行业周期下行致业绩承压，持续布局工业、汽车领域

兆易创新(603986.SH) 电子 2023年04月28日 行业周期下行致业绩承压，持续布局工业、汽车领域 推荐(维持) 股价:112.48元 主要数据 行业电子 公司网址www.gigadevice.com 大股东/持股朱一明/6.86% 实际控制人 总股本(百万股)667 流通A股(百万股)663 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)750 流通A股市值(亿元)746 每股净资产(元)23.03 资产负债率(%)7.5 行情走势图 事项： 公司公布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收81.30亿元，同比减少4.47%；归属上市公司股东净利润20.53亿元，同比减少12.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税）；不进行资本公积金转增股本，不送红股。2023年一季度，公司实现营收13.41亿元，同比减少39.85%；实现归母净利润1.50亿元，同比减少78.13%。 平安观点： 由于行业周期下行，公司业绩承压：2022年公司实现营收81.30亿元 （-4.47%YoY），归母净利润20.53亿元（-12.16%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是47.66%（+1.12pctYoY）和25.25% （-2.21pctYoY），加权平均净资产收益率为14.38%（-5.06pctYoY），主要是半导体行业在短期内面临周期下行压力，行业市场竞争不断加剧，公司产品价格下行压力增大所致。从费用端来看，2022年公司期间费用率为15.79%（+0.13pctYoY），整体平稳，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.27%（+0.67pctYoY）、5.23%（+0.63pctYoY）、-4.22%（-2.80pctYoY）和11.51% （+1.62pctYoY）。2023年一季度，公司实现营收13.41亿元 （-39.85%YoY，-1.44%QoQ），归母净利润1.50亿元（-78.13%YoY， +481.44%QoQ），Q1单季度的毛利率和净利率分别为38.25% （-11.24pctYoY，-5.43pctQoQ）和11.19%（-19.57pctYoY， +14.08pctQoQ），毛利率同比环比继续下滑，主要原因是芯片产品市场需求减少所致。 徐勇 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 持续布局工业、汽车领域，积极拓展高端消费市场以及网通等市场：从产品上看，NORFlash在工业、汽车领域稳步提升，工业领域销量同比持平，车规产品销售金额同比实现约80%的增长，在消费市场以中高端客户为主；自有品牌DRAM在工业类应用取得较好成长；MCU的工业领域、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用成为MCU第一大营收 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 8,510 2022A 8,130 2023E 6,396 2024E 7,908 2025E 9,852 YOY(%) 89.2 -4.5 -21.3 23.7 24.6 净利润(百万元) 2,337 2,053 1,802 2,532 3,337 YOY(%) 165.3 -12.2 -12.2 40.5 31.8 毛利率(%) 46.5 47.7 42.7 47.4 50.2 净利率(%) 27.5 25.2 28.2 32.0 33.9 ROE(%) 17.3 13.5 10.8 13.6 15.7 EPS(摊薄/元) 3.50 3.08 2.70 3.80 5.00 P/E(倍) 32.1 36.6 41.6 29.6 22.5 P/B(倍) 5.6 4.9 4.5 4.0 3.5 兆易创新公司年报点评 来源；在部分消费市场（家用电器等）、汽车前装应用领域亦实现良好成长。从业务结构来看，存储器业务、传感器业务收入减少主要是受消费市场需求疲软影响，但得益于多元化产品布局，来自工业、网通领域的收入增加弥补了消费领域的收入下滑使得微控制器业务收入增加。从营收占比看，存储器实现营收48.26亿元（-11.46%YoY），在主营业务中的营收占比为57.36%，毛利率为40.09%（+0.38pctYoY）；微控制器实现营收28.29亿元（+15.19%YoY），在主营业务中的营收占比为34.80%，毛利率为64.85%（-1.51pctYoY）；传感器实现营收4.35亿元（-20.35%YoY），在主营业务中的营收占比5.35%，毛利率为16.36%（-7.77pctYoY）。从地区来看，境外收入为67.66亿元（-4.24%YoY），销售占比为83.23%，毛利率为49.17%（+1.99pctYoY），主要是境外地区工业、汽车领域收入占比提升，依托多年的海外布局，品牌力持续提升，海外本地化销售和服务团队不断完善，公司海外市场营收健康发展；境内地区收入为13.63亿元 （-5.32%YoY），毛利率为40.16%（-3.33pctYoY）。 MCU产品矩阵持续扩充，已发布车规级新品：公司MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品供市场选择。为应对MCU客户无线连接需求，公司全面量产GD32W515系列Wi-Fi产品；公司持续推进汽车业务领域突破，在汽车应用领域，发布GD32A503系列车规级MCU产品，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供开发之选，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。在工艺制程上，主要销售MCU产品工艺制程集中在55nm及40nm。此外，MCU海外业务拓展顺利，海外市场营收占比大幅提升。公司致力于通过技术与品质，成为汽车客户可靠有价值的合作伙伴，基于多产品线优势，构建存储、控制、模拟、传感等汽车电子的产品组合。2023年公司将持续推进车规级存储及MCU产品市场推广，特别是Flash大容量产品及MCUGD32A503系列产品。 投资建议：公司以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和整体解决方案的布局，产品矩阵丰富，并且凭借技术积累、先发优势和规模效应，成为国内NORFlash领域的佼佼者，又以“硬产品力+丰富的生态”成为国内32位MCU领跑者。虽然目前受到消费端需求下滑的影响，产品销量和毛利率都出现下滑，但是核心MCU业务在推陈出新，在工业、汽车领域产品的持续突破，工规车规产品比例也在提升。中长期来看，我们认为等待行业需求复苏，公司能够凭借核心竞争力和多元化产品矩阵重获增长。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们下调公司的盈利预测并新增对2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为18.02亿元（前值为27.17亿元）、25.32亿元（前值为33.84亿元）、33.37亿元（新增），EPS分别为2.70元、3.80元和5.00元，对应4月27日收盘价PE分别为41.6X、29.6X和22.5X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响；（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，存储厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司相关产品的进展可能也会受到影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11,415 12,576 14,678 17,576 现金 6,875 8,960 10,782 13,276 应收票据及应收账款 174 252 311 388 其他应收款 13 28 35 44 预付账款 35 19 23 29 存货 2,154 1,329 1,506 1,779 其他流动资产 2,164 1,989 2,020 2,060 非流动资产 5,230 5,406 5,465 5,448 长期投资 12 9 7 5 固定资产 1,116 1,395 1,554 1,598 无形资产 300 266 228 187 其他非流动资产 3,802 3,736 3,676 3,658 资产总计 16,645 17,983 20,143 23,024 流动负债 1,197 1,110 1,267 1,503 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 479 487 552 652 其他流动负债 717 623 715 851 非流动负债 263 248 230 211 长期借款 90 75 57 38 其他非流动负债 173 173 173 173 负债合计 1,460 1,358 1,497 1,714 少数股东权益 0 -0 -0 -1 股本 667 667 667 667 资本公积 8,296 8,296 8,296 8,296 留存收益 6,223 7,662 9,684 12,348 归属母公司股东权益 15,186 16,625 18,646 21,311 负债和股东权益 16,645 17,983 20,143 23,024 单位:百万元 兆易创新公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 8,130 6,396 7,908 9,852 营业成本 4,255 3,666 4,156 4,908 税金及附加 72 37 45 57 营业费用 266 188 232 289 管理费用 425 311 385 479 研发费用 936 692 856 1,066 财务费用 -343 -472 -590 -720 资产减值损失 -419 -232 -286 -357 信用减值损失 -1 -0 -0 -0 其他收益 78 82 82 82 公允价值变动收益 -7 0 0 0 投资净收益 51 55 55 55 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2,222 1,880 2,675 3,553 营业外收入 45 94 94 94 营业外支出 4 8 8 8 利润总额 2,262 1,966 2,762 3,640 所得税 210 164 230 303 净利润 2,053 1,802 2,532 3,336 少数股东损益 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 2,053 1,802 2,532 3,337 EBITDA 2,258 1,916 2,711 3,534 EPS（元） 3.08 2.70 3.80 5.00 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -4.5 -21.3 23.7 24.6 营业利润(%) -3.6 -15.4 42.3 32.8 归属于母公司净利润(%) -12.2 -12.2 40.5 31.8 获利能力毛利率(%) 47.7 42.7 47.4 50.2 净利率(%) 25.2 28.2 32.0 33.9 ROE(%) 13.5 1