城投择券系列：5%以上，2024年前到期的城投债

城投择券系列 5%以上，2024年前到期的城投债 2023年09月25日 省层面，5%以上，2024年前到期回售 截至2023年9月19日，全国2024年前到期且票息5%以上的城投债有 27142亿元，以AA+和AA为主。对应到各省份来看： （1）江苏、天津、山东、重庆、四川、浙江、湖南、河南、云南、江西， 2024年前到期且票息5%以上的城投债规模在1000亿以上，其中经济发展较好的江浙对应估值相对低一点，而云南、山东的估值还依然较高； （2）湖北、安徽、陕西、贵州、广西，2024年前到期且票息5%以上的城 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 投债规模在500亿以上，其中湖北、安徽的估值明显低于陕贵广； 邮箱：tanyiming@mszq.com （3）河北、福建、新疆、山西、吉林、北京、广东，2024年前到期且票 相关研究1.可转债周报20230924：结构性分化，出口链转债怎么看？-2023/09/242.城投、产业利差跟踪周报20230924：化债行情又回来了-2023/09/243.信用一二级市场跟踪周报20230924：发行增加，收益率涨跌互现、信用利差普遍收窄-2023/09/244.品种利差跟踪周报20230924：收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍下行-2023/09/245.交易所批文更新跟踪周报20230924：本周交易所批文“通过”和“注册生效”明显增加-2023/09/24 息5%以上的城投债规模在100亿以上，其中经济实力较强的广东、福建估值明显低于其余省份； （4）其余区域不足100亿。 地市层面，5%以上、2024年到期回售 （1）江苏、天津、山东、重庆、四川、浙江、湖南、河南、云南、江西：1）到期回售规模高于500亿的有：泰州、盐城（江苏），潍坊（山东），成 都（四川），湖州（浙江），昆明（云南）,其中潍坊和昆明的估值也依然较高。2）到期回售规模在100-500亿之间的有：青岛、济宁、威海、淄博（山东），泸州、绵阳、眉山（四川），绍兴、宁波、金华（浙江），株洲、长沙、彬州、衡阳、常德、岳阳（湖南），郑州、开封、商丘（河南），景德镇、上饶、赣州、鹰潭（江西），而江苏除第一档高于500亿的地市及苏州、南京，其余都在100-500亿之间。3）到期回售规模低于100亿的：苏州（江苏），济南、临沂等（山东），遂宁、达州等（四川），杭州、温州等（浙江），怀化、湘潭等（湖南），洛阳、漯河（河南），萍乡、宜春（江西）。 （2）湖北、安徽、陕西、贵州、广西区域内：黄石（湖北），淮北（安 徽），西安（陕西），遵义（贵州），柳州（广西）2024年前到期且票息在5%以上的城投债规模较高。 （3）河北、福建、新疆、山西、吉林、北京、广东区域内：唐山（河 北），泉州（福建），长春（吉林）规模相对高一点。 （4）其余区域：各地市均低于100亿。 政策端利好短期城投债 市场高度关注“一揽子化债”政策及其带来的边际变化。而这当中一方面 涉及特殊再融资债置换隐性债务，另一方面则涉及对于经营性债务当中的期限结构、品种结构以及成本结构做调整，总体来看便是对高成本的债券、非标乃至贷款做综合优化。 在当前宏观图景和大背景下，政策的诉求和决心关键在节奏和原有结构带 来的优化空间，总体方向上或沿着：城投风险缓释，利差中枢下移，等级利差分化压缩。但从化债政策最终可能带来的或有边际影响来看，或将有一些分化和框架重塑。 风险提示：城投口径偏差；计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区 域及平台评价的主观性。 目录 1省层面，5%以上，2024年前到期回售3 2地市层面，5%以上、2024年到期回售4 3政策推动下的变局8 4风险提示9 插图目录10 一揽子化债政策的框架和脉络愈发清晰，市场在行情快速演绎的过程中，对于城投基本面变化、化债最终实际效果的关切，一直就没有降低过，而这当中很关键的两部分，便是高息的非标和债券。 由此，本文对于2024年之前到期回售、票面较高（本文选择5%以上）的城投债进行梳理，以供市场参考。 1省层面，5%以上，2024年前到期回售 截至2023年9月19日，全国2024年前到期回售，且票息5%以上的城投债有27142亿元，以AA+和AA为主。 对应到各省份来看， （1）江苏、天津、山东、重庆、四川、浙江、湖南、河南、云南、江西，2024年前到期且票息5%以上的城投债规模在1000亿以上，其中经济发展较好的江浙对应估值相对低一点，而云南、山东的估值还依然较高； （2）湖北、安徽、陕西、贵州、广西，2024年前到期且票息5%以上的城投债规模在500亿以上，其中湖北、安徽的估值明显低于陕贵广； （3）河北、福建、新疆、山西、吉林、北京、广东，2024年前到期且票息5%以上的城投债规模在100亿以上，其中经济实力较强的广东、福建估值明显低于其余省份； （4）其余区域不足100亿。 地区 到期回售规模 分主体评级 公募估值 2022GDP2022年 2022年 图1：各省份票息5%以上且2024年前到期回售的城投债情况（亿元，%） AAA AA+ AA AA以下 AAA AA+ AA 债务率 广义债务率 江苏 4,154 78 1,944 2,107 26 2.85 3.23 3.84 122876 78% 427% 天津 2,451 1,680 530 236 5 4.05 5.12 5.17 16311 221% 588% 山东 2,445 260 1,191 971 23 5.11 6.32 6.30 87435 111% 328% 重庆 1,966 - 745 1,191 29 - 4.32 5.47 29129 128% 386% 四川 1,917 51 396 1,371 99 2.69 4.02 5.28 56750 96% 326% 浙江 1,791 16 464 1,287 24 2.94 3.12 3.39 77715 86% 361% 湖南 1,721 - 640 1,029 51 - 3.86 5.38 48670 116% 309% 河南 1,443 272 401 749 21 3.49 4.53 5.13 61345 103% 256% 云南 1,301 656 511 127 7 5.47 9.97 6.66 28954 142% 354% 江西 1,289 97 394 722 75 3.14 5.03 4.85 32075 101% 283% 湖北 970 165 143 603 59 2.87 3.25 4.46 53735 105% 334% 安徽 852 77 264 471 40 2.68 3.14 3.68 45045 102% 255% 陕西 830 153 248 423 6 3.91 9.00 5.23 32773 101% 303% 贵州 830 55 330 340 105 7.82 9.32 10.64 20165 153% 346% 广西 827 122 338 366 1 3.52 10.51 6.80 26301 124% 341% 河北 415 30 245 140 - 2.78 6.05 4.68 42370 119% 199% 福建 325 40 62 223 - 3.09 2.96 3.44 53110 120% 341% 新疆 321 10 188 123 - 2.88 3.43 4.67 17741 109% 212% 山西 290 34 218 30 8 - 4.74 4.26 25643 85% 146% 吉林 270 190 50 26 5 3.84 5.13 6.40 13070 136% 236% 北京 157 133 16 5 3 3.03 - - 41611 104% 401% 广东 145 14 27 101 2 2.78 2.96 2.86 129119 93% 232% 青海 90 17 72 - - - 9.59 - 3610 140% 175% 黑龙江 88 - 58 29 1 - 3.66 - 15901 121% 147% 宁夏 67 - 47 - 20 - 7.16 - 5070 116% 184% 辽宁 60 - 32 25 3 - 5.53 6.20 28975 149% 199% 上海 45 45 - - - 2.69 - - 44653 65% 150% 甘肃 39 5 26 8 - 3.13 10.55 - 11202 106% 239% 内蒙古 28 12 - 16 1 5.39 - 3.28 23159 142% 190% 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2023-09-19 2地市层面，5%以上、2024年到期回售 进一步细化到地市层面： 1、江苏、天津、山东、重庆、四川、浙江、湖南、河南、云南、江西区域 内 （1）到期回售规模高于500亿的有：泰州、盐城（江苏），潍坊（山东）， 成都（四川），湖州（浙江），昆明（云南）,其中潍坊和昆明的估值也依然较高。 （2）到期回售规模在100-500亿之间的有：青岛、济宁、威海、淄博（山东），泸州、绵阳、眉山（四川），绍兴、宁波、金华（浙江），株洲、长沙、彬州、衡阳、常德、岳阳（湖南），郑州、开封、商丘（河南），景德镇、上饶、赣州、鹰潭（江西），而江苏除第一档高于500亿的地市及苏州、南京，其余都在 100-500亿之间。 （3）到期回售规模低于100亿的：苏州（江苏），济南、临沂等（山东），遂宁、达州等（四川），杭州、温州等（浙江），怀化、湘潭等（湖南），洛阳、漯河（河南），萍乡、宜春（江西）。 图2：江苏、山东、四川各地市票息5%以上且2024年前到期回售的城投债情况（亿元，%） 省份 城市 到期回售规模 分主体评级 AAAAA+ AA 江苏 江苏江苏江苏江苏江苏江苏江苏江苏江苏江苏江苏江苏山东山东山东山东山东山东山东山东山东山东山东山东山东四川四川四川四川四川四川四川四川四川四川四川四川四川四川四川 泰州市 盐城市淮安市徐州市连云港市镇江市南京市南通市常州市扬州市无锡市宿迁市苏州市潍坊市青岛市济宁市威海市淄博市济南市临沂市日照市菏泽市聊城市泰安市枣庄市滨州市成都市泸州市绵阳市眉山市遂宁市达州市巴中市自贡市内江市广安市广元市乐山市资阳市德阳市宜宾市 670 613 464 398 325 322 277 274 263 227 123 117 82 549 480 447 173 165 90 76 76 66 49 49 34 33 733 185 173 140 87 87 69 53 52 38 38 36 34 29 23 - 5 -10 - -19 -0 - - - -25 30 - - -48 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 103 63 48 -32 108 17 70 16 10 20 11 5 59 47 46 15 9 - -3 11 - - - -11 -7 6 -17 - - - - - - - - - 公募估值 AA以下AAAAA+AA 85482-3.493.77 804652.773.504.36 613552.693.033.84 1232652.71-4.01 30263-3.274.64 33181-3.264.19 252162.862.803.16 31173-2.953.44 39209-3.373.49 65152-2.873.41 12923.502.903.26 2680-2.814.98 5722.582.752.91 743904.067.278.20 193842.945.095.12 46356-7.267.91 26132-8.075.11 23134-3.794.77 -43--- 2948-4.915.38 1162--4.