尿素周报：上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现
上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现 尿素周报2023年9月25日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：由于上游开工的逐渐回归叠加下游需求转弱，尿素现货价格挺价能力不足，期价同步出现回调，后续来看，在冬储尚未介入前，尿素的供需差将逐步扩大，企业库存累库速率有望提升。在上周周报中我们提到可以关注2300附近沽空机会，UR2401在周二触及2290一线后持续下调，但目前煤价尚且坚挺，库存尚处于低位的情况下，UR2401在2150一线已不适宜继续追空，前期持有空单者建议止盈离场。节前由于企业有备货需求，预收订单天数增加，尿素期价短期内仍有反弹可能性，短期内宜观望。 策略建议：UR2401短期建议观望，前期空单持有者建议止盈离场； 行情回顾：上周尿素期货价格先涨后跌，周二在触及2,290一线后开始回落，我们在《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》提及到关注2,300附近沽空机会，上周港口库存为29.9万吨，环比下降9万吨，去库势头良好，尿素企业库存为17.4万吨，环比上升0.3 万吨，累库速率仍然较慢，但上游开工已逐步回归，供给压力将逐步减少，且下游复合肥生产已逐渐下滑，尿素后续拉涨动力不强。9月18日，UR2401开盘价为2,251，后续先涨后跌，9月22日收于2,237； 基差与价差：上周UR2401基差继续收敛，9月15日基差为392元/吨，9月18日收敛至380元/吨，9月22日继续收敛至373元/吨；UR01-05价差9月18日价差为149元/吨，9月22日回调至153元/吨，期间均值为156元/吨。随着供给的逐步回归以及需求的减弱，上周尿素现货价格普遍回调，01合约高基差格局难以维持，基差呈收敛之势； 供给端分析：煤价坚挺，尿素周度开工率持续回升，估算日产量约为 16.22万吨，库存方面，港口去库良好，企业累库仍较慢； 需求端分析：产销率维稳，企业订单预收天数受节前备货影响环比增加，复合肥生产拐点已现； 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，投产不及预期。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《尿素热点点评：突破基本面的离弦之箭能否持续》 《尿素周报20230815：震荡上行的价格，神摇目夺的印标》 《尿素周报20230822：“一涨一跌”，印标风波何时休？》 《尿素周报20230821-0825：复合肥生产创新高，短期尿素震荡偏强》 《尿素周报20230828-0901：触及跌停，尿素转折点是否已经到来？》 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》 目录 一、行情回顾4 0918-0922：需求拐点出现，尿素触顶回落4 二、基差与价差4 基差继续收敛，价差基本维稳4 三、供给端分析5 1、供给：开工率持续回升，现货价格回调5 2、库存：港口去库良好，企业累库仍较慢6 3、海外：新一轮印标不及预期，国际尿素价格涨跌互现7 四、需求端分析7 1、产销率基本持平，预收订单天数环比增加7 2、复合肥生产拐点已显8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表11：【UR】周度产销率（%）8 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）9 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）9 一、行情回顾 0918-0922：需求拐点出现，尿素触顶回落 上周尿素期货价格先涨后跌，周二在触及2,290一线后开始回落，我们在《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》提及到关注2,300附近沽空机会，上周港口库存为29.9万吨， 环比下降9万吨，去库势头良好，尿素企业库存为17.4万吨，环比上升0.3万吨，累库速率仍然较慢，但上游开工已逐步回归，供给压力将逐步减少，且下游复合肥生产已逐渐下滑，尿素后续拉涨动力不强。9月18日，UR2401开盘价为2,251，后续先涨后跌，9月22日收于2,237。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差继续收敛，价差基本维稳 上周UR2401基差继续收敛，9月15日基差为392元/吨，9月18日收敛至380元/吨，9月 22日继续收敛至373元/吨；UR01-05价差9月18日价差为149元/吨，9月22日回调至153元/ 吨，期间均值为156元/吨。随着供给的逐步回归以及需求的减弱，上周尿素现货价格普遍回调， 01合约高基差格局难以维持，基差呈收敛之势。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：开工率持续回升，现货价格回调 本周尿素周度开工率继续回升，随着供给的回归，主要地区尿素现货价格回调，煤制尿素利润略有下降。9月21日，中国尿素周度开工率为72.42%，环比上升1.69个百分点，尿素煤头周度产量为82万吨，环比上升1万吨，气头开工率为81.09%，环比上升4.13个百分点。根据隆众资 讯数据，截至9月21日，中国尿素周度总产量约为113.56万吨，估算日产量约为16.22万吨。图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：港口去库良好，企业累库仍较慢 9月21日，中国尿素周度企业库存为17.4万吨，环比上升0.3万吨，累库速率仍然较慢。9 月22日，尿素周度港口库存为29.9万吨，环比减少9万吨，去库势头良好，后续IPL印标船期即将结束，观察在本次出口收紧状况下，对于港口库存的消化情况。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：新一轮印标不及预期，国际尿素价格涨跌互现 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 RCF招标量不及预期，国际尿素价格涨跌互现，9月21日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为 410.01美元/吨，环比上升11美元/吨；尿素现货价（FOB：阿拉伯海湾）为385.01美元/吨，环比下降20美元/吨，尿素现货价（FOB：黑海）为337.51美元/吨，环比下降22.5美元/吨，市场预期印度后续可能再有新招标，但中国货源参与度恐较为有限。 四、需求端分析 1、产销率基本持平，预收订单天数环比增加 9-10月份我国小麦有部分追肥需求，但占全年比例不高，约为20%，9月22日尿素周度产销 率为97.3%，与上期基本持平。根据隆众资讯数据，截至9月20日，中国尿素预收订单天数为6.53 日，环比增加1.24日，这主要是尿素企业节前预收订单的增加。 图表11：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥生产拐点已显 其他需求方面，8-9月为秋季复合肥生产和使用的高峰期，目前复合肥生产旺季已接近尾声，周度产量开始逐步下降，9月21日周度产量为149万吨，环比减少21万吨；三聚氰胺方面，9月 14日三聚氰胺周度开工率为56.06%，环比下降3.51个百分点，近期三聚氰胺周度开工率呈持续下降趋势，三聚氰胺的需求主要受下游房地产行业影响，相关利好政策对于三聚氰胺消费的刺激较为有限。 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）图表13：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：由于上游开工的逐渐回归叠加下游需求转弱，尿素现货价格挺价能力不足，期价同步出现回调，后续来看，在冬储尚未介入前，尿素的供需差将逐步扩大，企业库存累库速率有望提升。在上周周报中我们提到可以关注2300附近沽空机会，UR2401在周二触及2290一线后持续下调，但目前煤价尚且坚挺，库存尚处于低位的情况下，UR2401在2150一线已不适宜继续追空，前期持有空单者建议止盈离场。节前由于企业有备货需求，预收订单天数增加，尿素期价短期内仍有反弹可能性，短期内宜观望。 策略建议：UR2401短期建议观望，前期空单持有者建议止盈离场。 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，投产不及预期。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
