长丝主业量价齐升，出海布局蓄势成长

事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入368.97亿元，同比+23.6%；实现归母净利润1.05亿元，同比-95.4%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比-99.1%。Q2单季实现营业收入209.84亿元，同比+24.5%，环比+31.9%；实现归母净利润、扣非归母净利润5.95、5.41亿元，同比-25.2%、-29.7%，环比均已扭亏。 长丝主业量价齐升，二季度业绩超预期。从量上看，根据国家统计局，2023H1国内服装鞋帽、针、纺织品类和服装类社零累计同比分别+13%和+16%，内需纺服复苏。 根据卓创资讯，2023H1国内长丝累计出口208万吨，同比+26%，原料出口旺盛。 Q2单季公司POY、FDY、DTY销量分别为196、33、24万吨，环比+39%、+7%、+18%，同比+36%、+24%、+41%。从价上看，根据公告，Q2单季公司POY、FDY、DTY不含税售价分别约6785、7613、8316元/吨，同比-9%、-6%、-8%，环比+2%、+2%、+1%；价差分别约1002、1831、2533元/吨，同比+9%、+18%、+2%，环比+3%、+4%、-1%，内外需提振下公司主业长丝呈现量价齐升的趋势。 金九银十旺季到来，景气有望持续向上。根据Wind，截至9月22日，POY、FDY、DTY不含税市场价分别约7190、7699、8407元/吨，较Q2均值分别+6.3%、+5.6%、+5.5%。价差方面，截至9月22日，各产品不含税价差分别为1209、1718、2426元/吨，环比Q2分别+6.5%、+3.3%、+3.7%。整体看，7月淡季以来，行业需求整体淡季不淡。进入金九，工厂库存继续去化：当前POY工厂库存约11天，较6月底-3天，库存至近年同期低位。上下游开工同步提升：根据CCFEI，截至9月22日，国内涤纶长丝开工负荷约85.5%，尽管受亚运影响，萧山地区部分装臵停车减产导致行业开工周环比-2.5pct，但目前较Q2均值相比仍+0.5pct。市场氛围受旺季提振明显，根据Wind，本周江浙织机开工率约65.6%，较Q2均值+7.5pct。金九银十传统旺季已至，看好长丝景气继续上行。 行业集中度提升，龙头话语权显著强化。我们预计今年上半年是行业最后一波投产高峰，累计聚酯长丝直纺新产能增量约311万吨。公司围绕六大生产基地布局，累计新增聚酯及长丝产能210万吨，目前聚合、长丝产能总数已达1120、1170万吨，位居全行业第一。受前期公共卫生事件冲击，2022-2023H1行业累计有约220万吨产能淘汰出清，另有约120万吨转产为切片等其他聚酯产品。行业格局优化下，龙头市占率持续提升。预计到今年年底，公司国内长丝产品市占率有望由2013年底的11%进一步放大至23%，头部企业话语权大幅增强。 浙石化Q2扭亏为盈，出海布局印尼项目。公司向上游延伸参股浙石化20%股权，随着石化产品价差的逐步修复，浙石化Q2单季度利润实现扭亏，单季度投资收益由Q1的-4.44亿元增至Q2的1.91亿元。此外，6月26日，公司发布公告，携手新凤鸣共同启动印尼北加炼化一体化项目，合计拟出资约86.24亿美元（折624.09亿元）新建1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯产能，预计建成后年均可实现营收、税后利润104.38、13.28亿美元，补齐短板延伸布局，有望打开成长空间。 盈利预测与投资建议：今年是公司长丝的投产大年，上半年长丝新增产能约210万吨。 纺服内外需复苏回暖叠加炼厂盈利修复，带动公司盈利逐季上升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.14/44.40/59.72亿元（2023-2024年原值为70.71/86.11亿元），对应PE分别为15.5/8.1/6.0倍，对应PB分别为1.0/0.9/0.8倍（对应2023/9/22收盘价），维持“买入”评级。 风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；产能投放超预期；下游需求不及预期；浙石化盈利不及预期；信息更新不及时等。 图表1：23H1公司营收368.97亿元，同比+23.6% 图表2：23H1公司归母净利1.05亿元，同比-95.4% 图表3：23Q2公司营收209.84亿元，同比+24.5% 图表4：23Q2公司归母净利5.95亿元，同比-25.2% 图表5：公司毛利率与净利率水平 图表6：2023Q2公司投资收益约1.91亿元 假设： 1）产能方面：今年上半年，公司累计新增210万吨长丝产能。根据CCFEI，公司预计后续还将有近100万吨长丝规划产能陆续投产放量，产品销量预期稳步提升。假设2023-2025年公司长丝销量分别为1100、1320、1380万吨，短纤产量年增长率为5%。 2）成本方面：受OPEC+等减产影响，原油供给端产量收缩下，国际油价有望继续维持高位震荡，2024-2025年PX、MEG原料价格同比增速假设为+1%、+2%，PTA原料价格同比增速假设均为+1%。 3）价格方面：考虑到长丝主要原料PX、PTA与油价关联度高，成本端或对长丝价格形成支撑，随下游需求的复苏，有望带动长丝价格缓慢上行，假设2023-2025年，公司聚酯纤维产品（POY、FDY、DTY、短纤、聚酯切片）的平均销售单价自然增长率均为2%。 4）其他：假设2023-2025年，公司其他业务收入和其他业务成本的增速均为10%、12%、15%。 5）投资收益：受益于炼化景气的回暖，浙石化盈利有望继续上行。 假设2023Q3、Q4的投资收益均为2亿元（对应2023年全年投资收益约1.47亿元），2024-2025年的投资收益分别为8、15亿元。 图表7：公司收入预测表 我们预计，2023-2025年公司归母净利润为23.14/44.40/59.72亿元，同比增长1677.1%/91.9%/34.5%，EPS分别为0.96/1.84/2.48元。以2023/9/22日收盘价计算，对应PE分别为15.5/8.1/6.0倍。可比公司2023-2025年的平均PE为18.3/10.9/8.3倍（对应2023/9/22日收盘价）。 公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一，被誉为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。当前公司估值水平低于行业均值，具备一定的估值优势。 图表8：可比公司估值（可比公司归母净利润取值为wind一致预测） 图表9：盈利预测