油脂周报：库存压力显现 油脂重心下移

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月3日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 库存压力显现油脂重心下移 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 棕榈油 近期马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，但出口需求保持强劲继续支撑马棕价格，令市场预期11月底马棕库存可能出现下降。此外，印尼上调12月份上半月的棕榈油出口参考价也将有利于提升马棕出口竞争力。整体来看，马棕市场仍有支撑，但近期国内市场的交易逻辑面临切换。从市场对厄尔尼诺给远期棕榈油产量带来的减产预期和近期棕榈油进入季节性的减产周期，逐渐转换为近期持续增加的库存压力，市场在朝着更加有确定性的方向进行切换，令近期油脂市场下行压力增加。在终端需求未现明显增量之前，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，短期棕榈油期价维持偏空观点。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 外盘关注在美豆压榨持续旺盛和美豆油需求环比下滑的影响下，美豆油库存能否迎来修复。国内随着油厂开工率大幅攀升，油厂豆油库存再度面临攀升风险。近期外盘美豆期价转弱，对国内豆油期价的联动影响随之转弱。随着国内豆油期价回归国内市场基本面，豆油期价重心明显下移。未来关注油厂开工节奏和下游备货需求。总体来看，随着豆油期价的交易逻辑面临切换，在外盘美豆期价滞涨回落的影响下，外盘支撑力度明显减弱。短期豆油期价重心继续下移。 菜籽油 目前国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维持在高位。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油到港数量继续增加的背景下，国内菜籽油消费显得格外重要，今年在国内消费整体降级的背景下，菜籽油消费受到的冲击较为明显，虽然局部地区出现三级菜油替代豆油的情况，但从体量来看十分有限，同时受到区域间饮食结构差异的影响，很难形成扩散效应。这也意味着需求难以化解供应增量。同时，菜籽油基本面最弱也意味着菜油在三大油脂中仍是表现最弱的品种，维持菜籽油期价弱势下行的判断。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格小幅下跌4 1.2棕榈油领跌油脂板块4 2美豆油库存9年最低马棕进入季节性减产周期6 2.1美豆油库存9年最低6 2.2马棕季节性减产印尼上调棕榈油出口参考价6 2.3欧盟油菜籽播种完成乌克兰油菜籽出口高于去年7 2.4豆油库存再现累积棕榈油库存高位回落8 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格小幅下跌 本周，三大油脂现货价格整体小幅下跌，四级豆油张家港现货价格小幅下跌至8370元/吨，周比下跌60元。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7240 元/吨，周比下跌120元。进口菜籽产菜油广东现货价8500元/吨，周比上涨 100元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油领跌油脂板块 本周国内三大油脂期价整体转弱，其中棕榈油跌幅超2%，菜油基本持平。同时，三大油脂无论是成交量还是持仓量均出现明显萎缩，资金关注度明显下降。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存9年最低马棕进入季节性减产周期 2.1美豆油库存9年最低 美国全国油籽加工商协会发布月度压榨报告对大豆以及豆油期货利多，因为报告显示10月份大豆压榨量创出历史新高，比市场预期高出250万蒲；而10月底豆油库 存降至近9年新低。周三报告显示10月份NOPA会员共压榨大豆1.89774亿蒲，比9 月份的压榨量1.65456亿蒲增长14.7%，比去年10月的压榨量1.84464亿蒲增长2.9%， 创下了历史最高月度压榨纪录，超过2021年12月创下的1.86438亿蒲的前纪录。报 告发布前，分析师们平均预测值为1.87237亿蒲，预测区间从1.8亿至1.93235亿蒲， 中位数为1.874亿蒲。NOPA报告还显示10月底的豆油库存为10.99亿磅，比9月底 的库存11.08亿磅减少0.8%，比去年同期的15.28亿磅低了28.1%，创下2014年12月以来的最低库存。这也是豆油库存连续第六个月下滑。报告发布前，分析师们预计10月31日的豆油库存为11.88亿磅。预测区间从10.80亿至13.00亿磅，中位数为 11.89亿磅。 10月下旬以来，美国生物柴油价格从4.12美元/加仑回落至3.62美元/加仑，美 豆油价格从57.89美分/磅回落至54.2美分/磅，但由于甲醇价格从516美元/吨上涨至549美元/吨，最终导致美国生物柴油的理论加工亏损为-0.93美元/加仑。美国能源局公布的数据显示，8月份美国生物柴油中豆油的使用量结束6、7月份的增长回落至11.97亿磅，相比之下，动物脂肪和回收油的用量则出现明显增长。在近期国际能源价格继续大幅回落的背景下，生物柴油中豆油的使用量存在继续环比下降的可能，但同比仍有望保持增长。在美豆压榨量保持创纪录高位的情况下，美豆油库存可能迎来止降回升，但短期难以出现快速大幅修复，美豆油库存消费比仍将处于历史低位水平。 2.2马棕季节性减产印尼上调棕榈油出口参考价 马来西亚船运调查机构ITS周四公布的数据显示，11月1-30日期间马来西亚棕榈油出口量为1,530,673吨，环比提高10.54%。作为对比，11月1-25日期间的棕榈油出口量环比提高13.6%。 南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年11月1-25日，南马来西亚棕榈油产量环比减少4.88%。其中鲜果串单产环比减少3.62%，出油率（OER）减少0.24%。2023年11月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比减少6.01%。其中鲜果串单产环比减少4.38%，出油率（OER）减少0.31%。 印尼：印尼经济协调部表示，12月1日至15日的毛棕榈油参考价格定为795.14 美元/吨，高于11月16日至30日的750.54美元/吨。根据最新参考价，印尼12月上半月的毛棕榈油出口关税和出口费将比11月下半月高出27%。 印尼棕榈油协会（GAPKI)棕榈油供需数据显示，9月印度尼西亚棕油产量454万吨，环比增长约7.5%，去年同期499万吨，同比下降-9%，较近七年同期均值446万吨小幅增长2%。9月印度尼西亚棕榈油出口量为198万吨，环比下降-4.53%，去年同期318万吨，同比下降-38%，较近七年同期均值275万吨下降-28%。9月底印度尼西 亚棕榈油库存数据为310万吨，环比下降-4.17%，去年同期403万吨，同比下降-23%， 较近七年同期均值369万吨下降-16%。 2.3欧盟油菜籽播种完成乌克兰油菜籽出口高于去年 欧盟作物监测机构MARS的11月份报告显示，欧盟油菜籽播种工作在良好条件下完成。迄今为止的天气有利，所有主产区的油菜籽出苗正常；但是北欧多雨，而东南欧土壤异常干燥，引起对未来几周状况的担忧。报告称，欧洲油菜籽播种工作现已完成，总体而言，德国、法国和波兰主产区的油菜籽预计状况良好。但是北欧的过度潮湿和东南欧的土壤过度干燥引起了一些担忧。在中欧和西欧大部分地区，油菜籽受益于充足的降雨和气温，预计德国、法国和波兰等主产区的油菜籽状况良好。然而，法国北部和西部的过量降雨可能扰乱了播种和作物生长。在爱尔兰，自9月中旬以来，由于天气过于潮湿，播种延迟，可能导致播种面积减少。此外，涝灾可能会影响播种田里作物的出苗和生长。在克罗地亚和匈牙利，由于表土干燥，油菜籽的播种和发芽推迟至10月中旬；此后得益于有利的降雨，情况显著改善。在保加利亚大部分地区和罗马尼亚东部，严重干旱导致播种限制推迟，有些地区甚至无法播种。严重土壤水分不足仍然阻碍冬季作物出苗和生长；播种面积可能会减少。在乌克兰，自10月中旬以来温和的气温和有益的降雨预计将有利于油菜籽在入冬前的生长。然而，在乌克兰南部（黑海地区），土壤仍然不利地干燥，需要更多的降水才能使作物充分生长。 乌克兰农业部周五公布的数据显示，截至11月23日，乌克兰谷物和豆类作物的 收获面积为1023.7万公顷，相当于计划收获面积的94%，已收获谷物5505.3万吨， 平均单产5.38吨/公顷。玉米收获面积为333万公顷（82%），单产7.48吨/公顷，产 量为2488万吨。葵花籽收获面积为500万公顷（99%），单产2.65吨/公顷，产量为 1193万吨。大豆收获面积为180万公顷（99%），单产2.65吨/公顷，产量477万吨。 冬小麦收获面积469.45万公顷，单产4.73吨/公顷，产量2221.1万吨。大麦收获面 积150.45万公顷，单产3.90吨/公顷，产量586.3万吨。油菜籽面积139.6万公顷， 单产2.87吨/公顷，收获产量400.5万吨。报告称，迄今乌克兰收获的谷物和油籽总 产量达到7576万吨。据乌克兰农业部新闻处报道，乌克兰农业部长尼古拉·索斯基表示，今年乌克兰的谷物和油籽出口肯定会高于去年。 2.4豆油库存再现累积棕榈油库存高位回落 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：近期马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，但出口需求保持强劲继续支撑马棕价格，令市场预期11月底马棕库存可能出现下降。此外，印尼上调12月份上半月的棕榈油出口参考价也将有利于提升马棕出口竞争力。整体来看，马棕市场仍有 支撑，但近期国内市场的交易逻辑面临切换。从市场对厄尔尼诺给远期棕榈油产量带来的减产预期和近期棕榈油进入季节性的减产周期，逐渐转换为近期持续增加的库存压力，市场在朝着更加有确定性的方向进行切换，令近期油脂市场下行压力增加。在终端需求未现明显增量之前，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，短期棕榈油期价维持偏空观点。 豆油：外盘关注在美豆压榨持续旺盛和美豆油需求环比下滑的影响下，美豆油库存能否迎来修复。国内随着油厂开工率大幅攀升，油厂豆