橡胶季报：合成胶领涨 胶价估值抬升

第一部分白糖篇 国信期货橡胶季报 橡胶合成胶领涨胶价估值抬升 2023年9月24日 主要结论 供应端，全球天然橡胶今年预计不会有太大幅的增产，3季度降雨较多，国内天然橡胶主要产区以及东南亚橡胶增产都不及预期。需求端，从国内轮胎企业开工率、轮胎产量和出口量等数据来看，实际轮胎需求比去年好很多。青岛港口天然橡胶开始持续去库，在12月份注销老仓单后，预计交易所RU仓单库存压力较小。轮胎企业成品库存呈现小幅去库的迹象。合成橡胶，在原油和丁二烯原料成本支撑之下，有望继续维持相对强势。总体来看，橡胶波动率提高，底部重心在抬升，后市有望继续走高，回调遇到支撑可以做多思路为主。 技术面，全乳橡胶期货RU2401合约关注13800元/吨附近的支撑情况，合成橡胶BR2401关注13000元/吨附近的支撑情况。此外，后市继续关注供应端，全球天然橡胶产量是否会出现减产。同时关注国内青岛港口橡胶库存下降是否有持续性。 分析师：范春华 从业资格号：F0254133投资咨询号：Z0000629电话：0755-23510056 邮箱：15048@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 9月份橡胶价格大幅上涨。合成胶率先走强领涨，20号胶紧跟上涨，推动全乳胶重心上移。上半年国内天然橡胶持续累库，直至7月份以后，库存趋势呈现小幅下滑，9月份青岛橡胶库存加速下降。一方面橡胶进口量明显走弱，港口新入库量减少；另一方面则在于利润驱动下轮胎厂生产积极性较高，原料采购积极，部分中小型仓库整体出库远大于入库量，从而令港口库存呈现去库形态。7月28日合成胶期货上市以来，由于丁二烯原料成本支撑较强，合成胶期货8月份震荡上涨，表现更强劲。9月份，在原油价格持续上涨推动下，合成胶进一步快速上涨，带动了天然橡胶价格估值提升。 图：沪胶主力合约走势 数据来源：博易大师国信期货 二、产业结构分析 1、上游 卓创资讯数据显示，9月上旬西双版纳地区天气正常，原料产出逐渐增量。9月中旬起降雨有所增多，原料上量受限，截至9月22日，西双版纳地区原料胶水收购价格区间稳定，干胶厂胶水主流收购价格参 考11600-12100元/吨；胶块参考9600-10100元/吨。海南产区原料胶水收购价格基本持稳，产区降雨有 所减少，新胶释放逐渐增加，原料收购价格整体持稳。国营厂制浓乳胶水收购价格参考在12600元/吨， 较前一工作日持稳，实际收购价格主流重心位于13000-13300元/吨。制全乳胶水收购价格参考为12600 元/吨，较前一工作日持稳。国内外天然橡胶主产区处于季节性增产季，理论上产区供应逐步放大。但是9月份雨水较多影响割胶工作的开展。 泰国产区，开割初期主产区干旱，而目前正值雨季，尽管产量处于季节性增产阶段，但当地降雨明显高于往年，橡胶加工厂表示原料供应偏少，今年泰国主产区产量预计减少20%。另外，9月初天然橡胶价格上涨后，泰国橡胶加工厂生产利润得到修复，工厂生产积极性提升，采购原料主动性升温，原料供应愈显紧俏。 图：天然橡胶现货价格 数据来源：WIND国信期货 天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年、2022年新增边际产量呈现下滑的迹象。 ANRPC发布的2023年7月报告预测，7月全球天胶产量料增2.1%至127.1万吨，较上月增加14.9%；天胶消费量料增3.1%至131.4万吨，较上月增加0.8%。2023年全球天胶产量料同比增加2.5%至1493.7万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.2%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。2023年全球天胶消费量料同比增0.4%至1560.1万吨。其中，中国增0.2%、印度增5.7%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增8.5%、其他国家增0.6%。 QinRex最新数据显示，2023年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计965,009吨，较2022年同期的 821,744吨增加17.4%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局最新公布的数据显示，2023年8月中国合成橡胶产量为79.4万吨，同比增加14.2%。中国1-8月合成橡胶累计产量为579.1万吨，同比增加8.8%。 图：我国天然橡胶月度产量 数据来源：WIND国信期货 2、中游 据中国海关总署9月7日公布的数据显示，2023年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计64.8 万吨，较2022年同期的59.2万吨增加9.5%。1-8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计528.8万吨， 较2022年同期的456.7万吨增加15.8%。 图：国内进口橡胶 数据来源：卓创资讯国信期货 本周天然橡胶期货仓单库存增加。截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总量为21.562万吨，较上 周四增加1.718万吨。截止到本周四，20号胶仓单库存为6.7638万吨，较上周四增加0.0101万吨。 本周青岛地区天然橡胶总库存下降。卓创资讯数据显示，截至9月22日本周青岛地区天然橡胶总库 存77.56万吨，较上周减少1.64万吨，跌幅2.07%；其中保税区内库存17.76万吨，较上周减少0.43万吨，降幅2.36%；一般贸易库存59.80万吨，较上周减少1.21万吨，跌幅1.98%。天然橡胶到港量不多，出库维持正常，一般贸易库出库更多，天胶总库存下降。 图：上期所库存 数据来源：WIND国信期货 图：青岛保税区库存 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游 卓创资讯数据显示，截至9月22日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为64.25%，较上周小幅走低 0.13%，较去年同期走高4.73%。（卓创资讯监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。）本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.44%，较上周小幅走低0.12%，较去年同期走高9.19%。市场买涨情绪高涨，原有及新增订单支撑下，样本多数企业产能维持常规水平释放，日产量波动有限；企业轮胎库存储备相对较低，开工积极性及稳定性得以较强支撑；出口市场高位延续，给予开工较强带动。图：轮胎开工率 数据来源：WIND国信期货 国家统计局数据显示，2023年8月国内橡胶轮胎外胎产量为8529.9条，同比增长17.4%；2023年1-8 月国内橡胶轮胎外胎产量为64384.8万条，同比增长13.9%。海关总署数据显示，今年8月，中国轮胎出 口量维持高位，同比大幅增长，出口均价同比略有回落。前8个月轮胎累计出口量、出口额均维持两位数 高增长。今年8月，中国橡胶轮胎出口量达80万吨，环比减少1万吨，同比大增19%；出口金额为141.16 亿元，同比增长18.8%，均价同比稳中略有回落。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达77万吨，环比减少1万吨，同比增长19.5%；出口金额为136.29亿元，同比增长19.7%，均价稳中微涨。按条数计算，8月新的充气橡胶轮胎出口量达5466万条，环比减少223万条，同比增长13.6%。 图：橡胶轮胎外胎产量 数据来源：WIND国信期货 图：我国橡胶轮胎出口量 数据来源：WIND国信期货 中国汽车工业协会（以下简称中汽协）发布的最新产销数据显示，2023年8月，汽车产销分别完成 257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，汽车产销继续保持恢复态势。1-8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%，生产增速较1-7月持平，销售增速较1-7月回落0.1个百分点。近期，国家出台多项促汽车消费、稳行业增长措施，工信部等七部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案 （2023—2024年）》，突出抓好“三个统筹”，巩固拓展汽车行业稳中向好发展态势。中汽协预计，伴随各项政策效果不断显现，加之汽车行业即将进入“金九银十”销售旺季，各大车企也在不断推出新产品，有助于市场需求进一步释放，实现汽车行业经济发展预期目标。 图：中国汽车月度累计产量 数据来源：WIND国信期货 图：中国汽车月度累计销量 数据来源：WIND国信期货 重卡是一种重要的生产资料，为物流运输与工程建设核心运载工具。重卡指的是，总质量大于14吨的载货汽车，车型包括完整车辆（整车）、非完整车辆（底盘）和牵引车。重卡的物流运输定位：从货物运输的方式来看，公路运输目前仍占据着我国货物运输行业的主导地位，占全社会总货运量的7成左右。重卡凭借运距长、运量大、运输效率高的优势，是公路货运的核心运载工具，按公路货运周转量来看，重卡占比通常达到90%，其常用于物流运输、工程建设及专用车领域。根据第一商用车网最新掌握的数据，2023年8月份，我国重卡市场约销售6.9万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比 上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长，今 年1-8月，重卡市场累计销售61.9万辆，同比上涨31%，同比累计增速扩大了2个百分点。8月份重卡市 场约6.9万辆的月度销量水平，属于今年年内第三低，高于1月份（4.87万辆）和7月份（6.13万辆）； 在最近七年里属于历史第三低位（高于2022年8月和2021年8月），但其销量高于今年7月份、环比两 位数增长的表现，也可以算得上是“略超预期”。总体看，2023年的7月份和8月份是不折不扣的淡季，不过，8月13%的环比上涨，也在一定程度上让人对接下来的月份有所期待。重卡出口保持良好势头，同比增长超过7成，彰显出中国重卡的高性价比优势与强大的产业链竞争力。 图：中国重卡汽车月度销量 数据来源：WIND国信期货 卓创资讯监测数据显示，2023年8月末我国全钢胎总库存量为1102万条（备注：监测样本企业数量 为25家），2023年8月末我国半钢胎总库存量为1531万条。 图：中国厂家轮胎库存情况 数据来源：WIND国信期货 国家统计局数据显示，2023年8月我国公路货运量为35.75亿吨，同比增加8.67%；2023年1-8月份我国公路货运量累计为261.2亿吨，累计同比增加7.6%。 图：中国公路货运量 数据来源：WIND国信期货 三、后市展望 供应端，全球天然橡胶今年预计不会有太大幅的增产，3季度降雨较多，国内天然橡胶主要产区以及东南亚橡胶增产都不及预期。需求端，从国内轮胎企业开工率、轮胎产量和出口量等数据来看，实际轮胎需求比去年好很多。青岛港口天然橡胶开始持续去库，在12月份注销老仓单后，预计交易所RU仓单库存压力较小。轮胎企业成品库存呈现小幅去库的迹象。合成橡胶，在原油和丁二烯原料成本支撑之下，有望继续维持相对强势。总体来看，橡胶波动率提高，底部重心在抬升，后市有望继续走高，回调遇到支撑可以做多思路为主。 技术面，全乳橡胶期货RU2401合约关注13800元/吨附近的支撑情况，合成橡胶BR2401关注13000元/吨附近的支撑