油脂周报：库存压力显现 油脂跌幅扩大

油脂 库存压力显现油脂跌幅扩大 豆油、棕榈油、菜籽油 核 心 观 点 棕榈油 随着东南亚棕榈油产量仍在攀升，出口增量预期有所减弱，东南亚棕榈油的库存压力持续增加。虽然厄尔尼诺对东南亚棕榈油产量影响依然存在，但主要将体现在明年远期合约之上，这意味着四季度即便是东南亚棕榈油步入减产周期，也很难有超预期的表现。同时出口需求下滑将不可避免，尤其是在中国和印度两国的棕榈油库存不断累积的背景下，后续的进口需求将明显下降。短期关注国内棕榈油的到港节奏和库存累积情况对国内棕榈油价格的影响。随着棕榈油期价破位下行，未来仍将面临继续走弱的风险。 宝 城 期货 投 资 咨 询 部从 业 资格 证 号 ：F0268536投 资 咨询 证 号 ：Z0011311电 话 ：0411-84807266邮 箱 ：bihui@bcqhgs.com 豆油 油脂期价驱动减弱，近期三大油脂期价持续承压于5日均线。油脂形态整体转弱无法对豆类市场构成有效支撑，反而有一定的拖累效应。在马棕报告利空影响释放之后，美豆报告影响释放，原料成本支撑减弱，豆油期价震荡重心明显下移。未来关注美国密西西比河水位偏低对运输带来的影响、南美市场新豆播种期的天气变化情况，南北美出口竞争和国内豆油收储政策变化对豆油价格的影响。短期豆油期价难以摆脱油脂市场整体下行的拖累，但相比棕榈油和菜籽油仍将表现出一定的抗跌性。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油 加拿大油菜籽收获进展、澳大利亚油菜籽减产、俄罗斯菜籽油的供应节奏仍将继续影响菜油供应预期。国内进口油菜籽到港节奏需要关注，随着国内水产养殖需求度过年内旺季，菜粕的需求也将随之转弱，油厂的挺粕策略面临变化，菜籽油库存仍将高位去化，短期菜籽油期价在三大油脂中表现最弱。菜-豆价差继续收缩至670附近，在整个市场情绪明显转弱的背景下，菜籽油作为目前基本面最弱的油脂品种，整体表现为跟随性走势，技术形态上向下突破颈线位之后，向下的空间或将进一步打开。 请务必阅读文末免责条款（ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 目录 1市场回顾.............................................................................................................................................41.1三大油脂现货价格跌势放缓.....................................................................................................41.2油脂期价跌势放缓资金净流出.............................................................................................42马棕库存超预期增长美豆油库存依然偏低.................................................................................62.1美豆油库存低位投机基金3周来首次增持净多单.........................................................62.2东南亚棕榈油出口放缓印度库存创历史新高.................................................................62.3加拿大油菜籽产量下调波乌谷物贸易冲突升级.................................................................72.4棕榈油库存加速累积菜籽油库存高位去化.........................................................................83结论...................................................................................................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）.................................................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）................................................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................................................4图4豆油活跃合约期现价差...................................................................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差...............................................................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差...............................................................................................5图7毛豆油进口成本.............................................................................................................9图8棕榈油进口成本.............................................................................................................9图9菜籽油进口成本.............................................................................................................9图10国内豆油库存...............................................................................................................9图11国内棕榈油库存.........................................................................................................10图12国内菜籽油库存.........................................................................................................10 表1三大油脂期货市场表现...................................................................................................4表2毛豆油进口成本...............................................................................................................8表3棕榈油进口成本...............................................................................................................8表4菜籽油进口成本...............................................................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格跌势放缓 本 周 三 大 油 脂 现 货 价 格整 体 下 跌， 四 级 豆 油 张 家 港 现 货 价 格8420元/吨 ，周 比下 跌400。广 州24度 棕 榈 油现 货 价小 幅 下 跌至7230元/吨，周 比下 跌300元 。 进口 菜 籽 产 菜 油广 东 现 货 价上 涨 至9200元/吨 ， 周比下 跌400元 。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价跌幅扩大 本 周 国 内 三 大 油 脂 期 价跌 势 放 缓，其 中 棕 榈 油 下 跌1.08%表 现 最 弱， 豆 油和 菜 籽油 纷 纷 止 跌 回稳。同 时 ，豆 油 和 菜 籽 油期 价 均 呈 现 出不 同 程 度 的 减仓，三 大 油脂 中 棕 榈 油 成交 明 显 萎 缩 ，成 交 量 出 现 大幅 萎 缩 超 过22万 手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2马棕库存压力增加美豆油低库存支撑期价 2.1美豆油库存低位投机基金3周来首次增持净多单 美国农业部在9月份供需报告中如期下调了2023/24年度美国大豆单产预估从8月份报告中预估的50.9蒲/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩。受到单产预估下调的影响，美豆期末库存下调至2.2亿蒲，虽然由于出口和压榨预估数据同样下调，导致最终期末库存高于市场预期，但还是低于8月份报告中预估的2.45亿蒲，美豆库存消费比5.23%，为2016/17年度以来的最低水平。同时，市场预计9月份以来美国各地的极端天气仍可能继续影响美豆产量，令市场对10月份报告中的美豆产量仍存继续下调的预期，这也制约了美豆期价向下调整的空间。因此，我们看到虽然美豆季节性收获压力有所体现令美豆期价承压，但期价向下调整空间却比较有限。 随后，美国全国油籽加工商协会发布的报告显示，2023年8月底美国豆油库存继续下降至12.5亿磅，不仅延续下降的趋势，环比降幅更是高达18.14%，同比降幅高达20.13%，较5年均值下降18.07%。虽然美豆压榨量环比和同比均出现小幅下降，但仍高于5年均值。这说明美豆油库存的下降主要来自于消费增长而并非产量下降。美国农业部9月供需报告显示，2023/24年度美国豆油产量为270.25亿磅，同比增幅为2.9%。2023/24年度美豆油生物燃料用量125亿磅，同比增长7亿磅，增幅5.94%。受到生物柴油需求增长的推动，2023/24年度美国豆油库存预计下降至18.31亿磅，同比降幅1.62%。可见，美豆油期价的强势，不仅有来自于美豆成本的支撑，还有生物柴油需求的强劲支撑，令美豆油在国际油脂市场中表现相对抗跌。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显