港股策略周报（2023年9月第4期）：港股是否应“持股过节”？

2023年9月25日 策略研究 港股是否应“持股过节”？ ——港股策略周报（2023年9月第4期） 要点 一周市场回顾 本周港股大部分指数下跌。近期摩根大通与澳新银行分别将中国2023年GDP增长预测从此前的4.8%、4.9%上调至5%与5.1%。8月经济数据显示，中国经济企稳迹象增多。分项数据来看，消费、工业生产、制造业同比增速多数反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，通胀触底回升，信贷社融数据小幅高于预期。市场普遍预期，随着政策密集出台，我国四季度经济有望继续回暖。但历史来看在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日）港股往往走势低迷，这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险，不确定性上升促使部分投资者在节前平仓。本周恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35、恒生科技的涨跌幅分别为-0.68%、-0.69%、-0.74%、-0.99%、-2.12%。 一周热点事件回顾及点评 历史来看，港股在国庆节前往往表现低迷。从历史来看，在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日）港股往往走势低迷。这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险，不确定性上升促使部分投资者在节前平仓。而港股在10月3日开市后往往表现较好，但在10月7日之后上涨势头放缓。 从行业来看媒体在国庆节前表现亮眼，汽车、金融和能源在国庆节开市后领涨。从行业来看，在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日），大部分行业均下跌，媒体行业一枝独秀表现亮眼。国庆节开市后，汽车、金融和能源领涨，电信、公用事业、家庭用品表现平平。 下周策略前瞻 当前宏观政策“组合拳”密集出台，有利于巩固经济复苏势头，增强投资者信心，提振市场情绪。7月政治局会议定调积极之后，相关部门协同发力，多措并举有效 发挥政策合力，包括减半征收印花税、适时调整优化房地产相关政策密集出台，显示出当前政策对于稳增长、活跃资本市场的决心，政策的积极表态有利于进一步稳固投资者预期，提振市场情绪。 超预期降准释放积极信号，有助于提升市场情绪。从历史来看，虽然政策底到实际经济好转的时间并不稳定，但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或许仍然能够有效的提升市场情绪。不过港股市场的上行仍然需要企业盈利的支撑，因此指数的系统性上行仍要等待经济数据持续好转的验证。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、港股是否应“持股过节”？3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评5 1.3、下周策略前瞻8 2、市场表现与核心数据9 2.1、市场表现回顾9 2.2、资金与流动性概览10 2.3、板块盈利与估值11 3、风险分析12 中庚基金 1、港股是否应“持股过节”？ 1.1、一周市场回顾 本周港股大部分指数下跌。近期摩根大通与澳新银行分别将中国2023年GDP增长预测从此前的4.8%、4.9%上调至5%与5.1%。8月经济数据显示，中国经济企稳迹象增多。分项数据来看，消费、工业生产、制造业同比增速多数反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，通胀触底回升，信贷社融数据小幅高于预期。市场普遍预期，随着政策密集出台，我国四季度经济有望继续回暖。但历史来看在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日）港股往往走势低迷。这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险，不确定性上升促使部分投资者在节前平仓。本周恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35、恒生科技的涨跌幅分别为-0.68%、-0.69%、-0.74%、-0.99%、 -2.12%。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/9/22 本周港股各行业中银行、电信服务、能源、公用事业等上涨。9月以来，多家银行发布公告，透露股东或高管增持公司股份新动向。此前，人民银行发布的2023年第二季度中国货币政策执行报告显示，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平。在市场看来，这或许意味着商业银行将从“让利”逐步转变为可持续发展，因此本周银行股领涨。9月20日，在博鳌亚洲论坛国际科技与创新论坛第三届大会上，中兴通讯副总裁王欣晖透露“6G”会有新的突破。面对6G技术创新，运营商和通信设备企业也在积极探索。中国移动计划2026年到2030年，主要围绕6G标准制定、产业推进、商业模式探索以及应用培育等方面展开工作。本周电信板块亦表现不俗。 图2：港股Wind二级行业走势分化，银行、电信服务、能源、公用事业等上涨 资料来源：Wind，数据截至2023/9/22 本周美股表现回落。本周美股在议息会议之前保持上涨，在新闻发布会召开后快速回落。这是因为9月FOMC会议上美联储官员大幅上调了2024年和2025年的利率中值，指出明年降息空间缩窄、降息时点后移，这超出了先前的市场预期。另一方面，美众议院共和党再次阻挠支出法案，美国政府“关门”迫近。最后，截至9月16日当周美国初请失业金人数降至八个月以来最低，显示劳动力市场仍吃紧。通胀压力仍存，市场需要忍受更长时间的高利率环境。因此本周标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数下跌，涨跌幅分别为-2.93%、-3.62%和 -1.89%。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/9/22 1.2、一周热点事件回顾及点评 假期将至，港股将进入3天休市期，内地交易者10月9日开始正常交易。中秋节叠加十一假期将至，对于通过港股通进行港股交易的内地投资者而言，港股通交易即将迎来长达10天的休市期。港股通本轮休市将从9月29日开始， 直到10月9日开市。对于海外交易者以及中国香港本地交易者而言，港股将从 9月30日闭市，10月3日恢复正常交易。美股方面则正常交易，无特殊安排。 表1：十一假期前后A股、港股及美股交易日情况 09-28 09-29 09-30 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 周四 周五 周六 周日 周一 周二 周三 周四 周五 周六 周日 周一 A股港股美股陆股通港股通 资料来源：证券时报等，光大证券研究所，白色空格表示开市，蓝色表示休市 历史来看，港股在国庆节前往往表现低迷。从历史来看，在国庆节前（2010年到2022年期间的9月15日至9月30日）港股往往走势低迷。这可能是由于国庆假期中内地投资者面临着较长时间无法进行交易的风险，不确定性上升促使部分投资者在节前平仓。而港股在10月3日开市后往往表现较好，但在10月7日之后上涨势头放缓。 图4：恒生指数在国庆节前往往表现低迷，在10月3日开市后往往有所上涨 资料来源：Wind，光大证券研究所注：平均值统计区间为2010年到2022年以来9月30日前后15个自然日的恒生指 数收盘价，为了方便显示，将不同时期的恒生指数收盘价在9月15日标准化为1，阴影部分代表不同年份下恒生指数收盘价的最高值和最低值上下限 从行业来看媒体行业在国庆节前表现亮眼，汽车、金融和能源在国庆节开市后领涨。从行业来看，在国庆节前（2010年以来的9月15日至9月30日），大部分行业均下跌，媒体行业一枝独秀表现亮眼。国庆节开市后，汽车、金融和 能源领涨，电信、公用事业、家庭用品表现平平。 图5：2010年-2022年的9月15日至9月30日期间港股wind二级子行业平均涨跌幅 资料来源：Wind 图6：2010年-2022年的9月30日至10月15日期间港股wind二级子行业平均涨跌幅 资料来源：Wind 美股假期表现与港股国庆节首日涨跌幅正相关，美股的假期表现值得关注。历史来看，在港股国庆假期休市期间，美股在此期间的涨跌幅与港股在开市后首日的涨跌幅呈现较明显的正相关性。另外在国庆假期期间，港股与美股在假期内的整体涨跌幅呈现高度正相关。 图7：港股国庆节开市首日表现与闭市期间美股表现正相关图8：港股国庆节内的表现与美股国庆节内的表现正相关 资料来源：Wind，标普500指数涨跌幅为港股闭市期间涨跌幅，恒生指数涨跌幅为国庆 后开市首日10月3日的涨跌幅，统计区间为2010年到2022年 资料来源：Wind，统计区间为2010年到2022年的9月30日至10月7日之间恒生指数 和标普500的涨跌幅 9月21日，商务部召开的例行新闻发布会上，商务部新闻发言人何亚东表示，将围绕重点领域，推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措，为消费加快恢复增添动力。商务部正在组织开展“金九银十”系列促消费活动，更好满足 居民节日消费需求，推动消费持续恢复和扩大。一是办好消费促进活动。二是强化政策引领：一方面，会同相关部门落实好前期已出台的家居、汽车、电子产品等领域促消费政策，确保政策落地见效。另一方面，围绕重点领域，推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措，为消费加快恢复增添动力。三是优化消费载体。四是培育新型消费：推动即时零售、直播电商、社交电商等消费新业态新模式健康发展。 美众议院共和党再次阻挠支出法案，美国政府“关门”迫近。美国众议院议长麦卡锡试图重新开始推进陷入僵局的开支议程，但他的努力在9月21日以失败告终，共和党人第三次阻止了有关国防开支的程序性投票，这增加了政府“关门”的风险。投票失败后麦卡锡表示他将采取“与1月份相同的策略：继续努力，永不放弃”。 截至9月16日当周美国初请失业金人数降至八个月以来最低，劳动力市场 仍吃紧。美国劳工部公布数据显示，截至9月16日当周美国初请失业金人数减 少2万人至20.1万人，降至八个月来的最低水平，续请失业金人数减少2.1万人。数据表明尽管就业增长正在降温，劳动力市场仍吃紧。不过住房市场在今年稍早显示出稳定迹象后却“步履蹒跚”。全美不动产协会9月21日公布，美国 8月成屋销售较前月减少0.7%，经季节性调整后年化为404万户。 9月FOMC会议整体偏“鹰”。美联储点阵图指向年内还有一次加息空间，基本延续了杰克逊霍尔会议的发言指引，符合预期；但大幅上调了2024年和 2025年的利率中值，指出明年降息空间缩窄、降息时点后移，超过市场预期，并引发美股调整。 美联储将继续谨慎权衡，一会一议。一方面，美国经济正在缓慢降温的轨道中，劳动力市场逐步松动，薪资增速放缓，使得居民总收入增速在5月以来有所下滑；但另一方面，近期油价上涨、罢工事件或导致通胀风险再度抬升，通胀水平年内降至2%目标难度依然较大。预计美联储将谨慎权衡，一会一议。但整体来看，市场需要忍受更长时间的高利率环境，明年降息的空间或进一步缩窄、时点将进一步后置。 图9：9月点阵图大幅上调2024年和2025年利率中值图10：预计美国通胀CPI同比回到2%的水平仍需时间 CPI同比(%) CPI同比预测(%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0 资料来源：FED资料来源：WIND，光大证券研究所预测（9月及之后数据为光大证券研究所预测） 表2：从美联储官员（及前官员）表态和会议纪要来看，美联储内部对后续加息路径存在一定分歧 （非票委） 亚特兰大联邦储备"我认为政策有适当的限制，我们应该保持谨慎和耐心，让限制性政策继续影响经济，以免过度收紧，造成不必要 8月31日银行行长博斯蒂克的经济痛苦。” 态度 官员/事件 日期 9月7日波士顿联储行长柯“尽管我们可能已经接近，甚至达到了政策利率峰值