信用分析报告：山东通汇资本投资集团有限公司

山东通汇资本投资集团有限公司 通汇资本 简称 主体基本信息 ——信用分析报告 一、基本情况 控股股东山东高速集团有限公司（78.50%） 实际控制人山东省人民政府国有资产监督管理委员会 行业多元金融 外部评级中诚信国际AA+/稳定 胜遇评级6- 胜遇预警无 单位：亿元 山东通汇资本投资集团有限公司（以下简称“发行人”）是山东省地方国有企业，主要从事基金投资管理、租赁、保理等业务。截至2023年6月末，控股股东为山东高速集团有限公司，持股比例78.50%，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会，同期注册资本13.00亿元，实收资本为12.35亿元。 项目 2023Q2 2022 2021 2020 总资产 304.46 269.18 233.57 206.11 净资产 205.00 203.93 193.49 186.95 现金等价物 -0.25 3.69 1.33 2.19 资产负债率 32.67 24.24 17.16 9.30 短期有息债务 14.48 2.95 8.93 3.72 总有息债务 63.81 30.04 22.35 12.22 短期债务占比 22.69% 9.84% 39.95% 30.47% 现金短债比 -1.72% 124.77% 14.86% 58.84% 营业收入 6.00 12.69 7.91 4.76 政府补助 0.20 0.65 0.65 0.22 净利润 7.02 13.50 13.10 12.14 经营净现金流 17.83 17.34 14.90 3.64 投资净现金流 -46.39 -31.59 -26.13 -16.63 筹资净现金流 25.86 16.60 10.36 14.81 2023年6月末，发行人总资产为304.46亿元，净资产为205.00亿元，期末现金及现金等价物余额为-0.25亿元，有息债务合计63.81亿元，资产负债率为32.67%。2022和2023年1-6月年发行人净利润分别为13.50亿元和7.02亿元。 二、业务分析 发行人2020-2022年营业收入分别为4.76亿元、7.91亿元、12.69亿元，近年来保持大幅增长，2023年1-6月为6.00亿元。发行人营业收入主要来源于基金投资管理以及租赁、保理业务。 基金业务是最主要的收入来源，其收益易受市场波动影响。发行人开展基金业务模式主要为：担任在管基金的管理人获取管理费收入；通过母公司或下属子公司自有资金出资认购私募基金或有限合伙企业份额，以获取投资收益及利息收入。2020-2022年以及2023年1-3月，发行人基金业务板块收入分别为15.10亿元、11.19亿元和8.05亿元和1.78亿元，其中2022年受市场行情波动的影响，基金收入下滑，占全部业务收入的比重分别为82.90%、63.46%、42.24%和38.15%。2023年1-3月，发行人在管基金及合伙企业新增投放项目8个，投资金额7.85亿元，其 中新增股权类项目3个，投资金额2.80亿元，其余为债权类项目。截至2023年3月末，发行人在管基金及合伙企业在投项目共71个，投资规模169.84亿元，其中投向债权项目和股权项目的金额占比分别为69.91%和30.09%。 近年来，融资租赁业务和保理业务规模持续增长，占营业收入比重持续增长，风险资产占净资产的比重逐年上升。2020-2022年以及2023年1-3月，发行人融资租赁及保理业务营业收入持续增长，分别为1.50亿元、5.22亿元、9.00亿元和2.52亿元，占营业收入比重分别为8.22%、29.61%、47.23%和54.08%。融资租赁业务主要售后回租为主，辅以直租和转租模式，截至2023年3月末，发行人售后回租和直租业务占比分别为96.19%和0.57%，其他少量为转租赁业务。保理业务主要为应收账款融资，可解决融资企业流动资金不足的问题，为融资企业占领和开拓市场提供支持。2022年全年保理业务投放27.63亿元，2023年1-3月保理业务投放4.62亿元，截至2023年3月末，发行人应收保理款43.93亿元；从地区分布来看，截至2023年3月末，发行人融资租赁业务按应收租赁款（业务口径）的前三大地区分别为山东省、上海市和江苏省，分别为48.22亿元、7.63亿元和3.61亿元；从行业上看，截至2023年3月末，发行人应收融资租赁款前三大行业分别为“租赁和商务服务业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”和“建筑业”，分别占比36.65%、15.00%和14.66%。发行人按照租金回收或产生损失的可能性，将租赁资产分为正常类、关注类、次级类、可疑类和损失类，其中后三类合称为不良资产，2020-2021年末以及2023年3月末，发行人融资租赁及保理业务的不良资产余额分别为0.13亿元、0.11亿元、0.03亿元和0.93亿元。近年来发行人主要的融资租赁业务主体山东通汇嘉泰融资租赁有限公司风险资产占净资产的比重逐年上升，主要系自2020年开始，业务规模增加，用于业务投放的资金来源主要为发行人内部借款及发行ABS融资等，因此在总资产、风险资产增加的同时，净资产变动不大，导致占比增加，2020-2022年末，杠杆倍数分别为4.10倍、2.98倍和4.12倍。 发行人租赁及物业管理、国际业务收入占比不大。发行人通过全资子公司山东高速通和投资有限公司 （以下简称为“通和投资”）开展经营租赁及物业管理业务，通和投资主要资产为山东高速集团办公楼银丰财富广场D座，2019年末，市值约为12亿元，目前银丰财富广场D座主要供山东高速集团及其下属企业办公使用，并由山东银丰物业管理有限公司负责日常管理。发行人还设立境外投融资平台通汇资本（香港）有限公司，承担山东高速集团境外资本运作职能，通过境外发债、设立并购基金等形式，推动集团公司优质资产走向境外。2019-2022年以及2023年1-3月发行人经营租赁业务收入分别为0.72亿元、1.06亿元、0.74亿元、0.69亿元和0.16亿元。 近年来发行人获得当地政府的有力支持。2019-2022年以及2023年1-6月分别获得政府补助为0.14亿元、 0.22亿元、0.65亿元、0.65亿元和0.20亿元。三、财务分析 发行人整体资产流动性较弱，但持有部分上市公司股权有一定变现能力。2023年6月末，发行人总资产为304.46亿元，前五大资产分别为长期应收款70.06亿元（24.00%）、其他权益工具投资62.87亿元（20.65%）、一年内到期的非流动资产54.11亿元（17.77%）、债权投资42.12亿元（13.83%）、其他流动资产18.80亿元 （6.18%）；2022年末1，长期应收款主要是应收融资租赁款和保理款，融资租赁款和保理款中未实现融资收益14.04亿元，能否按期收回具有不确定性；其他权益工具投资主要是投资的国金证券股份有限公司（以下简称“国金证券”）2等项目，其中国金证券年末余额为12.23亿元；一年内到期的非流动资产主要是融资租赁和保理款；债权投资主要为合伙企业份额，2022年末分别为28.46亿元。其他流动资产主要为待抵扣进项税和预缴税金。整体看，发行人整体资产流动性较弱，但持有部分上市公司股权有一定变现能力。 发行人盈利能力对基金收入等贡献的投资收益依赖较大，关注投资收益的波动风险。2020-2022年以及2023年1-6月发行人净利润分别为12.14亿元、13.10亿元、13.50亿元和7.02亿元，同期投资收益分别为13.45亿元、9.73亿元、6.38亿元和4.55亿元，发行人净利润主要为基金收入等贡献的投资收益，需关注盈利稳定性。发行人经营性净现金流近年来持续增加，对债务和利息的保障程度持续增加，投资支出压力较大，融 资能力有所增强。2020-2022年以及2023年1-6月发行人经营性净现金流分别为3.64亿元、14.90亿元、17.34亿元和17.83亿元，近年来均呈现净流入且规模持续大幅增加，对债务和利息的保障程度持续增加；同期，发行人投资性净现金流分别为-16.63亿元、-26.13亿元、-31.59亿元和-46.39亿元，均呈现净流出，且净流出规模有所扩大，投资支出压力较大；同期，筹资性净现金流分别为14.81亿元、10.36亿元、16.60亿元和25.86亿元，均保持净流入，2020年以来融资能力有所增强。截至2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物-0.25亿元，规模较小。 发行人债务期限结构尚可，期末现金及等价物对短期有息债务保障程度较差。2023年6月末，发行人总有息债务合计63.81亿元，以银行借款和长期应付款为主，其中短期债务占比22.69%，债务期限结构尚可。2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额/短期有息债务为-1.72%，保障程度较差。截至目前，发行人存续债券3只合计本金为14.45亿元，无1年内到期债券，到期日将分别于2025年1月和7月、2026年3月。 截至2023年3月末，发行人获得银行授信额度为115.78亿元，未使用用授信额度为75.76亿元，有一定的备用流动性；截至2023年3月末，发行人受限资产总额为18.08亿元，占当期总资产比重为6.53%，主要是由于银行融资和发行资产支持证券而导致的长期应收款受限所致；截至2023年6月末，发行人无对外担保。 二级市场成交方面，成交数较少，2023年以来发行人债券YTM偏离超过100个BP的交易仅1笔，成交金额超过2,030万元，成交日期为2023年2月14日。 12023年6月末明细尚未披露。 2截至2023年3月末，发行人持有国金证券140,582,700股，为其第五大股东，持股比例3.77%。 四、总结 整体来看，发行人作为山东省地方国有企业，股东背景实力很强，近年来持续获得政府的有力支持，发行人依托良好的股东背景，吸收外部市场优质资源，发行人持有部分上市公司股权，有一定变现能力，截至2023年3月末，发行人持有国金证券股份有限公司1.41亿股，占其总股本的3.77%；同时也应注意到，发行人从事的对外投资、融资租赁等业务，业务经营和盈利水平易受市场波动影响，此外还应注意发行人净利润对投资收益依赖较大、期末现金对短期有息债务保障程度较差等不利因素。综上，考虑到山东高速集团有限公司控股股东支持力度和政府支持力度，可以投资。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 预警等级释义 风险 红色 发行人违约概率很高，信用风险非常大 橙色 发行人状况持续恶化，违约概率高，信用风险大 黄色 发行人出现重大不利变化，违约概率显著提升 关注 蓝色 发行人出现负面事件，影响其