信用债市场周报：交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点，信用债和城投债发行规模环比分别上升49%和75%

信用债市场周报2023年9月25日 交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试 点，信用债和城投债发行规模环比分别上升 49%和75% 2023年第36期（总第756期） 目录 主要内容 债市要闻 交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点，提升熊猫债跨境投融资效率； 全国首单“ESG”主题小微企业金融债发行； 碧桂园、融创、远洋集团等多家房企债务成功展期或重组； 一级市场 上周非金融企业信用债净融资865.46亿元，由前一周的净偿还74.53亿元转为净融资，发行规模为3,370.48亿元，环比上升49.39%； 上周企业债发行利率、利差扩大，中票走势相反，公募公司债和短融发行利率、利差涨跌互现； 二级市场 债券成交量较前一周下降2.31%。其中信用债成交额占比为15.31%，较前一周下降1.58%； 10年期国债上行3.76BP至2.68%，利率债各期限调整，信用债多数调整，1-3年期收益率下降； 上周城投收益率涨跌互现，偏短期低等级城投收益率下降； 评级调整与违约 上周非金融企业债券无评级调整； 上周发生1起信用风险事件; 上周有5起信用风险事件有更新进度。 摘要1 债市要闻2 一级市场3 二级市场7 评级调整与违约10 研究发展部 李席丰田暾研究员 lixf@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元” 微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、债市要闻 1.交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点，提升熊猫债跨境投融资效率 9月19日，交易商协会发布《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知》（以下简称《通知》），为境内外机构参与熊猫债投融资提供便利。《通知》就熊猫债定价配售机制做了以下四方面优化试点：一是发行金额可以灵活确定。试点发行人在发行金额动态调整机制下，可以选择在簿记结束前确定发行金额下限，并在簿记结束后综合考虑簿记申购订单、投资人结构、自身融资需求等情况，向上调整发行金额。二是债券配售可以灵活开展。试点发行人可根据事先披露的债券配售原则，选择在边际区域灵活开展债券配售，或是在全部有效申购订单内灵活开展债券配售。三是投资人申购订单共享。承销商应将投资人申购订单分享至发行人和负责债券配售的簿记管理人，为发行金额确定、债券配售提供参考。四是明确流程合规要求。明确在信息保密、信息披露、防止利益输送、自律管理等方面的流程合规要求，切实保障投资人权益。交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点，旨在顺应熊猫债发行人和投资人诉求，通过对符合条件的境外发行人开展定价配售机制优化，在促进熊猫债价格发现、丰富投资人数量和类型、提升二级流动性等方面进行探索和尝试，有利于推动熊猫债市场发展和债券市场高水平开放。 2.全国首单“ESG”主题小微企业金融债发行 9月21日，湖州银行成功发行全国首单“ESG”主题小微企业金融债，这是我国首次创新发行“ESG” 主题小型微型企业贷款专项金融债券。湖州银行本次债券发行规模20亿元，其中不超过3亿元的募集资金专项用于向经发行人ESG评价模型评估，ESG分数在60以上的小型微型企业发放贷款。本次债券票面利率2.77%，发行期限为3年，全场认购倍数2.2倍，票面利率创湖州银行债券发行票面利率历史新低。本次湖州银行发行ESG主题小微企业金融债，将再次锁定较低的长期融资成本，进一步优化全行负债结构，提升全行绿色金融与普惠金融供给水平与能力，促进绿色与普惠融合发展。 3.碧桂园、融创、远洋集团等多家房企化债迎新进展 据媒体报道，近期房企化债迎新进展，多家房企披露债务展期细节。其中，碧桂园9只境内债目前已全部成功展期，融创中国境外债重组方案获高票通过，远洋集团将对境外债务进行全面重组。近期多家房企境内和境外债务成功展期或重组，不仅能缓解房企短期偿债压力，同时改善境内和境外投资者对国内房地产行业的预期，提振行业稳定发展的信心。 二、一级市场 1.上周非金融企业信用债净融资865.46亿元，由前一周的净偿还74.53亿元转为净融资，发行规模为3,370.48亿元，环比上升49.39% 上周（2023/09/18-2023/09/24)非金融企业信用债净融资865.46亿元，由前一周的净偿还74.53亿元转为净融资，发行规模为3,370.48亿元，环比上升49.39%，偿还规模为2,505.02亿元，环比增加7.48%。上周发债主体评级中，AA+及以上主体级别占比82.23%，较前一周减少0.52个百分点，其中AAA、AA+级别主体分别占比41.94%、40.28%，较前一周减少5.59个百分点、增加5.07个百分点。 图1信用债净融资额走势图（周度）图2新发主要信用产品主体级别分布（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图3信用债主要券种发行规模和偿还规模（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理 分债券类型来看：企业债净偿还102.56亿元，较前一周上升31.83%，其中发行36.00亿元，偿还138.56 亿元；公募公司债净融资5.45亿元，较前一周上升399.02%，其中发行354.10亿元，偿还348.65亿元；私 募公司债净融资288.55亿元，较前一周上升36.02%，其中发行708.41亿元，偿还419.86亿元；短融净融 资130.17亿元，由前一周的净偿还354.38亿元转为净融资，其中发行1,031.82亿元，偿还901.65亿元；中 票净融资440.30亿元，较前一周上升153.48%，其中发行979.80亿元，偿还539.50亿元；PPN净融资87.97 亿元，由前一周的净偿还28.88亿元转为净融资，其中发行244.77亿元，偿还156.80亿元。 图4信用债主要券种净融资规模（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理 上周城投债净融资816.80亿元，环比上升625.95%，发行规模为1,708.07亿元，环比上升74.65%，偿还规模为891.27亿元，环比增加2.98%。 上周地产债净偿还76.03亿元，环比上升24.85%，发行规模为97.53亿元，环比上升100.68%，偿还规模为173.56亿元，环比增加58.50%。 上周国企净融资867.63亿元，环比上升2076.05%，发行规模为3,234.38亿元，环比上升46.51%，偿还规模为2,366.75亿元，环比增加9.18%。 上周民企净偿还2.18亿元，环比下降98.1%，发行规模为136.10亿元，环比上升180.50%，偿还规模为138.28亿元，环比减少15.13%。 图5城投债净融资额走势图（周度）图6地产债净融资额走势图（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图7国企净融资额走势图（周度）图8民企净融资额走势图（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 种类/年限 AAA 利率(%) AA+ AA AAA 利率周变化(BP)AA+ AA 企业债 7年5年 4.643.61 0.3- 公募公司债 3年5年 3.183.45 5-2 短融 9个月 2.78 3.78 3.31 -2 74 -65 中票 3年 3.51 3.79 27 - 2.上周企业债发行利率、利差扩大，中票走势相反，公募公司债和短融发行利率、利差涨跌互现表1信用债平均发行利率利差及周变化（周度） 5年 3.35 - 种类/年限 AAA 利差(BP)AA+ AA AAA 利差周变化(BP)AA+ AA 企业债 7年5年 185104 -2- 公募公司债 3年5年 7287 3-5 短融 9个月 53 153 105 -7 68 -70 中票 3年5年 10477 131 25- - 注：利差：发行利率-同期限国开债收益率；公司债：不包含私募债；利率利差取均值，取债项评级。数据来源：Wind中证鹏元整理 具体看各券种的主要年限等级的利率利差情况： 上周7年期AAA级别企业债平均发行利率为4.64%，平均利差为185个BP，较前一周分别下行0个BP、收窄2个BP。3年期AAA级别公募公司债平均发行利率为3.18%，平均利差为72个BP，较前一周分别上行5个BP、扩大3个BP。 9个月AAA级别短融平均发行利率为2.78%，平均利差为53个BP，较前一周分别下行2个BP、收窄 7个BP。3年期AAA级别中期票据平均发行利率为3.51%，平均利差为104个BP，较前一周分别上行27 个BP、扩大25个BP。 图9企业债发行利率及利差走势图（周度） （7年期AAA级） 图10公募公司债发行利率及利差走势图（周度） （3年期AAA级） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图11短融发行利率及利差走势图（周度） （9个月AAA级） 图12中票发行利率及利差走势图（周度） （3年期AAA级） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 三、二级市场 1.债券成交量较前一周下降2.31%。其中信用债成交额占比为15.31%，较前一周下降1.58% 上周债券总成交81,505.43亿元，较前一周下降2.31%。其中信用债成交额占比为15.31%，较前一周下降1.58%。主要信用品种中，企业债、公司债、中期票据、短期融资券分别成交432.01亿元、3,393.40亿元、3,275.48亿元、2,261.97亿元，较前一周分别上升6.16%，下降1.07%，下降16.80%，下降20.59%。 图13债券周成交量与信用债成交占比图14主要信用品种周成交量走势 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 2.10年期国债上行3.76BP至2.68%，利率债各期限调整，信用债多数调整，1-3年期收益率下降 上周中债国债到期收益率收于2.2%至2.68%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在3.26BP至6.5BP之间。其中7年期期限品种上行幅度最小，为3.26BP，1年期期限品种上行幅度最大，为6.50BP。中债国开债到期收益率收于2.28%至2.81%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在1.13BP至4.58BP之间。其中3年期期限品种上行幅度最小，为1.13BP，1年期期限品种上行幅度最大，为4.58BP。 图15中债国债到期收益率期限结构图16中债国开债到期收益率期限结构 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 上周AAA级中债企业债到期收益率收于2.59%至3.24%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-0.85BP至1.18BP之间。其中3年期期限品种下行幅度最大，为0.85BP，5年期期限品种上行幅度最大，为 1.18BP。AAA级中债中短期票据到期收益率收于2.38%至3.22%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在- 1.77BP至4.86BP之间。其中3年期期限品种下行幅度最大，为1.77BP，3个月期期限品种上行幅度最大，为4.86BP。 图17AAA中债企业债到期收益率期限结构图18AAA中债中短期票据到期收益率期限结构 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 具体来看信用债主要券种的利差情况： 7年期AAA级别企业债上周平均到期收益率为3.15%，较前一周下行2BP，平均利差为35BP，较前一周收窄3BP；7年期AA级别城投债上周平均到期收益率为3.85%，较前一周上行0.45BP，平均利差为105BP， 较前一周收窄1BP。 图19中债企业债到期收益率及利差走势图 （7年期AAA级）（周度） 图20中债城投债到期收益率及利差走势图 （7年期AA级）（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 1年期AAA级别中债中短期票据上周平均到期收益率为2.58%