情况..................................................................... 11 图表 20：$一级行业表现............................................................. 12 图表 21：$风格表现................................................................. 12 图表 22：市场风格表现................................................................. 12 图表 23：公募基金一级分类业绩表现......................................................... 13 图表 24：公募基金二级分类业绩表现......................................................... 13 图表 25：分类型公募基金收益分布（202211月30日至202212月30日）.................... 14 图表 26：朝阳永续主要私募业绩表现..................................................... 14 图表 27：朝阳永续主要私募区间收益率................................................... 14 图表 28：IC当月合约历累计对冲成本...................................................... 15 图表 29：IC当季合约历累计对冲成本...................................................... 15 图表 30：IF当月合约历累计对冲成本...................................................... 15 图表 31：IF当季合约历累计对冲成本...................................................... 15 图表 32：久因子(Level)、限结构因子(Slope)、用利差因子(Credit)周度表现............... 15 图表 33：BarraCNE6因子收益率曲线........................................................ 16 图表 34：公募基金配置$一级行业占比..................................................... 16 图表 35：公募基金配置$一级行业较上月变化............................................... 16 一、一月配置观点：强预与弱现实错位，保持谨慎乐观 展望1月，强预与弱现实出现明显背离，疫情冲击仍将有所持续。12月7号我发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，进一步优化疫情防控措施。至12月底，全疫情扩散速度较快，疫情短冲击一定程度上超出预，明显抑制内经济行为。快速扩散或预示首轮冲击时长更短，但主要城市地铁客运量等高频据显示当下疫情冲击明显，预231月仍难快速脱离本轮疫情扰动余震。 稳增长政策仍需发力，内消费复苏可。首先看投资端，上半增长贡献预将主要取决于财政对基建投资的支持力度，我们认为宏观政策托底式稳增长仍将持续。但房地产方面，短地产投资到位资金持续恶化，修复预难以兑现。消费方面，疫情扰动仍是最大的不确定性因素。随防疫政策优化，疫情对消费端的抑制效应将逐步改善。首轮新冠感染至康复周带来的冲击过后，消费复苏或将出现在春节前后。随海外经济由滞涨转为弱衰退，内出口预将承压。 海外经济方面，美联储表现偏“鸽”，美衰退预延续。当前美需求端标与通胀同步放缓，显示出美联储紧缩政策在抗通胀方面取得一定效果。市场预 美联储加息节奏大概率放缓，但利率或将长维持高位。美进入去库周，三季度GDP回升或难持续。美三季度GDP回升主要由出口增加和进口减少驱动净出口增加，一定程度上反应的是需求端的不景气。预GDP环比ß强在第四季度不可持续，经济前景忧虑并未消退。 权益型基金（$性偏多观点）——关注小盘成长行情 受防疫政策优化调整后疫情短剧烈扰动影响，A二月有所回撤，小盘板块受挫明显。短来看，疫情冲击仍为主导要素，市场何时对疫情影响的预发生改善尤为关键。价格上的便宜及高流动性将成为反转的主要驱动力，但当前视角下应适当把握节奏。 强政策短内未能转换为强预，市场仍受弱现实主导，疫情首轮冲击过后市场或将更重预博弈。月$$央经济工作会议表明了23财政政策将更为积极，地产政策将致力于化解优质房企风险，并强调改善社会心理预，着力扩大 内需求。强政策短内未能转换为强预，疫情超预冲击下，弱现实