锌：宏观与产业劈叉 节前备货库存去化
锌：宏观与产业劈叉节前备货库存去化 大宗商品研究所：王颖颖 期货从业证号:F3039600 投资咨询资格证号：Z0014913 市场复盘：价格先跌后涨，节前备货库存去化，基本面支撑较好 本周锌价连续弱势调整4天后，于周五低开高走收大阳线；沪锌2310合约周五收于22055元/吨，较周一开盘价21875元/吨涨0.64%，整体维持上行的趋势；周内宏观市场情绪维持低迷，尤其是欧美鹰派的加息和持续走弱的制造业PMI指数使得外盘较国内疲软；但是产业层面，矿端减产后又临长假前的备货阶段，库存去化，下游开工率提升，供需支撑价格维持偏强的走势。 宏观市场：内外分化，外弱内强 内外继续分化，国内刺激政策陆续释放，地方债与房地产的政策持续改善，货币与财政政策维持稳健，既不大水漫灌，但也逐渐增加剂量，弱现实与强预期并存；海外宏观氛围走弱，高息对经济的压力逐渐展现，美联储鹰派的言论打压市场，降息预期弱化，美国政府关门的风险仍存，周五欧美制造业PMI指数初值显示制造业仍然表现低迷，海外整体偏弱 供应情况：矿端转向紧张，精炼尚未受到影响 矿端：进口矿加工费维持低迷，从6月份近200美元至当前几乎腰斩，反馈出进口矿供应逐渐趋紧，本周进口矿TC报价110美元/干吨，持平；自从欧洲爱尔兰和葡萄牙两大矿山减产后，矿端供需转向短缺； 精炼端：欧洲复产目前不及预期，嘉能可德国冶炼厂并未如预期般在6月份复产，国内产量当前维持高位，矿端的紧张尚未传导至精炼端； 库存：本周库存小幅去化，SMM七地库存较上周五去库0.18万吨，较周一去库0.59万吨； 需求情况：节前备货支撑下游开工整体回暖库存小幅去化 下游开工情况：本周镀锌开工率回升0.61个百分点，压铸合金开工率回升4.11个百分点，氧化锌略有回落0.3个百分点，综合用锌需求回升； 交易策略：高位震荡旺季价格易涨难跌 宏观氛围整体处于弱势，但是产业层面维持强势，金九银十目前旺季预期仍存，节前备货氛围还存在，需求端维持较好的局面，供应端此前因价格回落倒逼矿山产量缩减，但是价格反弹后进一步减少的风险走弱，所以预计锌价阶段性底部或存支撑，预计锌价整体呈现出宽幅震荡的走势，可逢低做多，超过2.2万元上方后减仓观望，海外锌价支撑线在2400~2500美元一带，国内锌价支撑在21000元/吨； 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 沪锌价格走势 LME锌价走势 23,000 期货收盘价(连续):锌 2,700 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2,600 22,000 2,5002,400 21,000 2,300 20,000 2,2002,100 19,000 2,0001,900 18,000 1,800 2023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-10 2023-05-1 02023-06-102023-07-102023-08-102023-09-10 本周锌价连续弱势调整4天后，于周五低开高走收大阳线；沪锌2310合约周五收于22055元/吨，较周一开盘价21875元/吨涨0.64%，整体维持上行的趋势； 期货持仓及成交量走势 沪锌与工业品指数对比 702,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数280,000.00 锌价与工业品指数 收盘价:沪锌指数 周内宏观市场情绪维持低迷，尤其是欧美鹰派的加息和持续走弱的制造业PMI指数使得外盘较国内疲软，工业品一度共振回落； 602,000 260,000.00 23,000 南华期货:工业品指数 4,500 502,000 240,000.00 402,000 220,000.00 22,000 302,000 200,000.00180,000.00 21,000 4,000 202,000 160,000.00 20,000 102,000140,000.00 2,000120,000.00 19,00018,000 2023-05-10 2023- 06-102023-07-10 3,5003,000 2023-08-102023-09-10 但是产业层面，矿端减产后又临长假前的备货阶段，库存去化，下游开工率提升，供需支撑价格维持偏强的走势。 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 1500 1000 500 0 -500 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 月差（当月-连三） 当月-连三 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 本周升水对主力月表现分化，主要在于各地需求及库存表现不一；天津地区镀锌需求表现较好，库 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal USMidwestRefinedMetalDelivered EuropeRefinedMetalEx-Works 存紧张，升水维持高位；南方地区需求走弱，持货商恐高，抛售积极，升水回落； 2020年 LMECash-3M 2021年2022年 2023年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 社会库存 保税区库存 截至本周五（9月22日），SMM七地锌锭库万吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 存总量为9.44万吨，较上周五（9月15日）下降0.18万吨，较本周一（9月18日）下降0.59万吨，国内库存录减。 仓单 LME库存 周内库存下降，一方面是广东和上海入库减少，同时节前下游备货，部分品牌直发为主，天津库存增加主要是前期到货偏紧小幅缓解，新紫、巴紫等品牌少量到货， 库存微增。整体来看，原三地库存下降吨吨 140000 沪锌仓单季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年2023年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0.4万吨，七地库存下降0.59万吨。 LME锌库存持续去化，截止9月22日，库存较上周五减少1.7万吨至10.54万吨； 港口锌精矿库存 冶炼厂原材料库存可用天数 目前港口库存整体变动有限： 冶炼厂原料库存截至8月底，约 26.5天； 冶炼厂锌锭库存，截至8月底，约6.14万吨，环比上月底减少0.81万吨； 加工厂原料库存维持低位，截至 8月底约3.56万吨； 万吨天 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 冶炼厂锌锭厂库 加工厂原料库存 万吨万吨 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数 2020年2021年2022年2023年 31 29 27 25 23 21 19 17 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM 矿石进口利润 锌精矿日度进口盈亏 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌锭进口利润走势 进口盈亏:锌:现货 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 冶炼利润走势 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 022-05-02 2-06-02 -07-02 8-02 02 截至9月22日，锌精矿进口利润约500元/吨，小幅回落，上周五约700元/吨附近； 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 根据SMM数据，目前全国矿山和冶炼厂的平均利润分别为2494元 /吨、936元/吨； 矿山利润走势 国内锌矿平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2500 国内锌上下游利润 精炼锌企业生产利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 8月份国内锌精矿产量产量32.91万吨，当月同比-2.23%，小幅减少； 预计9月份国内精矿产量34.1万金属吨，预计同比增加2.22%，1-9月累计同比3.72%； 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 千吨万吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2020年2021年2022年2023年 1,250 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 36 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,2001,1501,1001,0501,000 950900850800750 全球锌精矿6月份产量107.65万吨， 当月同比3.12%，1-6月累计产量 炼企原料库存 矿石港口库存 607.84万吨，累计同比-0.33%，产量较22年开始逐渐增加，但仍 万吨万吨 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 低于21年产量（国际铅锌小组） 9月初，葡萄牙的Ajustrel，10万金属吨、以及澳洲个别矿山的停产保养等；而7月份的时候，欧洲Tara矿山减产13万金属吨。 精矿进口量 矿石加工费 进口锌精矿季节图 500,000 2019年 2020年 2021年 2022年 400,000 300,00
