信用分析报告：荣成市财鑫投资有限公司

荣成市财鑫投资有限公司 ——信用分析报告 控股股东荣成市国有资产监督管理委员会行业城投 一、基本情况 荣成财鑫 简称 主体基本信息 外部评级中诚信国际/东方金成AA+稳定 实际控制人荣成市国有资产监督管理委员会 荣成市财鑫投资有限公司（以下简称“发行人”或“荣成财鑫”）是荣成市重要的基础设施建设主体，承担了荣成市 胜遇预警无 胜遇评级6 单位：亿元 内主要的基础设施建设任务。全资控股股东和实际控制人 均为荣成市国有资产监督管理委员会（以下简称“荣成市国 项目2022年2021年山东省 资委”）。截至2023年6月末，发行人注册资本和实收资本均为9.00亿元。 GDP/增速 87.435.1/3.9% 82,875.0/8.3% 一般预算收入 7,104.04 7,284.46 截至2023年6月末，发行人总资产为409.14亿元， 威海市 政府性基金收入6,080.417,976.94 一般预算收入225.16266.88 GDP/增速3,408.18/1.50%3,359.75/7.40% 荣成市 政府性基金收入309.34402.6 一般预算收入54.5266.24 GDP/增速1,030.59/2.80%1,021.40/6.00% 政府性基金收入70.177.15 项目 2023Q2 2022 2021 2020 总资产 409.14 415.51 420.40 354.92 单位：亿元 净资产212.62211.63219.82207.61 现金等价物3.393.617.4516.63 净资产为212.62亿元，期末现金及现金等价物为3.39亿元，有息债务为134.02亿元，资产负债率为48.03%。2023年1-6月发行人实现营业收入为10.21亿元，净利润为1.01 亿元，经营活动现金流净额为10.73亿元。二、区域概况 资产负债率 48.03% 49.07% 47.71% 41.50% 短期有息债务 40.30 38.21 46.99 32.48 政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位， 总有息债务 134.02 150.31 171.01 104.82 短期债务占比 30.07% 25.42% 27.48% 30.99% 财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至 现金短债比 8.41% 9.45% 15.84% 51.21% 2022年底，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较 营业收入 10.21 33.73 32.44 28.12 政府补贴 2.21 6.83 6.07 6.36 上年增长17.98%，山东省负债率（政府债务余额/GDP）为 净利润 1.01 2.10 2.57 2.13 26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率1为 经营净现金流 10.73 3.47 -13.74 -37.07 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.9%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财 投资净现金流 0.02 -1.77 -3.99 0.03 178.91%， 筹资净现金流 -10.97 -5.50 8.55 45.27 472.42%。 排名全国（从高到低）第25位；广义债务率2为 1政府债务率=（政府债务余额/（一般公共预算收入+政府性基金收入））*100% 2广义债务率=（（政府债务余额+城投有息债务）/（一般预算收入+政府性基金收入））*100% 威海市经济与财政实力尚可，债务压力较重。威海市2022年GDP为3,408.18亿元，同比增长1.5%，经济实力尚可；2022年威海市一般公共预算收入为225.16亿元，同比减少8.9%，税收收入160.60亿元，占比71.33%，收入质量及稳定性尚可；政府性基金收入309.34亿元，2022年末威海市地方政府债务余额为895.26亿元，城投有息债务余额为2,110.40亿元。城投有息债务余额/一般公共预算收入为9.37，广义债务率为562.33%，区域债务压力较重。 荣成市经济和财政经济实力一般，债务压力重。2022年荣成市GDP为1,030.59亿元（1/4），2022年一般公共预算收入为54.52亿元（1/4），同比下降17.69%，其中税收收入占比61.74%，占一般公共预算比重为61.74%，财政自给率为43.28%，财政收入质量与自给能力一般；截至2022年末，荣成市地方政府债务余额为142.90亿元，2022年末城投有息债务余额为463.35亿元，广义债务率为486.48%，城投有息债务 /一般公共预算收入为8.50，债务压力重。 区域内平台对比方面，荣成市全口径城投平台共4家，除发行人外，其他三家为荣成市经济开发投资有限公司（以下简称为“荣成经开”）、荣成市城建投资开发有限公司（以下简称为“荣成城建”）和荣成市鑫海投资有限公司（以下简称为“荣成鑫海”），从总资产和净资产规模来看，发行人均位列第一；从业务情况来看，荣成经开主要从事棚户区改造、市政基础设施、海域使用权等国有资产运营及股权投资业务，荣成城建从事荣成市部分基建业务、海域出租业务、管网租赁业务和实业经营等，荣成鑫海从事荣成市石岛管理区基建、海域、管网、房屋租赁等业务。 三、业务分析 2019-2022年及2023年1-6月，发行人营业收入分别为29.90亿元、28.12亿元、32.44亿元、33.73亿 元和10.21亿元，波动式增长。从主营业务构成来看，发行人的营业收入主要以委托代建、海域出租和保障房构成，2022年占比分别为52.16%、23.61%和23.76%，2022年，发行人营业收入较上年增长3.98%，主要系发行人城中村改造项目开始形成收入，计入保障房收入。 发行人代建业务收入较为稳定，但回款情况存在一定滞后性，在建项目面临较大的资本支出压力。近年来委托代建业务是发行人最主要的营业收入来源，2022年委托代建项目收入17.58亿元，占比52.12%。发行人代建业务系与荣成市人民政府和荣成市城市发展投资有限公司（以下简称“荣成城发”）签订代建协议，项目收益按照项目建设总成本的一定比例进行确认，发行人与荣成市人民政府签订代建协议的项目均已完工，总投资约79.46亿元，截至2022年末，上述代建项目累计确认收84.57亿元，累计已回款48.24亿元，完工项目跟踪期内无新增确认收入及回款，回款存在一定的滞后性。发行人与荣成城发签订代建协议的项目均在建设期内，根据项目建设总成本的16%-18%确认收入。截至2022年末，在建项目计划总投资额 66.27亿元，已投资61.38亿元，尚需投资规模不大，项目已确认收入51.10亿元，已回款36.10亿元。同期，发行人有拟在建项目2个，计划投资总额21.00亿元，暂未签署代建协议。 城中村改造项目已形成收入，承接其他项目投资规模较大，后续的建设运营及资金平衡情况还需持续关注。为配合推进当地新型城镇化进程，发行人承接了荣成市河南、逍遥山及港西片区城中村改造项目，计划总投资30.88亿元，截至2022年末，项目已基本完工，已投资额30.19亿元，已确认收入10.45亿元，计入保障房收入。在建项目方面，发行人承接了荣成市少年宫项目和荣成市新兴产业园建设项目，尚在建设中，暂未形成收入。截至2022年末，在建项目计划总投资额17.96亿元，已投资16.33亿元，尚需投资1.63亿元，尚需投资规模不大。 海域使用权面积有所增加，出租率尚可，收入较为稳定。海域出租项目由发行人本部、子公司荣成市兴利水利设施有限公司和荣成市兴林林业有限公司负责运营。2019-2022年，发行人海域使用权出租收入均值为7.96亿元。截至2022年末，荣成财鑫合并范围拥有的169宗海域使用权，总面积为468,731.91亩，出租率为100%。 四、财务分析 发行人资产流动性较弱，无形资产、存货及应收类款项占比较大，应收类款项回款情况尚需关注。截至2023年6月末，发行人总资产409.14亿元，其中占比较高的分别为无形资产123.75亿元（30.25%）、存货101.79亿元（24.88%）、应收账款72.30亿元（17.67%）、其他应收款项72.22亿元（17.65%）、在建工程11.98亿元（2.93%）和其他非流动资产8.12亿元（1.98%）。发行人的无形资产主要为海域使用权，资产质量较差；发行人存货主要为土地和开发成本；应收账款主要为应收荣成市财政局、荣成市城市发展投资有限公司（实控人为荣成市国资局）及荣成宏通置业有限公司（实控人为山东荣成经济开发区管理委员会）委托代建款等；其他应收账款主要为针对区域内国有企业的往来款，2023年6月末前五名集中度59.58%，集中度尚可；在建工程主要为新兴产业园项目；其他非流动资产主要为长期定期存单。 发行人盈利能力较弱，利润对政府补助的依赖程度较高。2019-2022年和2023年1-6月，发行人净利润分别为2.40亿元、2.13亿元、2.57亿元、2.10亿元和1.01亿元，净利润较为稳定，但其营业毛利率分别为6.40%、6.87%、7.48%、9.49%和11.57%，盈利能力较弱；2019-2022年及2023年1-6月，发行人分别获得政府补助4.28亿元、6.36亿元、6.07亿元、6.83亿元和2.21亿元，利润对政府补助的依赖程度较高。 发行人经营性净现金流净流出规模较大，但2022年以来有所改善，筹资性现金流转为净流出，再融资能力较弱。2020-2022年及2023年1-6月，发行人经营活动现金流量净额分别为-37.07亿元、-13.74亿元、 3.47亿元和10.73亿元，经营性净现金流净流出规模较大，但2022年以来有所改善，主要系基础设施建设项目经营周期较长，建设项目前期投入资金和回款之间存在一定时间差异所致；同期投资活动现金流量净 额分别为0.03亿元、-3.99亿元、-1.77亿元和0.02亿元，近两年保持净流出状态；筹资活动现金流量净额分别为45.27亿元、8.55亿元、-5.50亿元和-10.97亿元，2022年以来转为净流出，且流出缺口不断扩大，需要关注再融资能力。整体看，经营活动产生的现金流已无法满足对投资以及债务偿还形成覆盖。截至2023 年6月末，现金及现金等价物余额为3.39亿元，较年初减少0.22亿元。 发行人期限结构较好，短期债券偿还压力较大。债务方面，截至2023年6月末，发行人总有息债务 134.02亿元，短期有息债务40.30亿元，占比30.07%，期限结构较好。同期，发行人现金及现金等价物余额/短期有息债务比率为0.08。目前，发行人存续债共7只，合计规模（本金）57.84亿元，以行权计一年内到期金额为5.24亿元，期末现金及现金等价物对其覆盖程度仅为0.65倍，短期债券偿还压力较大。 发行人备用流动性较差，对外担保规模较大，被担保对象均为国有企业。银行授信方面，截至2023年 3月末，发行人未使用授信额度28.98亿元，备用流动性一般。受限资产方面，截至2023年6月末，发行人受限资产账面价值合计71.25亿元，占当期末总资产的比重为17.41%，主要为无形资产、存货和其他非流动资产。对外担保方面，截至2023年6月末，发行人对外担保余额122.85亿元，占当期净资产的比重的57.78%，被担保对象主要为荣成市城市发展投资有限公司和荣成市经济开发投资有限公司，均为区域内国有企业，对外担保规模较大。 发行人存续债券二级市场成交情况，自2023年以来收盘到期收益率较前一日估值收益率波动超过100 个BP的交易共14笔，累计成交金额5.55亿元。其中最近一次为2023年3月8日，“20荣成02”收盘YTM 为4.6308，成交金额2,884.00万元，成交