油脂周报：库存压力显现 油脂跌幅扩大

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年9月24日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 库存压力显现油脂跌幅扩大 核心观点 油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 随着东南亚棕榈油产量仍在攀升，出口增量预期有所减弱，东南亚棕榈油的库存压力持续增加。虽然厄尔尼诺对东南亚棕榈油产量影响依然存在，但主要将体现在明年远期合约之上，这意味着四季度即便是东南亚棕榈油步入减产周期，也很难有超预期的表现。同时出口需求下滑将不可避免，尤其是在中国和印度两国的棕榈油库存不断累积的背景下，后续的进口需求将明显下降。短期关注国内棕榈油的到港节奏和库存累积情况对国内棕榈油价格的影响。随着棕榈油期价破位下行，未来仍将面临继续走弱的风险。 豆油 油脂期价驱动减弱，近期三大油脂期价持续承压于5日均线。油脂形态整体转弱无法对豆类市场构成有效支撑，反而有一定的拖累效应。在马棕报告利空影响释放之后，美豆报告影响释放，原料成本支撑减弱，豆油期价震荡重心明显下移。未来关注美国密西西比河水位偏低对运输带来的影响、南美市场新豆播种期的天气变化情况，南北美出口竞争和国内豆油收储政策变化对豆油价格的影响。短期豆油期价难以摆脱油脂市场整体下行的拖累，但相比棕榈油和菜籽油仍将表现出一定的抗跌性。 菜籽油 加拿大油菜籽收获进展、澳大利亚油菜籽减产、俄罗斯菜籽油的供应节奏仍将继续影响菜油供应预期。国内进口油菜籽到港节奏需要关注，随着国内水产养殖需求度过年内旺季，菜粕的需求也将随之转弱，油厂的挺粕策略面临变化，菜籽油库存仍将高位去化，短期菜籽油期价在三大油脂中表现最弱。菜-豆价差继续收缩至670附近，在整个市场情绪明显转弱的背景下，菜籽油作为目前基本面最弱的油脂品种，整体表现为跟随性走势，技术形态上向下突破颈线位之后，向下的空间或将进一步打开。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格跌势放缓4 1.2油脂期价跌势放缓资金净流出4 2马棕库存超预期增长美豆油库存依然偏低6 2.1美豆油库存低位投机基金3周来首次增持净多单6 2.2东南亚棕榈油出口放缓印度库存创历史新高6 2.3加拿大油菜籽产量下调波乌谷物贸易冲突升级7 2.4棕榈油库存加速累积菜籽油库存高位去化8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存10 图12国内菜籽油库存10 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格跌势放缓 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8420元/吨， 周比下跌400。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7230元/吨，周比下跌300 元。进口菜籽产菜油广东现货价上涨至9200元/吨，周比下跌400元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价跌幅扩大 本周国内三大油脂期价跌势放缓，其中棕榈油下跌1.08%表现最弱，豆油和菜籽油纷纷止跌回稳。同时，豆油和菜籽油期价均呈现出不同程度的减仓，三大油脂中棕榈油成交明显萎缩，成交量出现大幅萎缩超过22万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2马棕库存压力增加美豆油低库存支撑期价 2.1美豆油库存低位投机基金3周来首次增持净多单 美国农业部在9月份供需报告中如期下调了2023/24年度美国大豆单产预估从8 月份报告中预估的50.9蒲/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩。受到单产预估下调的影响， 美豆期末库存下调至2.2亿蒲，虽然由于出口和压榨预估数据同样下调，导致最终期 末库存高于市场预期，但还是低于8月份报告中预估的2.45亿蒲，美豆库存消费比5.23%，为2016/17年度以来的最低水平。同时，市场预计9月份以来美国各地的极端天气仍可能继续影响美豆产量，令市场对10月份报告中的美豆产量仍存继续下调的预期，这也制约了美豆期价向下调整的空间。因此，我们看到虽然美豆季节性收获压力有所体现令美豆期价承压，但期价向下调整空间却比较有限。 随后，美国全国油籽加工商协会发布的报告显示，2023年8月底美国豆油库存继续下降至12.5亿磅，不仅延续下降的趋势，环比降幅更是高达18.14%，同比降幅高达20.13%，较5年均值下降18.07%。虽然美豆压榨量环比和同比均出现小幅下降，但仍高于5年均值。这说明美豆油库存的下降主要来自于消费增长而并非产量下降。美 国农业部9月供需报告显示，2023/24年度美国豆油产量为270.25亿磅，同比增幅为2.9%。2023/24年度美豆油生物燃料用量125亿磅，同比增长7亿磅，增幅5.94%。受到生物柴油需求增长的推动，2023/24年度美国豆油库存预计下降至18.31亿磅，同比降幅1.62%。可见，美豆油期价的强势，不仅有来自于美豆成本的支撑，还有生物柴油需求的强劲支撑，令美豆油在国际油脂市场中表现相对抗跌。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金增持芝加哥豆油期市的净多单，这也是三周来首次增持。截至2023年9月19日，投机基金在 芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单47,064手，比一周前增加 6,199手。前一周净卖出14,294手。基金持有豆油期货和期权多单74,065手，一周 前73,584手；空单27,001手，一周前32,719手。豆油期货和期权的空盘509,218手， 一周前为522,284手。 2.2东南亚棕榈油出口放缓印度库存创历史新高 印尼：船运调查机构ITS的数据显示，8月份印尼棕榈油出口量为266.8万吨，比7月份的272.9万吨减少2.24%，比去年同期减少34%。8月份毛棕榈油出口量为426,337吨，比7月份的399,941吨增加6.6%。24度精炼棕榈油出口量为109.6万吨， 比7月份的111万吨减少1.3%。33度精炼棕榈油进口量为402,448吨，比7月份的 463,178吨减少13.1%。从目的地情况看，8月份印尼对欧盟出口棕榈油406,275吨， 比7月份的368,641吨增加10.2%，但同比减少42.7%。对印度出口832,941吨，比7 月份的100.8万吨减少17.4%，同比减少38.3%。对中国出口602,690吨，比7月份的508,893吨增加18.4%，但同比减少4.5%。 马来西亚：本月马来西亚棕榈油局发布的报告显示，8月份马来西亚棕油产量攀升至175.3万吨，环比增加8.9%，同比增加2%，较近十年均值180.7万吨下降3%。8月马来西亚棕榈油出口量为122.2万吨，环比下降9.76%，同比下降6%，较近十年均值147.6万吨下降17%。在产量增加和出口需求下降的双重压力下，8月底马来西亚棕榈油库存攀升至212.5万吨，环比增加22.8%，同比增加1%，较近十年均值200.4万吨增加6%。不仅连续4个月增长，也创出近5年来的次高水平，超出市场预期，给马来西亚棕榈油期价带来利空影响。南部半岛棕榈油压榨商协会最新发布的数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油产量环比增加5%。虽然市场寄希望于中国和印度两国的进口需求增长来消化产量的增幅，但实际出口并未出现显著改善。第三方船运调查机构ITS公布的数据显示，9月份1-20日，马来西亚棕榈油出口量为84.7万吨，环比增幅仅为2.4%。出口增量主要集中在24度棕榈油和棕榈油脂肪酸两大类。欧盟和印度的进口需求分别环比下降25.7%和20.5%，中国进口需求环比增长38%。 需求市场来看，随着7-8月份印度进口棕榈油数量的大幅增长，目前印度国内油 脂库存攀升至373.5万吨的历史新高。印度炼油协会（SEA）近日发布2023年8月份 印度植物油进口数据，该月印度植物油（包括食用和非食用）进口量为187万吨，环比上升5.32%，同比上升33.2%。其中食用植物油进口量185万吨，环比增加5.5%，同比增加34.7%。2023年8月份印度的棕榈油进口总量为112.8万吨，上月数据为108.6 万吨，去年同期为99.5万吨。毛豆油进口量为35.8万吨，上月数据为34.2万吨，去 年同期为24.5万吨。毛葵花籽油进口量为36.6万吨，上月数据为32.7万吨，去年同 期为13.5万吨。 2.3加拿大油菜籽产量下调波乌谷物贸易冲突升级 加拿大谷物理事会报告称，本年度迄今为止，农户的油菜籽交付数量为191万吨， 高于去年同期的153万吨。油菜籽出口量为492,500吨，远远高于去年同期的197,600 吨。国内用量为194,100吨，高于去年同期的170,600吨。由于此前加拿大主产大草原地区天气高温干旱，不利于其油菜籽作物生长，导致今年加拿大油菜籽产量下调。加拿大统计局发布最新预测显示，预计2023/24年度加拿大油菜籽产量为1740万吨，低于8月底预估的1760万吨，比去年产量减少7%，创下9年来的次低产量。虽然收获面积上调，但由于单产同比大幅下调9.8%，最终的整体产量预估下调。这份报告的估算数据是基于截至8月31日的卫星和农业气候数据。整体来看，加拿大统计局的产量数据下调，制约了油菜籽期价向下调整的空间，令ICE油菜籽期价陷入区间震荡的走势。未来仍需密切关注加拿大油菜籽的收获进展情况。 波兰总理周三表示，波兰可能会禁止进口更多乌克兰食品，并警告乌克兰不要升级谷物进口争端。自去年2月份俄乌冲突爆发以来，波兰一直是乌克兰最坚定的盟友之一。但是在上周五波兰不顾欧盟委员会的反对，继续延长对乌克兰谷物的进口禁令后，乌克兰宣布向世界贸易组织提交了针对波兰等三国的诉讼，导致两国关系陷入了低谷。上周五欧盟委员会决定不再延长五国对乌克兰农产品实施的进口禁令，但是当天波兰、斯洛伐克和匈牙利宣布将继续限制从乌克兰进口谷物。乌克兰随后宣布将在世界贸易组织针对这三个国家提起诉讼。世界贸易组织发言人周二证实，乌克兰向世贸组织提交了针对波兰、斯洛伐克和匈牙利的申诉。乌克兰周二还表示，如果波兰和匈牙利不解除单方面禁令，乌克兰将对波兰和匈牙利的某些商品实施报复性进口限制。波兰总理马特乌什·莫拉维茨基对此做出强硬回应。莫拉维茨基表示，我警告乌克兰，如果乌方以这种方式升级这场冲突，波兰将在进口禁令中增加更多产品。波兰将于10 月15日举行议会选举，执政的民族主义法律与正义党(PiS)面临着极右翼的挑战，该党指责政府对乌克兰过于软弱。农民的支持对于下个月的选举至关重要。 俄罗斯农业部部长德米特里·帕图谢夫表示，迄今为止，俄罗斯农民已经收获了超过1.