量化经济指数周报：8月“降息”能否逆转信贷脉冲

证券研究报告|宏观点评 2023年8月20日 宏观点评 8月“降息”能否逆转信贷脉冲 量化经济指数周报-20230820 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 相关研究 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年8月20日，本周ECI供给指数为 50.69%，环比持平；ECI需求指数为49.18%，较上周回落0.02%。从分项来看， ECI投资指数为49.53%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.02%；ECI出口指数为48.07%，较上周回升0.02%。 月度ECI指数：从8月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.69%，较7月回升0.08%；ECI需求指数为49.19%，较7月持平。从分项来看，ECI投资 指数为49.56%，较7月回落0.03%；ECI消费指数为49.37%，较7月回升0.01%；ECI出口指数为48.06%，较7月回升0.03%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，主要行业开工率仍处于回升态势，8月工业增加值同比增速或较7月有所回升；而需求端来看，8月需求端或仍将保持低位运行，低基数下7月社零仍低于市场预期，一定程度上表明消费需求未能随着政策的出台得到明显提振。 ELI指数：截止2023年8月20日，本周ELI指数为0.38%，较上周回升0.11%。8月“降息”能否逆转信贷脉冲？8月中旬人民银行续做当月到期MLF时，从时点和节奏上超出市场预期进行了一次降息操作，并且MLF调降15个bp，7天期 逆回购利率调降10个bp，今年内上一次降息还是6月份，在短短3个月内降息 2次，这种宽松节奏堪比2020年应对疫情期间。在本月降息之后，三季度还有1个月的政策传导期，货币政策加码有助于刺激融资需求回升，实体经济广义流动性在逆周期加码的扶持下继续处于稳健扩张的阶段，但是信贷脉冲同比增速回升或才是更可靠的宽信用见效的信号。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：8月需求端或仍维持低位运行3 1.2.ELI指数：8月“降息”能否逆转信贷脉冲4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升5 2.2.消费：旅游旺季出行数据处于年内高位5 2.3.投资：8月份基建投资开始提速6 2.4.出口：海运价格指数继续小幅回升6 2.5.通胀：8月CPI或将迎来回升7 2.6.流动性：上周货币净投放7570亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：8月需求端或仍维持低位运行 从周度数据来看，截至2023年8月20日，本周ECI供给指数为50.69%，环比持平；ECI需求指数为49.18%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.02%；ECI出口指数为48.07%，较上周回升0.02%。 图1：本周ECI供给指数持平、需求指数均小幅回落（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从8月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.69%，较7月回升 0.08%；ECI需求指数为49.19%，较7月持平。从分项来看，ECI投资指数为 49.56%，较7月回落0.03%；ECI消费指数为49.37%，较7月回升0.01%；ECI出口指数为48.06%，较7月回升0.03%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，主要行业开工率仍处于回升态势，8月工业增加值同比增速或较7月有所回升；而需求端来看，8月需求端或仍将保持低位运行，低基数下7月社零仍低于市场预期，一定程度上表明消费需求未能随着政策的出台得到明显提振。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年8月 50.69 49.56 49.37 48.06 49.19 49.19 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：8月“降息”能否逆转信贷脉冲 截止2023年8月20日，本周ELI指数为0.38%，较上周回升0.11%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 8月“降息”能否逆转信贷脉冲？8月中旬人民银行续做当月到期MLF时，从时点和节奏上超出市场预期进行了一次降息操作，并且MLF调降15个bp，7天期逆回购利率调降10个bp，今年内上一次降息还是6月份，在短短3个月内 降息2次，这种宽松节奏堪比2020年应对疫情期间。本月MLF利率调降之后，应于下周一8月21日发布的LPR报价或也将调降，我们预期1年期和5年期以上LPR报价或都是等幅度调降15个bp，与MLF利率调降幅度一致，如果和我们预期的一致，那么今年以来LPR报价累计调降25个bp，这在存量房贷利率也将大概率调降的背景下，意味着新发生贷款和存量贷款利率均有较大幅度的下行。人民银行在第二季度货币政策执行报告里对当前经济形势也有充分认识，在当前居民收入预期不稳、民间投资信心不足、部分产业外迁等压力下，货币政策应继续在逆周期角度发力，8月中旬“降息”并未打消市场对“降准”的期待，反而政策节奏加快的预期正在推动降准预期升温。从货币政策逆周期加码到经济复苏重新走向正轨，中间的经济传导链条多样，需要一个有效性、相关性和可控性均很强的中介变量来紧密观察跟踪政策效应，社会融资规模和中长期贷款固然是合适的指标，但由于其受基数效应影响较大，我们在此前的报告中推荐“信贷脉冲”作为宽信用的政策中介指标，作为广义融资和名义GDP的比值，截至6月末信贷脉冲同比增速继续下行，指向今年上半年的降息和降准还未转化为驱动名义经济增速上行的动能，在本月降息之后，三季度还有1个月的政策传导期，货币政策加码有助于刺激融资需求回升，实体经济广义流动性在逆周期加码的扶持下继续处于稳健扩张的阶段，但是信贷脉冲同比增速回升或才是更可靠的宽信用见效的信号。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升 开工率方面，主要行业开工率均有所回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.38%和72.13%，分别环比回升0.88%和0.10%；本周钢厂高炉开工率录得84.09%，环比回升0.29%，较去年同期回升6.19%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计170.90万吨，环比回升3.80万吨； 上周主要钢厂建筑钢材库存录得258.74万吨，环比回落4.91万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得12050.99万吨，环比回升105.08万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得82.38%、90.87%和62.83%，分别环比回升3.93%、回升0.10%和回落0.64%。上周沿海七省电厂负荷率录得83.43%，环比回升2.00%，较去年同期回落1.57%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-08-17 64.38 63.50 0.88 56.81 7.57 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-08-17 72.13 72.03 0.10 59.35 12.78 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-08-18 76.10 75.70 0.40 59.35 16.75 开工率:PTA:国内% 2023-08-17 81.78 78.41 3.37 68.00 13.78 高炉开工率(247家):全国% 2023-08-18 84.09 83.80 0.29 77.90 6.19 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-08-192023-08-192023-08-19 12050.99 170.90258.74 11945.91 167.10263.65 105.08 3.80 (4.91) 13888.20 235.90276.09 (1837.21) (65.00)(17.35) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-08-11 83.43 81.43 2.00 85.00 (1.57) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-08-19 82.38 78.46 3.93 71.77 10.61 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-08-19 90.87 90.77 0.10 77.27 13.60 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-08-19 62.83 63.47 (0.64) 49.06 13.77 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：旅游旺季出行数据处于年内高位 乘用车消费方面，8月13日乘用车当周日均销量录得48044辆，较去年同期 回升776辆。根据乘联会发布的最新数据，8月1-13日月乘用车零售录得57.7万辆，较上月同期增长8%，其中新能源汽车零售20.8万辆，较上月同期增长1%，预计8月份乘用车零售有望重新录得正增长。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得101.08，环比回升0.12；上周柯桥纺织价格指数录得106.24，环比回升0.40。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为94.31%，环比回升0.37%，较去年同期回升29.07%。地铁日均客运量录得7772.06万人，环比回升194.66万人，较 去年同期回升2066.90万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-08-132023-07-31 48044.0075.40 40150.00 74.20 7894.001.20