为何还没来得及越上山丘，就跌跌不休？

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 发布日期： 分析师尹嵘 2023.9.21 从业资格号 F3080813 投资咨询号 Z0019213 为何还没来得及越上山丘，就跌跌不休？ 2023.9.21 PX上市一周，较为活跃，持仓与交易量上升，但为何尚未来得及冲高就开启跌跌不休之路？特别是在其供需基本面预期偏紧的情况下。 图1PX2405走势 数据来源：恒力期货研究院 1、成本端重心下移：原油占PX价值的主要部分，自9月15日以来，原油下跌1.81%，带动下游化工品价格重心下移，成本端支撑减弱。 9月15日 9月21日 涨跌 涨跌幅 Brent 94.27 92.56 -1.71 -1.81% PX 10000 9134 -866 -8.66% 2、估值回归：PX上市挂牌价与现货市场价格相当，特别是以万点开盘，更是给予了空头机会和信心，导致价格迅速回落。2405合约较远，考虑到上下游升贴水情况，按目前石脑油价格和PX的利润水平，PX2405估值预期在9000附近的水平。 合约月份 原油 Nap PXN PX 汇率 人民币含税价 1 2405 86.68 662.93 422 1084.66 7.31 9135.06 2 2405 86.68 662.93 415 1077.93 7.31 9078.38 3 2405 86.68 662.93 400 1062.93 7.31 8952.05 4 2405 86.68 662.93 380 1042.93 7.31 8783.61 3、调油逻辑支撑减弱：夏季出行基本进入尾声，需求预期转弱，旺季行情告一段落。美国、欧洲及新加坡汽油裂解价差回调，美亚调油组分价差回落。 图2PTA现货加工费（单位：元/吨）图3TA05加工费（单位：元/吨） 数据来源：wind恒力期货研究院数据来源：SGX恒力期货研究院 策略推荐：做多TA加工费（TA-0.66PX）： 1、PTA现货及05盘面加工费均处于低位，9月21日收盘盘面价差134，若考虑醋酸成本（吨耗180元），05盘面加工费明显偏低，建议继续做多。 2、做多加工费可对冲原油变动及宏观风险。此外，05合约对应“金三银四”，TA供给侧需求侧均有文章可做，向上空间可观。 3、产业角度，持续低加工费不是正常生态，有向上修正的需求。 图4PTA现货加工费（单位：元/吨）图5TA05加工费（单位：元/吨） 数据来源：wind恒力期货研究院数据来源：SGX恒力期货研究院 图6醋酸成本（单位：元/吨）图7TA05-PX05盘面（单位：元/吨） 数据来源：wind恒力期货研究院数据来源：SGX恒力期货研究院 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司研究院 联系人：郭嘉君 电话：021-60299552 网址：www.hengliqihuo.com E-MAIL：guojiajun@hengliqihuo.com 欢迎关注恒力期货及研究院公众号