信用分析报告：济宁市兖州区惠民城建投资有限公司

济宁市兖州区惠民城建投资有限公司 惠民建投 简称 主体基本信息 一、基本情况 ——信用分析报告 控股股东济宁市济东投资发展集团有限公司（100.00%） 实际控制人 济宁市兖州区国有资产管理局 行业城投 外部评级 中证鹏元AA+稳定 胜遇评级7- 胜遇预警 关注 单位：亿元 项目 2022年 2021年 山东省 GDP/增速 87,435.1/3.9% 82,875.0/8.3% 济宁市兖州区惠民城建投资有限公司（以下简称“发行人”或“惠民建投”）为是济宁市兖州区最主要的基础设施建设主体，主要从事兖州区基础设施建设、土地开发整理、公交运营以及商品房销售、文化旅游运营等业务。截至2023年6月末，实收资本37.01亿元，原控股股东为济宁市兖州区国有资产监督管理局，2022年6月17日，控股股东已变更为济宁市济东投资发展集团有限公司，实控人为济宁市兖州区 一般预算收入 7,104.04 7,284.46 政府性基金收入 6,080.41 7,976.94 国有资产管理局。 济宁市 GDP/增速 5,316.88/4.4% 5,070.0/8.5% 一般预算收入 447.66 440.52 政府性基金收入 434.48 550.14 兖州区 GDP/增速 600.14/4.30% 587.74/7.90% 一般预算收入 50.26 49.72 政府性基金收入 53.41 9.77 单位：亿元 项目2023Q2202220212020 总资产 531.74 539.62 486.72 460.58 净资产 209.80 208.27 206.61 206.07 现金等价物 0.17 0.88 5.49 10.98 资产负债率 60.54% 61.40% 57.55% 55.26% 短期有息债务 89.22 120.72 111.74 52.23 总有息债务 256.65 278.70 258.46 235.02 短期债务占比 34.76% 43.32% 43.23% 22.22% 现金短债比 0.00% 0.73% 4.91% 21.02% 营业收入 47.22 74.59 72.38 119.09 政府补贴 9.53 11.65 9.18 12.57 净利润 1.53 2.00 2.42 2.34 经营净现金流 6.78 -4.67 6.81 -67.69 投资净现金流 -6.13 -4.94 -4.17 -11.81 筹资净现金流 -1.36 5.00 -8.14 78.68 截至2023年6月末，发行人总资产为531.74亿元，净资产为209.80亿元，期末现金及现金等价物余额为0.17亿元，有息债务合计294.19亿元，资产负债率为60.54%。2020-2022年发行人净利润分别为2.34亿元、2.42亿元和2.00亿元，2023年1-6月为1.53亿元，较上年同期同比上升10.87%。 二、区域概况 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.9%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年底，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，山东省负债率（政府债务余额/GDP）为 26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率1为178.91%，排名全国（从高到低）第25位；广义债务率2为468.38%。 济宁市经济与财政实力较强，债务压力较大。济宁市2022年GDP为5,316.88亿元，同比增长4.4%，经济实力较强；2022年一般预算收入447.66亿元，同比增长8.60%，其中税收收入占比67.39%，财政自给率为59.93%，财政收入质量及自给能力尚可；2022年末，济宁市地方政府债务余额为1,513.96亿元，城投有息债务余额为2,166.93亿元，城投有息债务余额/一般公共预算收入为4.84，广义债务率为417.27%，区域债务压力较大。 兖州区经济财政实力尚可，债务压力很重。2022年GDP为600.14亿元，同比增速为4.30%，经济实力尚可；2022年一般公共预算收入为50.26亿元，同比小幅增长1.10%，税收收入占比64.01%，财政自给率为69.56%，财政收入的质量与自给能力尚可；2022年末政府性基金收入为53.41亿元，大幅增长，2022年末兖州区地方政府债务余额为152.94亿元，城投有息债务余额为278.69亿元，城投有息债务/一般公共预算收入为5.54，区域债务压力很重。整体来看，发行人所在区县经济财政实力尚可，债务压力很重。 区域内平台对比方面，兖州区共计2家城投平台，另一家为济宁市兖州区融通投资有限公司，实控人和控股股东均为济宁市兖州区国有资产监督管理局。从总资产、净资产规模来看，发行人均位列第一，且远超济宁市兖州区融通投资有限公司，该公司主要从事兖州区域内的棚户区改造业务，在建项目规模不大。总体而言，发行人区域地位很好，是区域内最重要的城投企业。 三、业务分析 发行人2020-2022年营业收入分别为119.09亿元、72.38亿元和74.59亿元，整体有所下滑，主要系经营性业务中商品销售收入下降，并且发行人未确认转让土地使用权业务收入，导致其他业务收入下降，2023年1-6月为47.22亿元，较上年同期同比增长45.88%。毛利率方面，2021-2022年发行人销售毛利率分别为2.22%和3.93%，略有上升，但整体水平较低，主要系毛利率水平较低的商品贸易收入占比较高所致。发行人营业收入主要来源于为基建及土地开发整理板块（基础设施建设、土地开发整理）、经营性业务板块（房地产开发、文化旅游、商品销售）和其他业务板块（公交运营、土地转让）等业务。 发行人市政工程业务形成应收款项规模较大，回款情况较差，在建项目存在资金支出压力。发行人重点在建基础设施建设项目仍为新农村建设项目，采取委托代建模式。2022年发行人实现市政工程收入为9.50亿元。截至2022年末，发行人主要已完工待回购的工程项目有城乡基础设施项目、农村路网项目、城区路网项目、医疗中心项目和体育中心项目等，项目数量较多。截至2022年末，发行人主要在建项目合计总投 1政府债务率=（政府债务余额/（一般公共预算收入+政府性基金收入））*100% 2广义债务率=（（政府债务余额+城投有息债务）/（一般预算收入+政府性基金收入））*100% 资54.01亿元，已完成投资41.62亿元，尚需投资12.39亿元；存货中基础设施建设和棚户区改造成本合计84.41亿元，市政工程业务收入来源较为有保障，但业务形成应收款项规模较大，回款情况较差，在建项目存在资金支出压力。 发行人商品贸易业务近年来收入规模持续下降，业务盈利能力较弱。发行人商品销售业务由子公司兖州区惠民均和贸易有限公司（以下简称“惠民均和”）运营，主要销售的商品以铜、锌、铝、镍等大宗原材料为主。2022年，发行人商品销售业务收入57.26亿元，同比下降7.85%，占营业收入的比重为76.76%；毛利润0.31亿元，对于发行人毛利润贡献仍很低。2022年惠民均和的前五大供应商采购的金额合计24.57亿元，占当期总额的比重为38.25%，前五大客户销售金额占当期总额的比重为35.88%。 发行人在建房地产项目数量较多，整体投资规模较大，面临资金支出压力，同时需关注未来项目去化情况。发行人参与兖州区的商品房建造及销售，该业务由发行人本部负责运营，模式为自主开发。2021-2022年发行人房屋销售收入分别为0.49亿元和4.20亿元，受出售房产面积和价格等因素影响，收入及毛利率波动较大。截至2022年末，发行人在建房地产项目计划投资总金额为24.70亿元，已投资17.90亿元，尚需投资6.80亿元。整体看，发行人在建房地产项目投资规模较大，面临资金支出压力，考虑到房企暴雷不断，市场信心不足，房地产销售情况延续萧条，关注未来项目的去化情况。 当地政府近年来在政府补助方面给予较大支持。发行人作为兖州区最主要的基础设施建设主体，2020-2022年发行人共获得的政府补贴分别为12.57亿元、9.18亿元和11.65亿元。整体看，发行人持续获得政府在政府补助方面的支持。 四、财务分析 发行人存货和应收款项等资产规模较大，资产流动性较弱。2023年6月末，发行人总资产为531.74亿元，资产占比较大的分别为存货207.88亿元（39.09%）、应收账款107.74亿元（20.26%）、其他应收款项74.23亿元（13.96%）、在建工程37.80亿元（7.11%）和货币资金31.84亿元（5.99%），其中，截至2022年末，存货主要由工程建设项目、商品房开发业务、开发成本和土地使用权构成；应收账款的应收对象主要为济宁市兖州区财政局、济宁市兖州区自然资源综合服务中心等政府部门和当地国有企业，前五名集中度为76.99%，集中度较高，账龄在1年以内的占比41.02%，账龄偏长，对资金形成了一定占用；其他应收款主要应收对象为济宁市兖州区财政局、济宁市兖州区国有资产监督管理局等政府部门，前五名集中度为96.04%；货币资金主要为其他货币资金和银行存款，其中28.97亿元受限，占比较高；在建工程主要为自建的兴隆文化园工程；投资性房地产主要为用于对外出租的房产及房产附属土地。整体来看，发行人资产中存货、应收款项、在建工程等占比较大，资产流动性较弱。 2023年9月20 日 发行人近年来净利润波动式下滑，对政府补助依赖很大。2020-2022年与2023年1-6月发行人净利润分别为2.34亿元、2.42亿元、2.00亿元和1.53亿元，呈现波动式下降；政府补助占净利润的比重均超过100%，对政府补助的依赖很大。 发行人经营活动现金流略有改善，期末现金及现金等价物规模很小，需加强关注。2020-2022年与2023年1-6月，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为-67.69亿元、6.81亿元、-4.67亿元和6.78亿元，经营性现金流波动较大，主要系预缴土地款及与当地其他企事业单位的资金拆借较上年有所减少；2020-2022年与2023年1-6月，投资活动产生的现金流量净额分别为-11.81亿元、-4.17亿元、-4.94亿元和-6.13亿元，持续净流出，主要系在建项目投入较大；同期，筹资活动产生的现金流量净额分别为78.68亿元、-8.14亿元、5.00亿元和-1.36亿元，筹资活动净现金流由正转负，整体现金流状况不佳。2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额为0.17亿元，较此前年度减少0.71亿元，规模很小，需加强关注。 发行人债务期限结构一般，非标占比大。2023年6月末，发行人有息债务合计256.65亿元，以长期借款和一年内到期的非流动负债为主，其中短期债务规模89.22亿元，占比34.76%，债务期限结构一般。2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额/短期有息债务为0.001，保障程度很差。截至2023年6月末，发行人非标借款主要是融资租赁款等合计61.25亿元，占总有息债务比重为23.87%，占比大。 发行人短期债券偿还压力很大，再融资能力尚可。目前发行人存续债券21只，合计规模本金为131.00亿元，其中，私募债24.30亿元，占比18.55%。一年内到期及回售债券规模为91.60亿元，整体规模较大，期末现金及现金等价物对上述债券覆盖程度分别为0.002，短期存在很大的偿债压力；2023年以来，发行人新发债券规模25.80亿元，再融资能力尚可。 发行人备用流动性不足。截至2023年3月末，发行人全部授信金额为104.25亿元，剩余授信22.85亿元，备用流动性不足；