油脂周报：宏观利空叠加供应充裕，油脂承压下跌

期货研究报告|油脂周报2023-09-24 宏观利空叠加供应充裕，油脂承压下跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面下跌，国内油脂累库，下游需求不佳，基差走弱。国外因美联储宣布维持利率不变，但暗示今年仍有加息操作，加之偏鹰派的政策立场，美元提振走强，美元汇率创3月以来的新高，这意味着以美元定价的农产品成本升高，削弱了�口竞争力，加之北美大豆季节性收获承压，CBOT大豆承接下行，油脂应声下跌。 后市看，豆油方面，美国大豆收割全面展开，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，美国大豆收获进度高于历史均值，优良率保持不变。截至9月17日，美国大豆收获进度为5%，高于去年同期的3%以及五年均值4%，同期，美国大豆优良率52%，与上周持平，低于去年同期的55%。新季大豆�口销售进度有所加快，但总销售量仍低于去年。近期美国密西西比河水位降低、运费上涨成为市场关注的焦点，通过分析往年河水水位及对应的�口进度，预计美国内河水位偏低可能从运输效率和成本两方面影响美国大豆 �口，大豆�口进度或较此前推迟两周至一个月，大豆�口报价可能因运费上涨而有所上浮。但整体来看，未来美豆�口总量不会受到影响，集中�口期可能由10月上旬推迟到10月下旬。阿根廷农业部发布的报告显示，在阿根廷实施新一轮大豆优惠汇率后，阿根廷农户销售大豆的步伐加快，同时巴西大豆待售数量依然较大，均给美豆�口销售将造成压力。国内9-10月大豆到港仍有显著下滑的预期，而11月大豆到港还受到美湾装运带来的风险，国内大豆压榨量预计下降，给国内豆油带来支撑。而且双节临近，因断豆或胀库现象，双节期间国内油厂开机率或整体下调，后市豆油供应减少。整体看，市场焦点逐渐从北美向南美转移，缺乏利多，油脂短期走势偏弱，美豆开始收割，未来关注的重点在于密西西比河水位偏低对运输的影响。 棕榈油方面，马来西亚10月份毛棕榈油参考价从9月份的3755.13林吉特/吨下调至3710.5林吉特/吨，�口税维持在8%，利空马棕价格。SPPOMA产量数据显示产量环比变化不大，船运机构数据显示�口小幅增加，由于前期需求大国中国和印度购买了大量棕榈油，后期对棕榈油需求放缓，预计产地库存会继续增加，对棕榈油价格造成压力。目前国内棕榈油市场货源宽松，市场现货基差稳中偏弱。成交方面，近期连盘棕榈油多跟随外盘趋势下行，双节备货已至尾声，终端及贸易商逢低补库。国内因前期买船利润回升，9-10月买船增加，预计后续到港压力较大。棕榈油供需无亮点，后期预计继续偏弱运行。 菜籽油方面，加拿大统计局最新报告预估新作菜籽产量1740万吨，8月预估为1756万吨。今年新作优良率下滑但整体温度较低，面积增加或抵消产量减幅。报告�炉后内外盘菜系短期有所反弹，但随着加籽陆续收获，加籽单产炒作预计逐步落下帷幕。据海关数据，8月份菜籽进口39.61万吨，主要来自加拿大。菜油进口18.27万吨，加上国内前期大量采购10月船期加新作菜籽，将于11月到港，近期宽松供应格局不变。目前菜籽现货有榨利，盘面榨利仍倒挂，买船进度有所放缓。两节备货本周预计全面结束，加上葵油价格低廉，菜油需求清淡。不过随着北方气温下降，利于菜油需求，今年北方菜籽减产也给菜油一定支持，预计菜油在短期调整后在需求拉动下在三大油脂中会表现较好。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2401合约7242元/吨，环比下跌236元，跌幅3.16%；本周收盘豆油2401合约7938元/吨，环比下跌372元，跌幅4.47%；本周收盘菜油2401合约8684元/吨，环比下跌328元，跌幅3.64%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格无 报价；天津地区一级豆油现货价格8294元/吨，环比下跌474元/吨，跌幅5.41%，现货基差Y01+356，环比下跌102元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，9月19日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年9月1-15日马来西亚棕榈油单产增加5%，�油率增加0.18%，产量增加3.98%。需求方面，周内棕榈油成交较上周减少，这是棕榈油连续两周成交下降。国内个别工厂消化手中单边头寸，下游终端按需补货。华北及山东因货源有限且基差偏高成交一般，华东基差较为坚挺，华东及华南成交较为活跃。具体来看：据Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在25980吨，上周重点油厂棕榈油成交量在37966吨，周成交量减少11986吨，降幅31.57%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年9月15日（第 37周），全国重点地区棕榈油商业库存约77.98万吨，较上周增加9.34万吨，增幅13.61%； 同比2022年第37周棕榈油商业库存增加41.62万吨，增幅114.47%。 ■豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示，2023年8月份中国大豆进口量936万吨，同比去年增加220万吨，同比增幅30.7%。据Mysteel农产品团队初步统计，2023年9月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估约741万吨；对国内各港口到船预估初步统计，2023年 10月600万吨，11月880万吨。9-10月进口大豆量将有所下降，这将导致部分油厂�现断豆停机现象。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第37周（9月9日至9月15日）111家油厂大豆实际压榨量为177.51万吨，开机率为59.65%；较预 估高2.52万吨。豆油周度产量为33.73万吨，环比增加0.26万吨。需求方面，本统计周 期内，国内重点油厂豆油散油成交总量6.26万吨，日均成交量1.25万吨，本周盘面动荡下行，需求较差，成交亦有限。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年9月15日（第37周），全国重点地区豆油商业库存约98.26万吨，较上次统计增加1.95万吨，增幅2.02%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为6.55万吨，较 上一周增加1万吨。本周沿海油厂菜油产量为2.72万吨，较上一周增加0.42万吨。需 求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为2.75万吨，较上一周减少0.39万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存16.1万吨，环比减少4.45万吨；本周沿海油厂菜油库存8.55万吨，环比减少0.03万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面下跌，国内油脂累库，下游需求不佳，基差走弱。国外因美联储宣布维持利率不变，但暗示今年仍有加息操作，加之偏鹰派的政策立场，美元提振走强，美元汇率创3月以来的新高，这意味着以美元定价的农产品成本升高，削弱了�口竞争力，加之北美大豆季节性收获承压，CBOT大豆承接下行，油脂应声下跌。 后市看，豆油方面，美国大豆收割全面展开，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，美国大豆收获进度高于历史均值，优良率保持不变。截至9月17日，美国大豆收获进度为5%，高于去年同期的3%以及五年均值4%，同期，美国大豆优良率52%，与上周持平，低于去年同期的55%。新季大豆�口销售进度有所加快，但总销售量仍低于去年。近期美国密西西比河水位降低、运费上涨成为市场关注的焦点，通过分析往年河水水位及对应的�口进度，预计美国内河水位偏低可能从运输效率和成本两方面影响美国大豆 �口，大豆�口进度或较此前推迟两周至一个月，大豆�口报价可能因运费上涨而有所上浮。但整体来看，未来美豆�口总量不会受到影响，集中�口期可能由10月上旬推迟到10月下旬。阿根廷农业部发布的报告显示，在阿根廷实施新一轮大豆优惠汇率后，阿根廷农户销售大豆的步伐加快，同时巴西大豆待售数量依然较大，均给美豆�口销售将造成压力。国内9-10月大豆到港仍有显著下滑的预期，而11月大豆到港还受到美湾装运带来的风险，国内大豆压榨量预计下降，给国内豆油带来支撑。而且双节临近，因断豆或胀库现象，双节期间国内油厂开机率或整体下调，后市豆油供应减少。整体看，市场焦点逐渐从北美向南美转移，缺乏利多，油脂短期走势偏弱，美豆开始收割，未来关注的重点在于密西西比河水位偏低对运输的影响。 棕榈油方面，马来西亚10月份毛棕榈油参考价从9月份的3755.13林吉特/吨下调至3710.5林吉特/吨，�口税维持在8%，利空马棕价格。SPPOMA产量数据显示产量环比变化不大，船运机构数据显示�口小幅增加，由于前期需求大国中国和印度购买了大量棕榈油，后期对棕榈油需求放缓，预计产地库存会继续增加，对棕榈油价格造成压力。目前国内棕榈油市场货源宽松，市场现货基差稳中偏弱。成交方面，近期连盘棕榈油多跟随外盘趋势下行，双节备货已至尾声，终端及贸易商逢低补库。国内因前期买船利润回升，9-10月买船增加，预计后续到港压力较大。棕榈油供需无亮点，后期预计继续偏弱运行。 菜籽油方面，加拿大统计局最新报告预估新作菜籽产量1740万吨，8月预估为1756万 吨。今年新作优良率下滑但整体温度较低，面积增加或抵消产量减幅。报告�炉后内外盘菜系短期有所反弹，但随着加籽陆续收获，加籽单产炒作预计逐步落下帷幕。据海关数据，8月份菜籽进口39.61万吨，主要来自加拿大。菜油进口18.27万吨，加上国内前期大量采购10月船期加新作菜籽，将于11月到港，近期宽松供应格局不变。目前菜籽现货有榨利，盘面榨利仍倒挂，买船进度有所放缓。两节备货本周预计全面结束，加上葵油价格低廉，菜油需求清淡。不过随着北方气温下降，利于菜油需求，今年北方菜籽减产也给菜油一定支持，预计菜油再短期调整后在需求拉动下在三大油脂中会表现较好。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2019202020212022202320192020202120222023 210 19