周观点与市场研判：预期边际改善，政策持续发力

证券研究 报日期: 告 2023年09月25日 预期边际改善，政策持续发力 ——周观点与市场研判（2023.09.18—2023.09.22） 主要观点 分析师:花小伟 Tel:021-53686135 E-mail:huaxiaowei@shzq.comSAC编号:S0870522120001 分析师:倪格悦 Tel:021-53686132 E-mail:nigeyue@shzq.comSAC编号:S0870523040003 联系人:赵佳颖 Tel:021-53686163 E-mail:zhaojiaying@shzq.comSAC编号:S0870122070007 沪深300 % % % % 09/2212/2202/2304/2307/2309/23 最近一年沪深300走势 10% 周7 观5 点3 与0 市-2% 场-4% 研 -6% -9% 判 相关报告： 《政策助力经济进一步回升向好，能源需求短期加大美国通胀压力》 ——2023年09月18日 《积极政策信号释放，市场机会大于风险》 ——2023年08月21日 《震荡中保持乐观，静候政策渐次落地》 ——2023年08月15日 从国内环境看，中美成立经济领域工作组加强沟通和交流，房地产政 策加快优化调整。政治局会议后全国多地房地产政策加快优化调整，“认房不认贷”等政策落地后，北京、上海等地的楼市成交量增长明显，市场企稳信号渐显。我们认为，伴随一系列房地产最新政策落实，供需两端预期扭转，房地产市场改善可期。从中长期来看，改善性需求前景广阔，未来仍有较大发展空间。近期多家外资金融机构认为中国有望实现5%左右的年增长率目标，认为在需求复苏的背景下，消费通缩不太可能出现。目前一批国际金融机构普遍共识在于，经历了前期的调整后，A股目前估值或已触底，今年四季度有望出现较明显的上行机会。 从海外环境看，美联储暂停加息大致符合市场预期，加息“副作用”影响美国经济活动。近期美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，为美联储年内第二次暂停加息，但其最新的点阵图预期中值显示多数FOMC委员继续保留年内还会有一次加息的预期。我们认为，从近期美国经济情况看，虽然美国已经上调其经济增速预期，但不论是略有上行的通胀数据，还是美国商业银行工商业贷款规模出现同比少增、消费者信心指数下滑的情况，都显示美国在高利率环境下给其经济造成了一定的风险。 行业配置方面，我们认为短期市场可能依然处在震荡磨底阶段，海外加息的不确定性或影响外资情绪，建议关注：1）受益于短期政策利好频频，改善弹性较大的地产链相关行业；2）景气回升的科技成长赛道如TMT、半导体；3）中长期仍关注国产替代和国企。 市场复盘：9月第三周（2023/9/18—2023/9/22）海外市场及A股市场涨跌不一。低估值板块涨幅居前，大盘股领涨，金融风格表现相对占优。行业方面，一级行业涨跌不一：从结构看，通信、非银金融、传媒涨幅居前；二级行业中涨幅居前的为通信设备、消费电子、游戏II。从PE角度看，钢铁、建筑材料、房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；电力设备、国防军工、银行行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。交投热情有所降温，两市日均成交额环比有所下降，换手率普遍下行；本周北上资金小幅净买入；近期融资余额小幅增加，两融交易占比小幅减少。 风险提示 周观点与市场研判 宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。 目录 1、市场复盘5 2、市场估值7 3、市场情绪9 3.1交投活跃度跟踪9 3.2北向资金跟踪10 3.3两融资金跟踪11 3.4恐慌指标跟踪12 4、风险提示12 图 图1：近5个交易日（9.18-9.22）全球主要市场指数普遍下跌5 图2：近5个交易日（9.18-9.22）A股主要市场指数多数上涨5 图3：近5个交易日（9.18-9.22）低估值板块涨幅居前6 图4：近5个交易日（9.18-9.22）大盘股领涨6 图5：近5个交易日（9.18-9.22）金融风格表现相对占优6 图6：近5个交易日（9.18-9.22）申万一级行业涨跌不一，通信、非银金融、传媒涨幅居前7 图7：近5个交易日（9.18-9.22）申万二级行业中通信设 备、消费电子、游戏II行业涨幅居前7 图8：全APE低于5年内均值8 图9：沪深300PE低于5年内均值8 图10：创业板指PE低于5年内均值8 图11：AH股溢价指数当前处于83%历史分位8 图12：近5个交易日（9.18-9.22）两市日均成交额环比下行 ........................................................................................9 图13：近5个交易日（9.18-9.22）北向资金净买入0.29亿 元10 图14：近年北向资金累计净买入情况（单位：亿元）10 图15：近5个交易日（9.18-9.22）北向资金净买入前三：传媒、银行、汽车10 图16：近期融资余额小幅增加11 图17：两融交易占比环比减少0.49个百分点11 图18：近5个交易日（9.18-9.22）行业融资净买入前三：电力设备、电子、计算机11 图19：VIX指数当前值为17.20，较前一周上行3.4112 表 表1：申万一级行业市盈率/市净率5年内历史分位值一览...8 表2：近5个交易日（9.18-9.22）主要指数换手率普遍下行 ......................................................................................10 表3：近7天北向资金活跃个股统计11 表4：全球国家重要经济数据更新（2023.9.17-2023.9.23） ......................................................................................12 1、市场复盘 9月第三周（2023/9/18—2023/9/22）海外市场及A股市场涨跌不一。全球其他市场主要指数普遍下跌，恒生指数、英国富时100、法国CAC40、日经225、道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克综合指数涨跌幅分别为-0.69%、-0.36%、-2.63%、-3.37%、 -1.89%、-2.93%、-3.62%。A股市场多数上涨，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、科创50、上证50、中证500、中证1000涨跌幅分别为0.47%、0.34%、0.81%、0.53%、-0.47%、 1.43%、-0.10%、-0.40%。 市场风格方面，低估值板块涨幅居前，大盘股领涨，金融风格表现相对占优。上周，高估值、中估值、低估值板块涨跌幅分别为0.04%、0.77%、0.91%；大盘股、中盘股、小盘股涨跌幅分别为0.93%、0.02%、-0.24%；金融、周期、消费、成长、稳定风格涨跌幅分别为1.51%、-0.05%、0.43%、0.14%、-0.52%。 行业方面，一级行业涨跌不一。从结构看，通信、非银金融、传媒涨幅居前，分别上涨2.97%、1.94%、1.49%；美容护理、社会服务、有色金属行业跌幅居前，分别下跌3.22%、2.82%和1.94%。二级行业中涨幅居前的为通信设备、消费电子、游戏II，分别收涨5.07%、3.45%和3.01%。 图1：近5个交易日（9.18-9.22）全球主要市场指数普遍下跌 图2：近5个交易日（9.18-9.22）A股主要市场指数多数上涨 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 一周涨跌幅（%） 0.47 -0.36 -0.69 -1.89 -2.63 -2.93 -3.37 -3.62 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 一周涨跌幅（%） 1.43 0.81 0.47 0.53 0.34 -0.10 -0.47 -0.40 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：近5个交易日（9.18-9.22）低估值板块涨幅居前 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） 1.63 0.91 0.77 0.04 0.15 -1.30 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 高PE指数中PE指数低PE指数 资料来源：Wind，上海证券研究所 图4：近5个交易日（9.18-9.22）大盘股领涨 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） 0.93 0.02 -0.24 -0.47 -0.60 -1.21 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 大盘股中盘股 小盘股 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：近5个交易日（9.18-9.22）金融风格表现相对占优 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） 1.51 1.76 1.73 0.61 0.43 0.14 -0.05 -0.52 -2.64 -3.20 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 金融风格周期风格消费风格成长风格稳定风格 资料来源：Wind，上海证券研究所 图6：近5个交易日（9.18-9.22）申万一级行业涨跌不一，通信、非银金融、传媒涨幅居前 周涨跌幅（%） 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 通信非银金融 传媒银行 家用电器计算机食品饮料 汽车建筑材料机械设备建筑装饰医药生物 电子商贸零售农林牧渔 综合交通运输轻工制造电力设备石油石化房地产钢铁 煤炭基础化工纺织服饰 环保公用事业国防军工有色金属社会服务 美容护理 -4.00% 资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：近5个交易日（9.18-9.22）申万二级行业中通信设备、消费电子、游戏II行业涨幅居前 周涨跌幅（%） 5.07% 3.45% 3.01% 2.59%2.55% 2.24%2.22% 2.16% 2.12%2.09% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资料来源：Wind，上海证券研究所 2、市场估值 A股整体估值低于5年内平均值。截至9月22日，万得全A、沪深300、创业板指PE值分别为17.42倍、11.68倍、29.53倍，均低于5年内平均值。截至9月22日，恒生AH股溢价指数为 143.79，高于5年内平均值，处于过去5年历史分位83.00%位置。 图8：全APE低于5年内均值图9：沪深300PE低于5年内均值 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 pe_ttm均值 均值+1std(%)均值-1std(%) 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 pe_ttm均值 均值+1std(%)均值-1std(%) 16.00 14.00 12.00 201820192020202120222023 11.00 10.00 9.00 8.00 201820192020202120222023 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图10：创业板指PE低于5年内均值图11：AH股溢价指数当前处于83%历史分位 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 pe_ttm均值 均值+1std(%)均值-1std(%) 201820192020202120222023 1