贵金属周报：美元强势，金价承压

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年9月24日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 美元强势，金价承压 核心观点 本周美联储9月议息会议落地，美元指数维持强势，突破105关口，一度冲击年内高点，而纽约金承压，国内沪金在人民币小幅贬值的背景下维持震荡。9月以来国内贵金属与外盘贵金属明显脱节，内外价差走阔，沪金增仓上行趋势明显。我们认为这一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贬值的预期，在汇率干预的情况下，资金或有流入黄金市场的可能；另一方面，现货黄金流动性也趋紧，近期伴随金价走强，基差上行趋势明显。短期国内贵金属波动较大，资金推动下行情把握难度较大，双节期间可观望或做多金银比价降低波动风险。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们预计金价四季度先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2美元维持强势，内外金价分化明显6 3其他指标追踪8 4结论11 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动6 图3美债实际收益率联动6 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）7 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool7 图5美股走势8 图6波动率变化8 图7CFTC周度持仓报告8 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)9 图9美债10-2年期利差走势10 图10金银比价走势10 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 9月22日 9月15日 周变化 COMEX黄金 1,944.90 1,945.60 -0.04% COMEX白银 23.82 23.31 2.21% SHFE黄金主力 470.48 469.72 0.16% SHFE白银主力 5,963.00 5,922.00 0.69% 美元指数 105.61 105.32 0.28% 美元兑离岸人民币 7.30 7.28 0.25% 10年期美债实际收益率 2.07 1.98 0.09 标普500 4,320.06 4,450.32 -2.93% 美原油连续 90.33 91.20 -0.95% COMEX金银比 81.65 83.48 -2.20% SHFE金银比 78.90 79.32 -0.53% SPDR黄金ETF 877.39 880.27 -2.88 iShare黄金ETF 426.07 426.95 -0.88 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 9月19日，8月欧元区CPI同比录得5.2%，预期5.3%，前值5.3%；核心CPI 同比录得5.3%，预期5.3%，前值5.3%。 9月19日，美国8月新屋开工年化总户数为128.3万，预期144.0万，前值 144.7万。 9月19日，美国8月营建许可总户数为154.3万，预期144.0万，前值144.3 万。 9月20日，英国8月CPI同比录得6.7%，预期7.0%，前值6.8%。 9月21日，美国初请失业金人数为20.1万，预期22.5万，前值22.1万。 9月21日，美国费城联邦制造业指数为-13.5，预期-0.7，前值12.0。 9月21日，美国8月成屋销售年化总户数为404万，预期410万，前值407 万。 9月22日，欧元区9月Markit制造业PMI初值为43.4%，预期44.0%，前值 43.5%；德国Markit制造业PMI初值为39.8%，预期39.5%，前值39.1%；法国Markit 制造业PMI初值为43.6%，预期46.0%，前值46.0%；英国Markit制造业PMI初值录得44.2%，预期43.0%，前值43.0%。 9月22日，美国9月Markit制造业PMI初值录得48.9%，预期48.0%，前值 47.9%；服务业PMI初值录得50.2%，预期50.6%，前值50.5%。 2美元维持强势，内外金价分化明显 本周美联储9月议息会议落地，美元指数维持强势，突破105关口，一度冲击年内高点，而纽约金承压。9月以来国内贵金属与外盘贵金属明显脱节，内外价差走阔，沪金增仓上行趋势明显。我们认为这一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贬值的预期，在汇率干预的情况下，资金或有流入黄金市场的可能；另一方面，现货黄金流动性也趋紧，近期伴随金价走强，基差上行趋势明显。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 1,850.00 98.0097.00 1,800.00 96.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.202,100.00 2.00 1.80 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1.601,900.00 1.40 1.20 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1.001,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 内外价差人民币即期汇率(16:00):在岸价 20 15 10 5 0 -5 -10 25 -15 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周美联储9月议息会议落地，整体加息预期小幅上升。四季度加息25BP的概率由上周末的35%上升至本周末的近40%；而降息预期由2024年6月推迟至2024年7月。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股大幅下挫，伴随波动率指数大幅上升，市场风险偏好骤降，利好金价。 图6美股走势图7波动率变化 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 VIXSP500 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 2023-06-07 2023-06-14 2023-06-21 2023-06-28 2023-07-05 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-26 2023-08-02 2023-08-09 2023-08-16 2023-08-23 2023-08-30 2023-09-06 2023-09-13 2023-09-20 4,100.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 近期非商业多头持仓开始企稳，而空头持仓开始下降，对应净持仓开始反弹。根据9月19日数据显示，较上周多头持仓变动2,012张，空头持仓变动 -9,287张，多头净持仓变动11,299张。 该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止9月22日，SPDR黄金ETF持仓为877.39吨，较上周变动-2.88吨；iShare黄金ETF持仓877.39吨，较上周变动-2.88吨；SLV白银ETF持仓为426.07吨，较上周变动-0.88吨。 5月以来，SPDR黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,420吨 1,400吨 1,380吨 1,360吨 1,340吨 1,320吨 1,300吨 15,500吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止9月22日，10年期美债收益率收于4.44%，2年期美债收益率收于 5.10%，两者差值为-0.66bp，上周为-0.73bp。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 金银比价 纽约银 95.00 27.0026.00 90.00 25.0024.00 85.00 23.0022.00 80.00 21.0020.00 75.00 19.0018.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 本周美联储9月议息会议落地，美元指数维持强势，突破105关口，一度冲击年内高点，而纽约金承压，国内沪金在人民币小幅贬值的背景下维持震荡。9月以来国内贵金属与外盘贵金属明显脱节，内外价差走阔，沪金增仓上行趋势明显。我们认为这一方面是内盘贵金属尤其是黄金市场计价了人民币贬值的预期，在汇率干预的情况下，资金或有流入黄金市场的可能；另一方面，现货黄金流动性也趋紧，近期伴随金价走强，基差上行趋势明显。短期国内贵金属波动较大，资金推动下行情把握难度较大，双节期间可观望或做多金银比价降低波动风险。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们预计金价四季度先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何