油脂油料期货周报：巡查结果不尽人意 油粕强势运行
油脂油料期货周报 2023年8月26日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 巡查结果不尽人意油粕强势运行 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：巡查结果不佳单产低于8月USDA预估马来库存偏低沙特供给收紧国际原油期价偏强运行美湾大豆升水有上升空间人民币贬值进口成本增加CRB指数月度走势强劲CFTC豆油净多持仓回升 利空因素：美联储称可能继续加息 操作建议：油脂多单继续持有，豆油2401合约压力位9000元/吨，棕榈油2401合约压力位8150元/吨，菜油2401合约压力位9700元/吨，双粕保持偏强运行豆粕1-5正套可继续持有，豆粕2401合约压力位4250元/吨；菜粕2401合约压力位3520元/吨. 风险提示：国际原油美元美联储 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行 多空逻辑： 利多因素：美农8月供需报告利多马来库存偏低沙特供给收紧国际原油期价偏强运行美湾大豆升水有上升空间人民币贬值进口成本增加CRB指数月度走势强劲CFTC豆油净多持仓回升 利空因素：国内开机率上升压榨量上升市场预期俄罗斯菜籽将会大量进入中国养殖利润不佳 操作建议：油脂承压，豆油2401合约压力位8300元/吨，棕榈油2401合约压力位8150元/吨，菜油2401合约压力位9500元/吨，双粕保持偏强运行豆粕1-5正套可继续持有，豆粕2401合约压力位4200元/吨，支撑位3700元/；菜粕2401合约压力位3600元/吨. 风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌2023年4月22日 油厂控节奏双粕振荡走势为主油脂长线维持空头思维2023年5月4日 关注海关政策双粕振荡偏弱油脂长线维持空头思维2023年5月13日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日 沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日 双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日 外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行2023年8月19日 1.2盘面回顾 无惧国际原油回调压力，内盘油脂强势上涨； 美豆产量仍有变数，巡查结果不佳，国内商检严格，双粕基差走强，国内双粕涨势依旧。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 鲍威尔表示有进一步加息的可能，中美利差存在持续扩大可能，人民币贬值压力增大，大宗商品进口成本偏高。 当地时间8月25日，美联储主席鲍威尔表示，为抑制通胀压力，保障美国经济持续的稳健性，美联储准备在适当的情况下进一步加息，同时保持限制性的政策立场，直到确保通胀率降至2%的目标水平。彭博社说，当前，美国联邦基金利率目标区间处于5.25%至5.5%的水平。鲍威尔的讲话表明，在美国经济走强并推高通胀的情况下，美联储可能进一步加息，但若经济数据符合预期，美联储可能将先维持利率稳定。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 7月24日中央政治局会议作用积极 分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次会议为下半年经济工作的重要指引。一方面，当前经济面临新的困难挑战，主要体现在国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻四个方面。另一方面，会议提出疫后“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，要对经济恢复有更多的信心和耐心，适度提高经济增速容忍度。对于下半年经济目标，会议强调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。对此有三点理解：一是宏观政策加力窗口期将开启；二是目标针对性强，直面短期经济困难和挑战；三是在经济增长中将兼顾质与量、当前和长远。下一阶段重点工作：兼顾短期扩内需和长期产业升级，（一）首要是积极扩大国内需求。（二）持续大力推动现代化产业体系建设。（三）坚持“两个毫不动摇”，切实优化民企发展环境。（四）适时调整优化房地产政策，制定实施一揽子化债方案。（五）把稳就业提高到战略高度通盘考虑。 2023年上半年由于商品价格的持续走低，企业主动降库，目前宏观情绪和政策支持的到位，企业下半年有望进入主动补库状态，这将对大宗商品价格形成上涨的提振。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理信达证券财信证券 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 三季度油脂油料市场关注重点集中在天气方面，北美干旱问题对当季美国大豆产量形成威胁，东南亚棕榈油产量虽然在季节性增产周期，但是厄尔尼诺现象的出现令产量在当季还是延后存在下降的分歧，澳大利亚菜籽因厄尔尼诺现象减产将近40%，市场担忧四季度国内油菜籽到港量存在降低风险。贬值的人民币汇率令进口商品成本增加，这给油脂油料价格带来支撑。 需求端： 猪价回升，生猪养殖利润回升，养殖户投喂情绪回升，芽麦和陈稻拍卖启动，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖投苗和投料旺季将到来，整体水产养殖规模仍在高位，菜粕需求依旧旺盛。豆菜粕价差也令菜粕在饲料中的使用量大增，豆菜价差回到600以上，菜粕替代再度呈现一定优势。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于5年低位。截止到2023年第33周末，国内进口大豆库存总量为537.6万吨，较上周的552.3万吨减少14.7万吨，去年同期为567.5万吨，五周平均为535.3万吨。进口成本出现回升，后续进口量小幅缩减，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率回落，国内油菜籽库存略降低，截止到2023年第33周末，国内进口油菜籽库存总量为17.0万吨，较上周的23.0万吨减少6.0万吨，去年同期为8.0万吨，五周平均为20.9万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回升，同比仍在5年低位，截止到2023年第33周末，国内豆粕库存量为75.3万吨，较上周的80.0万吨减少4.7万吨，环比下降5.97%；合同量为565.1万吨，较上周的614.4万吨减少49.3万吨，环比下降8.03%。国内菜粕库存偏低。截止到2023年第33周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.5万吨，较上周的1.3万吨增加1.2万吨，环比增加92.31%；合同量为6.2万吨，较上周的8.1万吨减少1.9万吨，环比下降23.46%。 国内三大油脂库存：菜油库存止跌回升，棕榈油库存小幅回落，豆油库存回升。截止到2023年第33周末，国内进口压榨菜油库存量为51.8万吨，较上周的49.4万吨增加2.4万吨，环比增加4.74%；合同量为20.0万吨，较上周的20.2万吨减少0.2万吨，环比下降1.19%。国内棕榈油库存总量为59.4万吨，较上周的54.9万吨增加4.5万吨；合同量为4.5万吨，较上周的4.5万吨持平。国内豆油库存量为126.3万吨，较上周的127.2万吨减少0.9万吨，环比下降0.73%；合同量为170.1万吨，较上周的174.8万吨减少4.7万吨，环比下降2.65%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差845元/吨，豆粕基差再度大幅走强，菜粕主力合约基差在699元/吨之间，处于历史高位。 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差拉升至604元/吨上下，菜籽油基差升高至317元/吨之间，棕榈油基差158元/吨。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆消失的种植面积。6月底的美豆种植面积报告公布种植面积预测为：8350.5万英亩，分析师预期为8767.3万英亩，3月底公布预测为 8750万英亩，种植面积超预期大幅下调！季度库存为：截止到6月1日当季大豆库存为：7.956亿蒲，分析师预期为8.12亿蒲，去年同期9.68亿蒲。库存超预期下调。但是同时也埋下了400万消失的大豆面积的不确定因素，美豆价格依旧存在巨震基础。 2、中国采购美豆的进度。后续美豆期价的涨幅的另一因素取决于新作美豆对中国预售的数量，如果中国采购在后续快速增加，美豆期价上涨高度将会有限，如果中国采购进度再度跌落，美豆期价上涨高度有望迈进1450美分之上。 一个不可控因素：拥堵的巴拿马运河 干旱导致巴拿马在今年5月宣布进入紧急状态，同时将通行船只的吃水深度下调至约13.4米，这意味着大型货轮不得不削减载货量。7月底，巴拿马运河管理局还将每天可以通过该航道的船只数量从36艘减少到32艘，并表示限制措施将持续到2024年。 ProFarmer巡游最终大豆单产49.7，低于usda8月报告： ProFarmer周五表示，美国玉米和大豆产量将低于政府最新预测，因近期的干热天气令受益于仲夏降雨的作物承压。 ProFarmer预计，基于每英亩172.0蒲式耳的平均单产，美国玉米产量将为149.60亿蒲式耳（历史第三高）。在对七个主产州进行巡查后，ProFarmer预计美国大豆产量将为41.10亿蒲式耳，平均单产每英亩49.7蒲式耳。然而，大豆将继续生长至8月，本周可能会受到炎热干燥天气的进一步影响。CoBank谷物和油籽首席分析师TannerEhmke表示：“大豆的成熟期晚于玉米，因此将受到高温的影响。” 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周上涨为主。截止到8月25日，巴西大豆近月607.06美元/吨，较上周上涨26.37美元/吨；阿根廷大豆近月527.12美元/吨，较上周下跌59.68美元/吨；美湾大豆近月52.07美元/吨，较上周上涨11.3美元/吨。 升贴水：大豆升贴水下降为主。截止到8月25日，巴西大豆近月升贴水177美分/蒲式耳，较上周上涨30美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水 -64美分/蒲式耳，较上周下降214美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水109美分/蒲式耳，较上周下跌11美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价上涨为主。截止到8月25日，巴西大豆到岸价5017.71元/吨，环比上周上涨158.79元/吨，美湾大豆到岸价6186.00元/吨，环比上周上涨151.65元/吨，阿根廷大豆到岸价4324.75元/吨，环比上周下降538.95元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利较好。美湾大豆10月盘面榨利润-235元/吨，巴西大豆10月榨利-21元/吨，11月榨利100元/吨；阿根廷9月榨利-191元/吨，10月榨利-191元/吨。现货榨利美湾大豆10月554元/吨，巴西大豆10月现货榨利769元/吨，11月榨利890元/吨；阿根廷大豆9月现货榨利586元/吨，10月现货榨利586元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。本周全国大豆开机率为54.09%，上周为54.21%； 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为202.83万吨，较上周的203.26万吨减少0.43万吨，其中国产大豆压榨量为1.65万吨，进口大豆压榨量为201.18万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：后续大豆进口预计偏低。中国粮油商务网预估，8月870万吨,9月810万吨，10月620万吨，后续大豆进口预估量偏低。 监测数据显示，截止到8月22日，8月船期累计采购了646.2万吨，采购进度为99.42%。9月船期累计采购了580.8万吨，周度增加59.4万吨，采购进度为1
