信用分析报告：菏泽财金投资集团有限公司

菏泽财金投资集团有限公司 菏泽财金 简称 主体基本信息 ——信用分析报告 控股股东菏泽市人民政府国有资产监督管理委员会 实际控制人菏泽市人民政府国有资产监督管理委员会 （100.00%） 一、基本情况 菏泽财金投资集团有限公司（以下简称“菏泽财金”或 外部评级大公国际AA+稳定 行业城投 胜遇预警无 胜遇评级7+ 山东省 2021年 2022年 项目 单位：亿元 “发行人”）是菏泽市重要的国有资本运营主体，主要经营粮油销售、客运货运业务和房屋销售等业务。截至2023年6月末，发行人注册资本80.00亿元，实收资本80.00亿元，菏泽市人民政府国有资产监督管理委员会持有发行人100.00%股权，为发行人实际控制人。 GDP/增速 87,435.1/3.90% 82,875.00/8.30% 一般预算收入 7,104.04 7,284.46 为147.66亿元，有息债务合计99.20亿元，资产负债率为 政府性基金收入 6,080.41 7,976.94 菏泽市 55.55%。2021-2022年和2023年1-6月发行人净利润分别为 GDP/增速 4,205.34/4.20% 3,976.67/8.80% 1.62亿元、1.24亿元和0.72亿元，利润水平有所下降。 一般预算收入 300.61 283.89 政府性基金收入 365.18 472.40 二、区域概况 截至2023年6月末，发行人总资产为332.19亿元，净资产 单位：亿元 项目 2023Q2 2022 2021 总资产 332.19 323.75 302.73 净资产 147.66 146.84 145.51 现金等价物 19.16 10.37 7.53 资产负债率 55.55% 54.64% 51.93% 短期有息债务 35.33 32.75 31.25 总有息债务 99.20 89.92 69.98 短期债务占比 35.61% 36.42% 44.66% 现金短债比 54.23% 31.66% 24.11% 营业收入 28.19 53.54 52.04 政府补贴 - 3.09 2.79 净利润 0.72 1.24 1.62 经营净现金流 1.46 2.86 3.13 投资净现金流 -3.75 -8.51 -12.81 筹资净现金流 11.09 8.48 5.27 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.90%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年底，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，山东省负债率（政府债务余额/GDP）为26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率1为178.91%，排名全国（从高到低）第25位；广义债务率2为472.01%，债务压力可控。 1政府债务率=（政府债务余额/一般公共预算收入+政府性基金收入）*100% 2广义债务率=（（政府债务余额+城投有息债务）/（一般预算收入+政府性基金收入））*100% 菏泽市经济财政实力一般，债务压力一般。菏泽市2022年GDP为4,205.34亿元，GDP增速为4.20%，较2021年相比下降了4.60个百分点，GDP增速有所下降，经济财政实力一般；菏泽市2022年一般公共预算收入完成300.61亿元，其中税收收入完成198.4亿元，占比66.00%，2022年财政自给率为43.43%，自给能力较弱；2022年菏泽市政府性基金收入为365.18亿元，2022年土地出让情况较差，同比大幅下降22.70%。截至2022年末，菏泽市地方政府债务余额为1,311.75亿元，在省内各地级市排名第7位（7/16）；2022年末城投有息债务余额为882.18亿元，城投有息债务/一般公共预算收入为2.93，广义债务率为329.52%，债务压力一般。 区域平台对比方面，发行人所在区域地级市城投共7家，发行人资产规模排名第五，主要经营粮油销售、客运、货运业务和房屋销售等业务；资产规模排名第一的主体是菏泽投资发展集团有限公司，主要承担菏泽市城市基础设施建设、产业投资和公用事业类业务；排名第二的主体是山东菏建国有资本投资有限公司，主要经营基础设施建设、保障房建设和土地整理业务；排名第三的主体是菏泽城投控股集团有限公司，主要负责菏泽市市辖区及鄄城化工产业园范围内的基础设施建设业务，同时从事商品销售和房地产开发等业务。 三、业务分析 发行人2021-2022年和2023年1-6月营业收入分别为52.04亿元、53.54亿元和28.19亿元，2023年1-6月较上年同期同比下降2.49%，主要系营业外收入减少所致，发行人营业收入主要来源于粮油销售、货运服务和房屋销售等业务，2021-2022年和2023年1-6月，发行人毛利率分别为11.06%、9.76%和10.00%，有所波动。 发行人代建业务盈利能力持续增长，未来存在一定的资金支出压力。发行人对菏泽市城市基础设施建设主要通过委托代建模式完成，发行人根据上级主管部门的相关规划承接工程业务，项目广泛分布于菏泽市区及下属各区县内，由发行人及子公司与委托单位签订《委托代建合同书》，按照完工百分比确认相关主营业务成本、工程毛利和主营业务收入，委托单位根据实际建设进度支付款项。2021-2022年和2023年1-6月，发行人代建业务收入分别为2.55亿元、3.42亿元和1.25亿元，占营业收入的比重分别为4.92%、6.41%和4.46%，毛利率分别为5.09%、14.55%和15.00%，盈利能力持续增长。截至2022年末，发行人主要承接委托代建的工程施工项目包括全市冬季清洁取暖改造工程、牡丹区城阳路小学项目、成武县基层医疗标准化建设项目、成武政务服务中心建设项目和成武县公立医院项目等，主要在建项目计划总投资9.57亿元，累计投资4.29亿元，未来需投资5.28亿元；主要拟建项目成武县畜禽养殖废弃物资源化综合利用示范项目和菏泽鲁西新区新旧动能转换产业园基础设施建设项目等，未来计划投资34.23亿元，存在一定的资金支出压力。 发行人粮油销售业务是收入的主要来源，近年来收入持续增长，回款风险较小。发行人粮油销售业务主要由子公司山东华瑞集团有限公司（以下简称“华瑞集团”）负责经营，主营产品包括粮食、面粉和油料等，具体业务模式包括商品粮销售以及政策性粮食收储。商品粮销售方面，华瑞集团主要通过直接收购和订单种植等方式获取小麦、玉米等农产品，购得农产品部分直接对外销售，其余部分由华瑞集团下属的菏泽华 瑞面业有限公司等农副产品企业加工为面粉、食用油后进行流通，发行人粮油产品销售区域覆盖全国除港澳台以外的所有省、自治区、直辖市中的290余个地级市，货款结算方面，约有80.00%的业务以现款现货或预付货款的方式结算，其余赊销业务的对手方多为合作稳定的长期客户或政策性客户，回款风险较小；政策性粮食收储方面，华瑞集团承储的政策性储备主要有市级储备粮、国家最低收购价小麦和国家临储，粮权归属于菏泽市政府和国务院。2021-2022年和2023年1-6月发行人粮油销售业务分别实现收入24.95亿元、28.80亿元和16.07亿元，近年来收入持续增长，占当期营业收入比重分别为48.19%、54.06%和57.38%，是发行人收入的主要来源，毛利率分别为12.58%、10.41%和9.11%。 发行人客运货运业务对收入形成有益补充。发行人客运货运业务主要由子公司菏泽交通集团有限公司 （以下简称“交通集团”）负责经营，具体业务类型分为客运和货运两大版块。交通集团下辖15个单位，经营范围涵盖了道路客运、城市公交和车辆租赁等多种产业；发行人货运业务的经营范围包括普通货运、货物专用运输、大件运输、仓储服务、物流金融、质押监管和货物保险等。2021年-2022年和2023年1-6月，发行人客运货运业务收入分别为10.84亿元、10.10亿元和6.28亿元，占营业收入的比重分别为23.54%、21.02%和22.42%，毛利率分别为4.08%、3.42%和3.39%，对发行人收入形成有益补充。 发行人作为菏泽市重要的国有资本运营主体，获得一定力度的政府支持，对政府补助依赖较大。发行人作为菏泽市重要的国有资本运营主体，在资金注入、股权划转和政府补贴方面获得一定力度的政府支持。2021年和2022年发行人分别获得财政补贴2.79亿元和3.09亿元，对政府补贴依赖较大。 四、财务分析 发行人资产以存货、其他应收款和无形资产等为主，整体资产流动性较弱，部分应收类款项对资金形成一定占用以及面临一定的回收风险。截至2023年6月末，发行人资产总额为332.19亿元，前五大资产分别为存货70.20亿元（21.13%）、其他应收款35.02亿元（10.54%）、无形资产29.88亿元（8.99%）、固定资产26.45亿元（7.96%）和在建工程23.91亿元（7.20%），整体资产流动性较弱。发行人存货主要是由项开发成本、开发产品、库存商品、消耗性生物资产和工程施工等构成；发行人其他应收款主要是对菏泽市金玉资产管理有限公司和山东华驰变压器股份有限公司等企业间的往来款，部分款项账龄较长，对资金形成一定占用以及面临一定的回收风险；无形资产主要系土地使用权和特许经营权等；固定资产主要系房屋建筑、运输设备和机器设备；在建工程主要有燃油气蒸汽锅炉、工业园项目和新能源厂房等。 发行人净利润有所下降，信用减值损失对利润形成一定的侵蚀。2021-2022年和2023年1-6月发行人净利润分别为1.62亿元、1.24亿元和0.72亿元，净利润水平有所下降，主要系营业外收入减少所致。2021-2022年和2023年1-6月，发行人投资净收益分别为0.36亿元、0.89亿元和0.61亿元，有所波动；同期，发行人信用减值损失分别为-0.40亿元、-0.68亿元和-0.26亿元，对发行人利润形成一定的侵蚀。 发行人经营活动产生的现金流量持续呈现净流入，投资活动产生的现金流净额持续净流出，未来存在一定的资金偿还压力。2021-2022年和2023年1-6月，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为3.13亿元、2.86亿元和1.46亿元，持续呈现净流入；2021-2022年和2023年1-6月，发行人投资活动产生的现金流量净额分别为-12.81亿元、-8.51亿元和-3.75亿元，持续呈现大额净流出，主要系发行人购建固定资产、无形资产和其他长期资产所致；2021-2022年和2023年1-6月，发行人筹资活动产生的现金流量净额分别为5.27亿元、8.48亿元和11.09亿元，逐年增长，未来存在一定的资金偿还压力。截至2023年6月末，期末现金及等价物余额19.16亿元。 发行人债务期限结构一般，短期债券偿还压力较小。截至2023年6月末，发行人总有息债务合计99.20亿元，其中短期有息债务规模35.33亿元，占比35.61%，债务期限结构一般。截至目前，发行人存续债有1只发行于2023年5月的5年期（3+2）私募债，规模5.00亿元，无一年内到期偿还债券，短期债券偿还压力较小。发行人备用流动性尚可；对外担保面临一定的或有风险。截至2022年末，发行人银行授信总额83.72亿 元，已使用55.93亿元，未使用额度为27.79亿元，备用流动性尚可。截至2023年6月末，发行人对外担保余额为22.91亿元，占同期末净资产的比例为15.52%，面临一定的或有风险。截至2023年6月末，发行人受限资产合计32.65亿元，主要为用于抵押的投资性房地产和在建工程等，占总资产的比重为9.83%。 发行人存续债二级市场成交情况方面，最近一次交易为2023年7月5日，“23