信用分析报告：济阳国资投资控股集团有限公司

济阳国资投资控股集团有限公司 ——信用分析报告 济阳国投 简称 主体基本信息 实际控制人济阳区财政局 控股股东济阳区财政局（100.00%） 外部评级- 行业城投 胜遇预警关注 胜遇评级7 单位：亿元 一、基本情况 济阳国资投资控股集团有限公司（以下简称“发行人”）为济阳区最重要的城投发债平台，全资控股股东和实际控制人均为济阳区财政局，实收资本为19.00亿元。发行人为济南市济阳区最主要的城市基础设施投资和运营主体，主要业务包括土地整理业务和委托代建业务。 山东省 2021年 2022年 项目 GDP/增速 87,435.1/3.9% 82,875.0/8.3% 一般预算收入 7,104.04 7,284.46 政府性基金收入 6,080.41 7,976.94 济南市 GDP/增速 12,027.50/3.1% 11,413.51/7.2% 一般预算收入 1,001.14 1,007.61 政府性基金收入 547.29 1,060.29 济阳区 GDP/增速 237.2/3.2% 223.86/2.59% 一般预算收入 23.62 26.82 政府性基金收入 1.89 10.49 截至2023年6月末，发行人总资产为273.94亿元，净资产为99.33亿元，期末现金及现金等价物余额为11.00亿元，有息债务合计137.77亿元，资产负债率为 63.74%。2020-2022年及2023年1-6月发行人净利润分别为1.01亿元、0.84亿元、2.90亿元和0.59亿元，波动增加。 二、区域概况 单位：亿元 项目 2022Q2 2022 2021 2020 总资产 273.94 259.04 138.12 140.75 净资产 99.33 94.80 65.58 63.60 现金等价物 11.00 8.96 2.58 2.48 资产负债率 63.74% 63.40% 52.52% 54.81% 短期有息债务 86.47 77.63 20.67 - 总有息债务 137.77 122.64 45.01 - 短期债务占比 62.76% 63.30% 45.92% - 现金短债比 12.72% 11.54% 2.16% - 营业收入 28.53 57.93 13.09 3.58 政府补贴 1.37 4.28 1.55 1.29 净利润 0.59 2.90 0.84 1.01 经营净现金流 -0.80 -0.27 7.56 -3.76 投资净现金流 -0.15 -4.16 -16.80 -7.24 筹资净现金流 2.82 4.19 9.31 12.44 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.9%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年底，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，山东省负债率 （政府债务余额/GDP）为26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率为178.91%，排名全国（从高到低）第25位；广义债务率为454.58%。 济南市经济财政实力较强，有一定的债务压力。济 南市2022年GDP为12,027.50亿元，在山东省内各地级市排名第2位（2/16），经济实力较强，GDP增速为3.1%， 较上年7.2%下降4.1个百分点；济南市2022年一般公共预算收入1,001.14亿元，在山东省内各地级市排名第2位（2/16），财政实力较强，较上年同比下降0.64%，财政实力略微减弱，其中税收收入占比69.24%，财政收入的质量及稳定性尚可，财政自给率为81.69%，自给能力较强；2022年济南市政府性基金收入为547.29亿元，较上年同期同比减少48.38%；2022年末，济南市地方政府债务余额为2,660.08亿元，在区域省份各地级市排名第2位（2/16），2022年末城投有息债务余额为6,483.20亿元，广义债务率为590.49%，城投有息债务 /一般公共预算收入为6.48，有一定的债务压力。整体来看，发行人所在区域经济财政实力较强，但存在一定的债务压力。 济阳区经济财政实力较弱，债务压力相对可控。济阳区2021年GDP为223.86亿元，GDP增速为2.59%，经济实力位于济南市下游（11/12），经济实力较弱，2022年GDP为237.20亿元，同比增长3.20%；济阳区2021年一般公共预算收入为26.82亿元，在济南市各区县排名位于下游（9/12），其中税收收入占比72.82%，财政收入的质量及稳定性尚可，财政自给率为55.45%，自给能力较差，2022年一般公共预算收入为23.62亿元，同比下降11.93%；2022年济阳区政府性基金收入为1.89亿元，较去年10.49亿元大幅下滑，区域内土地出让收入减少；2022年末，济阳区地方政府债务余额为69.89亿元，2022年末济阳区城投有息债务余额为69.62亿元，城投有息债务/一般公共预算收入为2.95，2022年末广义债务率为273.91%，债务压力相对可控。整体来看，发行人所在区域经济财政实力较弱，整体债务压力相对可控。 区域内平台对比方面，发行人为区域内唯一的城投发债平台，是区域内最主要的城市基础设施投资和运营主体，城投职能地位突出。 三、业务分析 发行人2020-2022年及2023年1-6月营业收入分别为3.58亿元、13.09亿元、57.93亿元和28.53亿元，逐年大幅增长。发行人主营业收入包括土地整理、工程建设、贸易流通和租赁业务等。 土地整理业务收入波动较大，为发行人主要收入来源之一。发行人土地整理业务接受济阳区政府的委托，对区域内尘世国有土地、乡村计提土地进行统一的征地、拆迁并进行适当整治。2018-2020年发行人土地整理收入分别为6.14亿元、0.59亿元和3.30亿元，整体波动较大，2020年占营业收入比重为17.71%，整体毛利率较低（5.36%），为发行人主要收入来源之一。截至2020年末，发行人暂无在建土地整理项目，拟建项目计划总投资30亿元，未来具有一定资金需求压力。 工程建设业务在建规模较大，未来面临较大资金需求压力。发行人作为区域内唯一的基础设施建设主体，接受地方政府委托承接区域内的基础设施开发建设及棚户区改造项目。2019-2020年发行人工程建设收入分别为5.56亿元、3.47亿元，2020年该业务收入占营业收入比重较2019年大幅下滑59个百分点，2020年毛 利率为11.21%，为发行人主要业务收入来源之一。截至2020年末，发行人在建工程项目计划总投资为125.76 亿元，累计已投资43.31亿元，未来尚需投资82.45亿元；暂无拟建项目。整体来看，发行人在建项目规模较大，未来面临较大的资金需求压力。 发行人物业、餐饮、酒店及其他业务收入规模较小，对发行人业务收入形成一定补充。发行人贸易流通业务主要涉及享公司工程建设项目施工单位提供钢材混凝土等产品的贸易。2018-2020年，发行人贸易流通业务收入分别为0.19亿元、1.01亿元和11.88亿元，近年来保持快速增长，2020年贸易流通业务占营业收入比重为63.69%，但整体毛利率较低（2020年为0.73%），对发行人营业收入形成一定补充。 当地政府近年来给予有力支持。发行人作为区域内最重要的土地整理和城市基础设施运营主体，在项目资源及资金等方面获得政府有力支持，2020年济阳区财政局以货币方式向发行人注资10亿元；2020-2022年及2023年1-6月分别获得政府补助为1.55亿元、2.01亿元、4.28亿元和1.37亿元。 四、财务分析 发行人存货占比较大，资产流动性较弱。截至2023年6月末，发行人总资产为273.94亿元，主要资产分别为存货149.00亿元（54.39%）、货币资金48.10亿元（17.56%）、应收账款35.38亿元（12.92%）、投资性房地产16.46亿元（6.01%）和在建工程4.77亿元（1.74%），其中长期股权投资主要为对合营企业及子公司的投资，存货主要为土地整理等项目投入，应收账款主要来自区域内住建局和自然资源局。整体来看，发行人资产流动性较弱。 发行人近年来净利润较为稳定，对财政补贴依赖很大。2020-2022年及2023年1-6月发行人净利润分别为1.01亿元、0.84亿元、2.90亿元和0.59亿元，2022年有所增加；财政补贴占发行人利润总额比重较高，2020-2022年分别为127.72%、184.52%、127.41%和101.72%，发行人整体盈利能力对财政补贴依赖很大。 发行人筹资能力较好。2020-2022年及2023年1-6月，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为-3.76亿元、7.56亿元、-0.27亿元和-0.80亿元，有所波动，2022年由净流入转为净流出；2020-2022年及2023年1-6月，发行人投资活动产生的现金流量净额分别为-7.24亿元、-16.80亿元、-4.16亿元和-0.15亿元，近年来随着投资支出规模的不断扩大，投资活动产生的现金流量净额持续表现为净流出；同期，发行人筹资活动产生的现金流量净额分别为12.44亿元、9.31亿元、4.19亿元和2.82亿元，近年来发行人融资活动表现良好，有利于缓解资金压力。2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额为11.00亿元，较此前年度增加（2022年末为8.96亿元）。 发行人有息债务期限结构较差，短期偿债压力较大，再融资能力较差。2023年6月末，发行人总有息债务合计137.77亿元，其中短期债务占比62.76%，期限结构较差。2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额/短期有息债务为0.13，保障程度较弱。目前发行人存续境内债券1只，合计规模本金为5亿元，近1年 内没有债券到期及回售；值得注意的是，2023年以来发行人未发行债券，再融资能力较差。期末现金及现 金等价物对上述债券覆盖程度为2.2，目前来看保障程度较好。 发行人备用流动性不足。截至2020年末，发行人获得银行授信额度为20.29亿元，其中可用授信额度为1.24亿元，备用流动性不足；截至2020年末，发行人受限资产总额为10.68亿元，占当期总资产比重为7.59%，主要为货币资金及存货土地、投资性房地产及无形资产；同期，发行人对外担保金额为0.88亿元，占当期净资产比重为1.38%，主要为区域内国有企业。 发行人存续债券二级市场成交情况，2023年以来二级市场交易8笔，累计成交金额2.49亿元。其中最近一次为2023年3月7日成交的“21济阳国投PPN001”，收盘YTM为6.4645%，成交金额6,900.00万元。 五、总结 整体来看，发行人为区域内唯一的土地整理和基础设施建设投资运营主体，区域专营性较强，在资金及项目资源获取等方面持续获得政府支持。考虑到发行人区域财政实力较弱，资产流动性较弱，利润对政府补助依赖很大，短期偿债压力较大，备用流动性不足等方面，不建议投资。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独