业绩短期承压，看好汽车、服务器领域战略布局

公司近一年市场表现 投资要点： 公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入320.66亿元，同比下降11.45%，归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%。2023年四季度实现营业收入116.1亿元，同比增长1.67%，归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%。 收入端下滑主要受消费电子行业周期影响，新扩展汽车及服务器产品线 布局稳健。2023年通讯用板收入235.13亿元，同比增长3.70%，消费电子及 计算机用板收入79.75亿元，同比下降39.59%，在下游消费电子行业整体下 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2024年4月2日 鹏鼎控股（002938.SZ）增持-A(首次) 业绩短期承压，看好汽车、服务器领域战略布局 消费电子组件 市场数据：2024年4月1日 收盘价（元）：22.69 总股本（亿股）：23.20 流通股本（亿股）：23.15 流通市值（亿元）：525.30 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：12.79 每股资本公积（元）：5.47 每股未分配利润（元）：5.81 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 行的环境下，通过提高产品品质，提高在下游客户的市占率，维持了通讯用板的收入稳健增长。而在汽车和服务器等新兴增长领域，2023年实现营业收入5.39亿元，同比增长71.45%，在车用领域，23年上半年完成雷达运算板的顺利量产，2023年四季度激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段，目前公司已在车规ADAS、激光雷达、BMS等领域实现出货；在服务器领域，公司持续提升厚板HDI板能力，目前层数已达16-20L以上，与国内外核心服务器厂商已建立合作。后续公司在产能端积极布局，目前主要扩产园区包括淮安第三园区、高雄园区以及泰国园区，后续产能将生产高端HDI、类载板、汽车及服务器板等。 盈利能力受下游需求不景气影响，毛利率及净利率有所下滑，研发费率有所增长。毛利率受行业周期下行，价格压力较大，通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车服务器用板毛利率分别为21.08%/22.65%/15.99%，同比下降0.96pct/4.84pct/0.35pct。研发端公司加大研发投入，2023年研发费用19.57亿元，占收入比率6.10%，同比提升1.48pct，试产品及模具费用等开支增长明显，同时收入端基数下滑，也同样影响整体研发费率的提升。 战略布局AI、新能源车等新兴产业，引入AI提升公司数字化转型速度。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局，手机等传统消费电子产品与客户紧密接触，不断巩固在传统消费电子领域的龙头地位；服务器端开拓海外核心客户，2024年1月成为唯一获得AMD“PartnerExcellenceAward”的PCB厂商。其他新兴产业，例如6G通讯、虚拟现实、折叠终端领域，公司均有产业化布局。另外公司建立数据为基础的智慧工厂体系，目前已建成7座智慧工厂，上线自开发的AvaryGPT模型平台，方便工程师提升效率。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润 37.04/44.15/50.96亿元，同比增长12.7%/19.2%/15.4%，对应EPS为 1.60/1.90/2.20元，PE为14.5/12.2/10.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,211 32,066 36,858 40,645 43,487 YoY(%) 8.7 -11.4 14.9 10.3 7.0 净利润(百万元) 5,012 3,287 3,704 4,415 5,096 YoY(%) 51.1 -34.4 12.7 19.2 15.4 毛利率(%) 24.0 21.3 22.0 22.5 23.0 EPS(摊薄/元) 2.16 1.42 1.60 1.90 2.20 ROE(%) 17.9 11.1 11.1 12.0 12.4 P/E(倍) 10.7 16.4 14.5 12.2 10.6 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 净利率(%) 13.8 10.3 10.0 10.9 11.7 资料来源：最闻，山西证券研究所（截至到2024年3月31日） 目录 1.鹏鼎控股：全球最大的PCB生产厂商4 2.业绩短期承压，战略布局AI、新能源车等新兴产业6 3.风险提示9 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司主要产品5 图3：公司股权结构6 图4：公司营收及同比6 图5：公司归母净利润及同比6 图6：公司分产品营收（单位：亿元）7 图7：公司营收分产品占比7 图8：公司分区域营收（单位：亿元）8 图9：公司营收分区域占比8 图10：公司分产品毛利率8 图11：公司分区域毛利率8 图12：公司毛利率和净利率9 图13：公司费用率9 1.鹏鼎控股：全球最大的PCB生产厂商 鹏鼎控股是主要从事各类印制电路板的研发、设计、制造、销售于服务为一体的专业大型厂商，专注于为行业领先客户提供全方位PCB产品及服务。公司由富葵精密组件（深圳）有限公司整体变更设立，成立于1999年4月29日。公司发展前期积极投产，2007年深圳松岗厂区正式投产，2008年河北秦皇岛与江苏淮安厂区正式投产，2016年淮安第二园区一期工程正式投产，两年后，在2018年深圳二厂正式开工建设，公司生产规模不断扩大，于2017年成为全球第一大PCB公司。公司拥有优质多样的PCB产品线，具备为不同客户提供打造全方位PCB电子互联产品及服务的强大实力，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，山西证券研究所 按照下游应用领域不同，公司的PCB产品可分为通讯用板、消费电子及计算机用板、汽车、服务器用板及其他用板等。通讯用板主要包括用于手机、路由器和交换机等通讯产品上的各类印制电路板。公司生产的印制电路板广泛应用于通讯电子产业的多类终端产品上，并以智能手机领域为主，满足了移动通信技术发展过程中对高传输速率、高可靠性、低延时性的要求；消费电子及计算机用板主要应用于平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、游戏机和智能家居设备等与现代消费者生活、娱乐息息相关的下游消费电子及计算机类产品。汽车、服务器用板及其他用板主要应用于传统及电动汽车、服务器、高速运算计算机类等行业。公司近年来加快了对汽车及AI服务器用板市场的开拓，相关产品已经和正在陆续获得国内外客户认证。 图2：公司主要产品 资料来源：鹏鼎控股2023年年报，鹏鼎控股招股书，山西证券研究所 从股权结构来看，公司无实际控制人，控股股东为美港实业。公司由台湾上市公司臻鼎控股通过子公司美港实业和集辉国际间接控股71.83%，其中美港实业持股比例为66.12%，为公司控股股东，集辉国际持股比例为5.71%；臻鼎控股第一大股东为鸿海集团全资子公司富士康，报告期内鸿海集团和臻鼎控股均无实际控制人，故公司亦无实际控制人。另外，公司员工持股平台德乐投资有限公司、悦沣有限公司分别持股0.81%、0.65%。 图3：公司股权结构 资料来源：鹏鼎控股2023年年报，Wind，山西证券研究所 2.业绩短期承压，战略布局AI、新能源车等新兴产业 业绩端，受消费电子行业周期性影响，2023年公司业绩有所承压。公司产品的主要下游应用为智能手机及消费电子行业，受宏观经济影响较大，具有较强的周期属性。2023年随着宅经济退潮，智能手机以及平板电脑为代表的消费电子行业持续疲软，终端需求的下滑，叠加去库存压力较大，给公司短期业绩增长带来压力。2023年，公司实现营收320.66亿元，同比下降11.45%；实现归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%。 图4：公司营收及同比图5：公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 通讯用板和消费电子及计算机用板成为公司主要收入来源，同时公司积极布局汽车、服务器用板市场。消费电子及计算机用板的下游应用以平板和笔记本电脑为代表，2019-2022年其营收占比呈稳定增长趋势，占营收比例分别为25%/29%/33%/36%，营收分别为67/86/111/132亿元，2023年受消费电子行业周期影响，消费电子及计算机用板营收同比下降39.6%，为79.75亿元。通讯用板下游应用以智能手机为代表，2019-2023年其营收分别为199/212/220/227/235亿元，占比分别为75%/71%/66%/63%/73%，通讯用板和消费电子及计算机用板收入成为公司主要收入来源。面对服务器与汽车业务未来的发展空间，公司也加快相关业务线的市场拓展。汽车领域，2023年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023年第四季度，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；服务器领域，公司目前主力量产产品板层已升级至16-20L以上水平。2023年公司汽车及服务器用板实现收入5.39亿元，同比增长71.45%。 图6：公司分产品营收（单位：亿元）图7：公司营收分产品占比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 分区域看，公司境外业务收入比重占主要并在持续提升。2019-2023年，公司境外营收分别为185/217/263/294/271亿元，除2023年有下滑外，增长趋势稳定；境内营收为81/81/70/68/50亿元，营收规模有收缩趋势。分区域营收占比来看，公司坚持全球化经营，2019年境外业务营收占比近七成，并在近五年持续增长，2023年该比重已超八成。 图8：公司分区域营收（单位：亿元）图9：公司营收分区域占比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 从盈利能力来看，公司主营产品业务毛利率水平比较稳定，境内外业务毛利率水平波动趋势相似。公司主营产品中，消费电子及计算机用板的毛利率相较于较通讯用板和汽车、服务器用板，有细微优势，2019-2023年毛利率分别为26.13%/26.57%/23.89%/27.48%/22.65%，营收占比最高的通讯用板2019-2023年毛利率分别为23.01%/19.05%/18.79%/22.04%/21.08%。分区域来看，2019、2020年内销毛利率高于外销约3%，而2021年起，外销毛利率超过内销。2021-2023年，外销毛利率为22.96%/26.98%/24.83%，内销毛利率为21.05%/24.26%/21.47%。 图10：公司分产品毛利率图11：公司分区域毛利率 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 受下游需求不景气影响，公司整体毛利率和净利率均有所下降，研发费用率有所增长。需求疲弱带来的价格压力令公司整体盈利水平下降，2023年公司毛利率为21.34%，同比下降 2.66pcts，净利率为10.25%，同比下降3.59pcts。费用率方面，受收入端基数影响，公司期间费用率均有小幅上涨，2023年公司销售费用为0.65%，同比增长0.11pct，管理费用率为3.77%，同比增长0.21pct，财务费用率为-0.96%，同比增加0.02pct，又因为2023年公司加大研发投入，试产品及模具费用等开支增长明显，公司研发费用达19.57亿元，研发费用率为6.10%，同比增长1.49pcts。 图12：公司毛利率和净利率图13：公司费用率 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 3.风险提示 全球宏观经济波动风险：2024年，全球宏