信用分析报告：济宁市市中区城建投资有限公司

济宁市市中区城建投资有限公司 ——信用分析报告 一、基本情况 市中城建 简称 主体基本信息 控股股东济宁市城运集团有限公司（92.97%） 实际控制人济宁市任城区国有资产和地方金融监督管理局 行业城投 外部评级中证鹏元/大公国际AA+稳定 胜遇评级8+ 胜遇预警黄色 单位：亿元 项目 2022年 2021年 济宁市 GDP/增速 5,316.88/4.40% 5,042.40/8.50% 一般预算收入 447.66 440.52 政府性基金收入 434.48 550.14 任城区 GDP/增速 612.82/3.60% 592.06/8.10% 一般预算收入 71.49 75.45 政府性基金收入 3.38 111.76 单位：亿元 项目 2023Q2 2022 2021 2020 总资产 355.95 354.13 353.81 357.32 净资产 164.36 163.80 127.31 109.21 现金等价物 2.69 3.20 14.37 19.45 资产负债率 53.82% 53.75% 64.02% 69.44% 短期有息债务 60.36 43.62 79.21 46.84 总有息债务 162.81 174.35 215.44 238.73 短期债务占比 37.07% 25.02% 36.77% 19.62% 现金短债比 4.46% 7.33% 18.14% 41.53% 营业收入 8.16 18.38 18.03 18.31 政府补贴 - 1.00 1.00 1.20 净利润 0.57 1.76 1.78 2.11 经营净现金流 17.13 42.59 14.18 -47.76 投资净现金流 0.04 -0.25 0.00 1.08 筹资净现金流 -17.68 -53.51 -19.27 53.02 发行人是济宁市市中区城建投资有限公司（以下简称“发行人”或“市中城建”），实收资本为18.50亿元，2022年12月末控股股东和实际控制人有所变更，变更后控股股东为济宁市城运集团有限公司（92.97%），第二大股东为国开发展基金有限公司（7.03%），实际控制人为济宁市任城区国有资产和地方金融监督管理局。主要负责任城区的基础设施项目代建及棚户区改造，是任城区重要的基础设施建设主体。 截至2023年6月末，发行人总资产为355.95亿元，净资产为164.36亿元，期末现金及现金等价物余额为2.69亿元，有息债务合计162.81亿元，资产负债率为 53.82%。2020-2022年及2023年1-6月发行人净利润分别为2.11亿元、1.78亿元、1.76亿元和0.57亿元，有所下滑。 二、区域概况 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.9%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年底，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，山东省负债率 （政府债务余额/GDP）为26.98%，排名全国（从高到 低）第21位；政府债务率1为178.91%，排名全国（从高到低）第25位；广义债务率2为472.42%。 济宁市经济与财政实力较强，债务压力尚可。济宁市2022年GDP为5,316.88亿元（6/16），同比增长4.40%，经济实力较强；2022年一般预算收入为447.66亿元，税收收入占比67.39%，较上年有所下降，财政自给率为59.93%，财政收入质量及自给能力尚可，2022年政府性基金收入为434.48亿元；2022年末，济宁市地方政府债务余额为1,513.96亿元，城投有息债务余额为2,166.93亿元，城投有息债务余额/一般公共预算收入为4.84，广义债务率为417.27%，区域债务压力尚可。 任城区经济与财政实力相对较弱，债务压力很重。任城区2022年GDP为612.82亿元，一般公共预算收入为71.49亿元，税收收入占比65.09%，政府性基金收入为3.38亿元，财政自给率为110.66%，其中政府性基金收入较上年大幅下降（2021年为111.30亿元）。整体来看，发行人经济财政实力较弱，财政收入质量及稳定性一般，财政自给能力较强。2022年任城区地方政府债务余额为180.56亿元，城投有息债务余额为556.92亿元，广义债务率为985.01%，城投有息债务/一般公共预算收入为7.79，区域债务压力很重。整体来看，任城区经济财政实力相对较弱，债务压力很重。 区域内平台对比方面，任城区城投平台共四家，除发行人外分别为任兴集团有限公司（以下简称“任兴集团”）、山东任城融鑫发展有限公司（以下简称“任城融鑫”）和济宁城乡振兴开发建设有限公司（以下简称“济宁城乡开发”），发行人在总资产及净资产规模方面位于第2位，任兴集团位于第1位，是任城区最重要的基础设施建设主体，任城融鑫位于第3位，为任兴集团控股子公司，承担其部分基础设施建设职能，济宁城乡开发位于第4位，主要负责任城区的部分基础设施建设及高铁新区的投资、建设、运营职能。 三、业务分析 发行人为济宁市任城区重要的基础设施建设及棚户区改造主体，在区域内职能地位明确，与政府关系较为紧密。发行人2020-2022年营业收入分别为18.31亿元、18.03亿元和18.38亿元，2023年1-6月为8.16亿元，较上年同期同比下降15.18%。发行人主营业务收入以市政建设项目政府采购、综合管廊租赁业务为主，同时辅以其他业务收入。 市政建设项目在建规模较大，未来面临一定资金需求压力。2022年，发行人市政建设项目政府采购同比下降37.58%。发行人市政建设项目政府采购业务系对济宁市任城区道路工程、城中村和棚户区改造等项目的建设。发行人在建项目计划总投资193.15亿元，尚需投资56.56亿元；同期拟建项目计划总投资12.31亿元。目前发行人在建及拟建项目尚需投资金额较大，未来面临一定的资金需求压力。 管网租赁业务收入稳定，对营业收入形成一定补充。2022年发行人实现管网租赁业务收入0.62亿元，毛 1政府债务率=（政府债务余额/（一般公共预算收入+政府性基金收入））*100% 2广义债务率=（（政府债务余额+城投有息债务）/（一般预算收入+政府性基金收入））*100% 利率为33.45%，主要来自金宇路底下综合管廊项目，实际投资金额为13.71亿元，发行人是作为专营权持有 人负责综合管廊的日常维护工作。整体来看，发行人管网租赁业务能够实现稳定的租金收入，对营业收入形成一定补充。 当地政府近年来给予有力支持。发行人作为区域内重要的基础设施建设主体，与政府管理较为紧密，职能地位明确，近年来持续获得政府的有力支持。政府注资方面，2020-2021年发行人分别获得政府性资本性投入金额12.00亿元和20.00亿元，计入资本公积科目；政府补助方面，2020-2022年，发行人获得政府补助分别为1.20亿元、1.00亿元和1.00亿元。 四、财务分析 发行人总资产以流动资产为主，资产流动性较弱。近年来发行人总资产持续波动，2020-2022年及2023年6月末，发行人总资产分别为357.32亿元、353.81亿元、354.13亿元和355.95亿元。截至2023年6月末，发行人总资产以流动资产为主，主要包括存货284.84亿元（80.02%）、长期股权投资19.52亿元（5.48%）、其他应收款16.24亿元（4.56%）、固定资产11.61亿元（3.26%）和应收账款10.68亿元（3.00%），其中存货主要为基础设施建设投入，其他应收款和应收账款主要来自区域内财政局及国有企业，固定资产主要为房屋及建筑。整体来看，发行人资产流动性较弱。 发行人净利润有所下降，对政府补助依赖较大。2020-2022年及2023年1-6月，发行人净利润分别为2.11亿元、1.78亿元、1.76亿元和0.57亿元，有所下降，政府补助分别为1.20亿元、1.00亿元、1.00亿元和0.04亿元，利润对政府补助依赖较大。 发行人近年来对外融资能力有所减弱，现金流需求较大。2020-2022年及2023年1-6月，发行人经营性现金流量净额分别为-47.76亿元、14.18亿元、42.59亿元和17.13亿元，经营活动产生的现金流波动较大，2022年以来经营性现金流量净额大幅增长；2020-2022年及2023年1-6月，投资活动产生的现金流量净额分别为1.08亿元、0亿元、-0.25亿元和0.04亿元，投资活动产生的现金流量净额持续下降，2022年以来转为净流出； 2020-2022年及2023年1-6月，发行人筹资活动产生的现金流量净额分别为53.02亿元、-19.27亿元、-53.51亿元和-17.68亿元，近年来发行人对外融资能力大幅减弱。截至2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额为2.69亿元，较上年末下滑15.94%。 发行人债务期限结构较差，但短期内具有一定的债券偿还压力。截至2023年6月末，发行人有息债务合计162.81亿元，其中短期占比37.07%，债务期限结构较差，非标占比6.78%。发行人当前存续债券10只，合计规模本金为85.63亿元，其中私募债占比水平较高（70.80%），一年内到期及回售债券规模为75.63亿元，期末现金及现金等价物对上述债券覆盖程度为0.04，保障程度较弱。2023年以来发行人新发债券规模为8亿元，再融资能力尚可。 发行人备用流动性不足，受限资产规模较大。截至2023年3月末，发行人获得银行授信额度为153.08亿 元，可用额度为21.25亿元，备用流动性不足；截至2023年6月末，发行人对外担保余额为78.81亿元，占当期净资产比重为47.95%，担保对象主要为发行人区域内关联方企业；同期，发行人受限资产金额为48.10亿元，主要包括存货41.57亿元和货币资金6.53亿元，占当期净资产比重为29.27%，受限资产规模较大。 发行人存续债券二级市场成交情况方面，2023年以来YTM偏离超过300个BP的交易超过277笔，涉及债券均主要包括“22市中05”、“18中区01”、“21中区02”等债券，YTM偏离均高于或低于前一个交易日估值收益率300个BP以上，累计成交金额接近20亿元。最近一笔成交为2023年9月12日成交的“22济宁中区PPN001”，收盘YTM为7.0940%，成交量4,274.00万，成交金额4,274.00万元，成交笔数4笔。 五、总结 整体来看，发行人所在区域经济财政实力相对较弱，债务压力偏重，但上级政府经济财政实力较强，债务压力尚可；作为区域内重要的基础设施建设主体，发行人职能地位较为明确，与政府关系紧密，近年来持续获得政府补助支持；同时，发行人也面临短期内具有一定的债券偿还压力，对外融资能力大幅减弱，备用流动性不足以及对外担保规模较大等不利因素。综合来看，不建议投资。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会