业绩短期承压，加码布局汽车+工控领域

中微半导（688380.SH） 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,109 637 713 941 1,225 增长率yoy（%） 193.7 -42.6 12.0 32.0 30.2 归母净利润（百万元） 785 59 13 36 47 业绩短期承压，加码布局汽车+工控领域 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月22日 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 737.9 -92.5 -77.3 170.3 30.3 2023年9月21日收盘价（元） 23.69 ROE（%） 59.9 1.9 0.4 1.2 1.6 总市值（百万元） 9,484.65 EPS最新摊薄（元） 1.96 0.15 0.03 0.09 0.12 流通市值（百万元） 3,059.34 P/E（倍） 12.1 160.3 706.6 261.4 200.7 总股本（百万股） 400.37 P/B（倍） 7.2 3.0 3.1 3.1 3.2 流通股本（百万股） 129.14 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布了2023年半年报，公司2023年H1实现营收2.88亿元，同 比下降30.45%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降40.51%；实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比转亏；分季度看，公司2023年Q2实现营收1.57亿元，同比下降21.17%，环比增长19.04%；实现归母净利润-0.16亿元，同比环比均转亏；实现扣非归母净利润-0.11亿元，同比转亏，环比亏损增大。 业绩短期承压，持续加大研发投入：2023年H1，公司业绩同比下降，主要 近3月日均成交额（百万元）63.72 股价走势 中微半导沪深300 21% 15% 9% 2% -4% -10% -16% -23% 2022-092023-012023-052023-09 系芯片原厂由于前期备货，库存均处于高水位，而下游需求复苏不及预期叠 加行业竞争加剧，公司产品单价同比下降明显。公司产品毛利下降主要是库存产品采购成本较高和采取积极销售策略去库存所致，随着采购成本下降和产品升级，公司产品毛利会逐步提升。公司会根据市场供求关系及时调整销售策略，在适当的时机对产品毛利率进行相应控制。2023年H1公司毛利率为19.99%，同比下降26.63pcts；净利率为9.21%，同比下降1.56pcts，2023年H1公司毛利率同比下降，主要系公司产品单价下降，销售毛利降低。费用方面，2023年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.73%/4.45%/19.19%/-2.51%，同期变动分别为 +0.86/+1.25/+7.46/-2.39pcts。研发费用率同比增加，主要系公司持续增加研发投入，研发薪酬增加，导致研发费用上涨。 加码布局工控和汽车电子领域，新品持续放量：公司面向工业控制类主控 MCUBAT32G127系列实现量产，具有超低功耗LCD显示驱动模块，适用于三表，测量，IoT应用，如水表、气表、热表、电压表、电流表、压力表以及燃气报警器可燃气体检测器等。公司工控及家电的STAR-MC1产品、BAT32G439产品，适用于空调室外机主控等对算力要求较高的领域。针对无刷电机控制，公司推出了针对电动工具的CMS32M65XX系列产品和针对电动两轮车和高配风机吸尘器领域的CMS32M67系列产品，有效降低BOM成本提升整体性能。在汽车电子领域，公司车规级MCUBAT32A系列产品进一步扩容，面向车身控制和汽车直流无刷电机应用的超高性价比产品BAT32A233已在多家Tier1内测，市场反应良好，预计3季度批量供货；国内首颗满足 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 AEC-Q100Grade0的产品BAT32A337在第三方机构SGS进行认证中，该产品工作温度-40°C~150°C，适用汽车复杂运行工况和恶劣环境，将主要用于汽车热管理应用。公司车规级产品量产有3款晶圆、10余个产品料号，近期公司有两大系列多款芯片通过AEC-Q100Grade1认证；目前公司车规级芯片在车身域、连接域、辅助驾驶域已经形成系列化、场景化、平台化的开发优势公司积极布局高端域控MCU芯片、半全桥驱动和预驱芯片，向着汽车芯片全国产解决方案迈进。 下游需求有望复苏，股权激励彰显发展信心：根据公司中报披露，公司部分 客户已经开始进入主动补库存阶段，下游需求有望复苏。根据ICInsights数据及预测，2021年全球MCU市场规模约196亿美元，同比增长23.4%，预计至2026年将达到272亿美元，市场空间广阔。公司2023年4月26日发 布2023年限制性股票激励计划：本激励计划向激励对象授予权益总计600万股的限制性股票，约占公司股本总额的1.5%，授予价格为25.00元/股。公司业绩考核目标设定为：23-25年营业收入分别不低于11/15/20亿元，毛利润总额不低于2.2/4.0/7.0亿元。本次激励计划的目的是为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司的主营业务为集成电路、计算机软件产品、电子及电子相关产品芯片的研发、设计与销售。公司主要产品以MCU芯片为核心，还包括各类ASIC芯片（高精度模拟、电源管理、通信交互、功率 驱动等）、SoC芯片、功率器件芯片和底层核心算法，为智能控制器提供芯片级一站式整体解决方案，公司产品在55纳米至180纳米CMOS、90纳米至350纳米BCD、双极、SGTMOS和IGBT等工艺上投产，并逐步向40纳米、 20纳米等更高制程迈进，广泛应用于智能家电、消费电子、工业控制、医疗健康、汽车电子等领域。公司持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用。随着市场需求回暖，公司产品价格有望回升，公司业绩有望改善。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.13亿元、0.36亿元、0.47亿元，EPS分别为0.03元/股、0.09元/股、0.12元/股，对应PE分别为707X、261X、201X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1313 3136 3291 4043 4589 营业收入 1109 637 713 941 1225 现金 319 1062 1189 1570 2044 营业成本 344 375 559 717 892 应收票据及应收账款 66 152 58 194 103 营业税金及附加 11 4 5 7 10 其他应收款 1 2 1 3 3 销售费用 21 19 23 25 36 预付账款 35 28 43 51 71 管理费用 28 33 36 40 59 存货 256 535 643 869 1012 研发费用 101 124 164 188 240 其他流动资产 635 1356 1356 1356 1356 财务费用 -1 -10 -28 -3 21 非流动资产 200 233 237 260 293 资产和信用减值损失 -4 -30 -12 -18 -26 长期股权投资 0 0 4 7 9 其他收益 5 18 7 9 10 固定资产 27 32 50 70 90 公允价值变动收益 189 -34 39 48 61 无形资产 33 32 35 40 40 投资净收益 82 8 26 31 37 其他非流动资产 140 170 149 143 154 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1512 3369 3528 4303 4882 营业利润 876 54 14 38 48 流动负债 172 154 470 1241 1809 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 0 245 1015 1493 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 91 93 173 169 260 利润总额 876 53 14 37 48 其他流动负债 71 60 52 57 55 所得税 91 -6 1 1 1 非流动负债 30 28 28 28 28 净利润 785 59 13 36 47 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 30 28 28 28 28 归属母公司净利润 785 59 13 36 47 负债合计 202 181 497 1268 1836 EBITDA 891 64 13 67 97 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.96 0.15 0.03 0.09 0.12 股本 337 400 400 400 400 资本公积 108 1862 1862 1862 1862 主要财务比率 留存收益 865 924 928 929 920 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1311 3188 3031 3035 3045 成长能力 负债和股东权益 1512 3369 3528 4303 4882 营业收入（%） 193.7 -42.6 12.0 32.0 30.2 营业利润（%） 750.5 -93.9 -73.4 164.2 28.2 归属母公司净利润（%） 737.9 -92.5 -77.3 170.3 30.3 获利能力毛利率（%） 68.9 41.1 21.7 23.8 27.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 70.8 9.3 1.9 3.9 3.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 59.9 1.9 0.4 1.2 1.6 经营活动现金流 449 -280 5 -372 36 ROIC（%） 59.0 1.5 -0.4 0.8 1.5 净利润 785 59 13 36 47 偿债能力 折旧摊销 15 21 26 33 27 资产负债率（%） 13.3 5.4 14.1 29.5 37.6 财务费用 -1 -10 -28 -3 21 净负债比率（%） -22.9 -33.1 -31.2 -18.4 -18.3 投资损失 -82 -8 -26 -31 -37 流动比率 7.6 20.4 7.0 3.3 2.5 营运资金变动 -107 -420 47 -376 11 速动比率 5.7 15.4 5.1 2.4 1.8 其他经营现金流 -161 78 -26 -31 -34 营运能力 投资活动现金流 -273 -771 36 24 38 总资产周转率 1.0 0.3 0.2 0.2 0.3 资本支出 90 83 26 53 58 应收账款周转率 16.8 7.2 8.8 9.6 10.6 长期投资 0 0 -4 -3 -2 应付账款周转率 4.3 4.1 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 -183 -688 65 80 98 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6 1793 -159 -41 -78 每股收益（最新摊薄） 1.96 0.15 0.03 0.09 0.12 短期借款 10 -10 245 770 478 每股经营现金流（最新摊薄） 1.12 -0.70 0.01 -0.93 0.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.27 7.96 7.55 7.52 7.50 普通股增加 0 63 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1754 0 0 0 P/E 12.