供应压力持续显现，豆类油脂跌幅扩大

15 豆类 专业研究·创造价值 1/5请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年12月01日豆类油脂 豆类油脂 供应压力持续显现豆类油脂跌幅扩大 核心观点 12月1日，豆类油脂期价整体下行。豆一期价跌幅超1%，跌破20日和 60日均线，下探30日均线支撑，整体维持震荡；豆二期价震荡偏弱，继续 承压于5日均线下行，跌幅继续收窄；豆粕期价探底回升，跌幅收窄，同样 承压于5日均线，伴随减仓3万手；菜粕期价承压于5日均线压力，呈现空 头发散形态，伴随减仓1.8万手。油脂期价跌幅扩大，豆油期价跌破30日和 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 60日均线支撑，盘中减仓2.2万手。棕榈油期价承压于30日均线压力，跌幅超1.5%，伴随增仓2.4万手；菜籽油期价跌幅超1.5%，回吐了本周以来的全部涨幅，期价承压于多条均线压制，伴随小幅减仓不足1万手。 豆类来看，近期内外盘的联动影响来看，已经明显减弱。目前国内豆粕市场成交疲软，下游提货量保持低位水平，终端随用随买为主。渠道库存较为充足，贸易商出货意愿较强。油厂豆粕库存继续被动去化，但在油厂开工率提升的背景下，油厂豆粕产量增幅能否被市场消化，决定油厂豆粕库存的去化进程。在国内进口大豆到港预期大幅增长，养殖端普遍亏损，供需转向宽松的背景下，豆粕价格承压下行。近期市场焦点逐渐从天气炒作的预期转向更具确定性的供应增量。在国内供应增加预期，需求疲软难有起色的拖累下，豆粕期价面临跌势继续向纵深方向发展的风险，空头思路维持。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收 到任何形式的报酬。 油脂市场，近期三大油脂跌幅明显扩大，近期市场的交易逻辑面临切换。从市场对厄尔尼诺给远期棕榈油产量带来的减产预期和近期棕榈油进入季节性的减产周期，逐渐转换为近期持续增加的库存压力，市场在朝着更加有确定性的方向进行切换，令近期油脂市场下行压力增加。在终端需求未现明显增量之前，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，短期棕榈油期价承压下行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）美国专栏作家凯伦·布劳恩撰文称，在一年中美国玉米供应增加而大豆供应减少的情况并不多见，2023/24年度却是如此，这也使得大豆价格相对玉米价格保持高位。每年美国玉米和大豆作物都经历了相同的夏季天气，所以这两种作物的供应往往会同向变化。今年夏季美国中西部天气并不完美，玉米和大豆的单产均低于最初预期，但是美国玉米种植面积创下十年新高，仍然帮助玉米产量实现创纪录的收成。美国农业部预计2023/24年度美国玉米总供应量同比增长10%，而大豆库存则同比减少3%。这种现象历史上出现过两次，一次是2007/08年度，当时美国出台鼓励玉米乙醇消费的可再生燃料新规，激励农民种植更多玉米；第二次是2003/04年度，当时美国大豆作物遭遇罕见的大范围虫害。但是2023/24年度的原因却有所不同，是因为去年底和今年初的玉米价格相对高企，促使农户大量种植玉米，种植面积比五年均值高出5%，产量比上年提高10%以上。种植面积变化对供应的影响超过单产的影响，造成美国玉米供应庞大而大豆供应紧张。2024年的种植前景可能出现显著变化，作物在种植面积中的比例可能大幅调整，因为玉米种植面积减少而大豆种植面积增加，通常出现在玉米库存激增之后的年份，如2008年、2014年和2017年。 2）咨询公司家园农商公司（PAN）周四表示，考虑到严重干旱的影响，2023/24年度巴西大豆产量将达到1.5067亿吨，比早先预测值低了514万吨，比上年的1.541亿吨减少2.23%。到目前为止，家园农商公司对巴西大豆产量的预测在所有机构中最低。在本年度初农户刚开始播种大豆时，分析机构预计大豆产量达到1.64亿吨左右。PAN表示，几乎所有主产州的产量都做了下调，特别是中西部、东北部和托坎廷斯（北部）。种植推迟的原因在于，朗多尼亚、马托格罗索、戈亚斯和托坎廷斯部分地区明显缺水，作物在高温天气下出苗，也导致豆苗质量较差。此外，巴西二季玉米产量也将大幅下降。农民们表示，大豆种植推迟将减少二季玉米的种植面积，因为农户不想在理想气候窗口结束后冒险播种玉米。PAN预计2023/24年度巴西第季玉米产量为8245万吨，比上年减少约1800万吨。 3）周五美国农业部将发布月度大豆压榨报告。分析师们预期报告显示10月份美国大豆压榨量达到创纪录水平，因为随着大豆收获进入高峰期，加上压榨利润丰厚，促使加工厂开足马力加工。分析师们平均预计10月份大豆压榨量为2.011亿蒲（相当 于603.3万短吨），比9月份的1.747亿蒲增加15.1%，比去年同月压榨的1.966亿 蒲增加2.3%。如果预测成为现实，也将超过2021年12月创下的压榨月度纪录1.982 亿蒲。分析师的预测范围为1.980亿至2.025亿蒲，中位数为2.018亿蒲。作为参考， 美国全国油籽加工商协会的月报显示，该协会会员在10月份的大豆压榨量达到创纪录 的1.89774亿蒲，环比增长14.7%，同比增长2.9%，超过2021年12月创下的1.86438 亿蒲的前历史纪录。分析师平均预期10月底美国豆油库存降至15.4亿磅，比9月底 的16.02亿磅减少3.9%，比去年同期的20.94亿磅剧减26.5%，这也将是2015年5月以来最低库存。 4）阿根廷农业部的官方统计数据显示，上周阿根廷农户销售大豆的步伐总体依然迟缓，不过新豆销售略有加快。近期阿根廷降雨有利于大豆播种快速推进，播种进度较去年同期翻倍，产量前景改善，可能促使一些阿根廷农户选项提前锁定利润。阿根廷农业部称，截至11月22日，阿根廷农户销售1,626万吨2022/23年度大豆，比一 周前增加10万吨，低于去年同期的3,208万吨。作为对比，之前一周销售15万吨。就新季大豆而言，阿根廷农户预售169万吨2023/24年度大豆，比一周前高出13万吨，低于去年同期的199万吨。作为对比，之前一周销售8万吨。 5）德国汉堡的行业刊物《油世界》发布月报，调低了全球大豆产量供应过剩量，因为巴西大豆产量调低。报告称，2023/24年度全球大豆产量比需求高出1100万吨，低于上月预期的1760万吨，因为巴西大豆产量调低到了1.52亿吨，低于10月份预测 的1.60亿吨。报告称，本年度全球大豆供应和压榨量的增长将全部出现在下半年。2023 年9月到2024年2月份期间，全球大豆压榨量估计接近去年同期的1.502亿吨。但是 2024年3月到8月份期间，全球大豆压榨量将同比提高至少700万吨，其中阿根廷增幅预计领先，美国、巴西和中国以及其他少数国家的压榨量将温和增长。 2.现货价格表 表现货市场价格 品种 等级/指标 价格（元/吨） 较前一日变化（元/吨） 大豆（大连） 进口二等 4670 0 大豆（均价） —— 4867 0 豆粕（张家港） ≥43% 3920 -30 豆粕（均价） —— 3964 -30 豆油（张家港） 四级 8370 -140 豆油（均价） —— 8426 -132 棕油（广东） 24度 7240 -70 棕油（均价） —— 7243 -97 菜油（张家港） 进口四级 8680 -120 菜油（均价） —— 8665 -122 数据来源：汇易网、宝城期货 3.相关图表 图1大豆港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图2大豆盘面压榨利润 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图3豆油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图4棕榈油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图5豆油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图6棕榈油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 投资咨询团队简介： 获取每日期货策略推送 服务国家 知行合一 走向世界 专业敬业 诚信至上 严谨管理 合规经营 开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。