油脂日报：宏观利空叠加供应宽松，油脂大幅下跌

期货研究报告|油脂日报2023-03-23 宏观利空叠加供应宽松，油脂大幅下跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 油脂观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7372元/吨，环比下跌246元，跌幅3.23%；昨日收盘豆油2305合约7924元/吨，环比下跌192元，跌幅2.37%；昨日收盘菜油2305合约8596元/吨，环比下跌58元，跌幅0.67%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7426元/吨，环比下跌393元/吨，跌幅5.03%，现货基差P05+54，环比下跌147；天津地区一级豆油现货价格8527元/吨，环比下跌222元/吨，跌幅2.54%，现货基差Y05+603，环比下跌30；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 上周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中豆油、菜籽油跌幅较大。受宏观利空影响，市场悲观情绪持续，且银行危机已从美国蔓延至欧洲，经济衰退预期增强，加上美国原油库存增加，国际油价下跌，拖累油脂行情。而棕榈油，受产地减产，�口数据利好等因素影响在三大油脂中跌幅最小。 后市看，豆油方面，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆�口检验总量累计达到4332.96万吨，同比提高2.5%。其中对中国�口检验量累计达到2732.86万吨，占比63.07%。目前美豆�口市场正从北美向巴西大豆市场转移，截止到3月16日，巴西各港口大豆 对华排船计划总量为680万吨，阿根廷的国内供需紧平衡，也在带动巴西�口的快速上升，但巴西道通往巴拉那港口路状况不佳，也影响巴西大豆的�口效率。布交所表示，阿根廷2022/2023年度的大豆产量预计为2500万吨，低于此前预估的2900万吨。由于一些地区自2022年5月以来的长期干旱已经摧毁农业产🎧，这个数据预估是近25年来以来最糟糕的产量。国内方面，除华南外，其他地区供应相对宽松，本次豆油拍卖流拍较多，可见下游需求不佳，市场成交多以刚需为主，逢低补库，且4-5月基差逐步走低。虽有阿根廷减产支撑，但受现货供应宽松和宏观经济影响，豆油行情预计震荡偏弱。 棕榈油方面，SPPOMA数据显示，2023年3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少29.08%，上周3月10日MPOB报告显示2月棕榈油产量为125万吨，环比减少9.35%，前期产区洪水对产量的负面影响得到印证。而据SGS、ITS和AmSpecAgri等船运机构数据显示，马来西亚1-15日�口数据环比大幅上涨，利多棕榈油。国内方面，进口利润倒挂严重，近期洗船较多，内贸补货较为活跃，各地基差均有上涨，但受国外银行危机影响，市场对宏观经济较为悲观，棕榈油本身虽有利多，但也较难走�独立行情，预计棕榈油延续震荡格局，但会在三大油脂中表现较强。 菜籽油方面，3月14日，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，印度2022/23年 度（10月到次年9月）油菜籽产量预计降至1140万吨，低于美国农业部官方预测的1150 万吨，但是仍然高于上年的1100万吨。因澳洲和加拿大等主产国均有丰产预期，菜籽 今年供应较为宽松。国内方面，按照往年的购销特点，每年的3-4月将进入传统的菜籽市场淡季。因需求量逐渐减少，贸易商也逐渐下调菜籽价格，刺激走货速度，且目前部分高分油色的俄罗斯菜籽，性价比高于国产菜籽，市场接受程度较高，所以市场更倾向于采买俄罗斯菜籽，对国产菜籽进一步打压。受基本面和宏观面双重利空影响，预计短期内菜籽价格仍有一定下跌空间，而菜油则会跟随豆油和棕榈油波动且在三大油脂中表现偏弱，可关注菜油和棕榈油的价差收窄套利。3月23日美联储将公布利率决议，届时关注加息力度和对市场的影响。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要错误!未定义书签。 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 1.3月22日进口阿根廷豆油及加拿大菜籽油C&F报价：阿根廷豆油（4月船期）C&F价格1134美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；阿根廷豆油（6月船期）C&F价格1129美元/吨，与上个交易日相比上调13美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（4月船期）C&F价格1300美元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨；进口菜油（6月船期）C&F价格1250元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨。 2.3月22日进口大豆到国内港口C&F及升贴水报价：美湾大豆（10月船期）C&F价格581美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；美西大豆（10月船期）C&F价格582元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨；巴西大豆（5月船期）C&F价格573美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾（10月船期）286美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）290美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（5月船期）95美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 3.【CBOT大豆下跌，因巴西大豆产量上调】3月22日讯，周二芝加哥期货交易所 （CBOT）大豆期货收盘下跌，其中基准期约收低1.3%，因为巴西大豆产量预估上调。巴西农业企业咨询公司Agroconsult公司在对全国大豆产区进行调查后，将巴西大豆产量预估从之前的1.53亿吨提高到创纪录的1.55亿吨。大豆�口也将达到创纪录的9600万吨。 4.【国内外供需边际趋向改善，油脂跌势预计延续】3月22日讯，早盘豆油及棕榈油增仓下跌势头强劲。国内近期豆油及菜油需求持续较弱、中期国内豆油及菜油供给预期增加是内因。棕榈油产地中期进入季节性增产季、巴西大豆丰产上市是外因。近期欧美银行业危机引发的系统性风险则是重要外部推动力。技术看菜油大区间早已跌破，豆油及棕榈油大区间初步跌破，技术跟风资金也助推了行情发展。综合目前的宏观环境、国内外供需边际趋向改善、国内需求复苏低于预期等因素，油脂跌势预计延续。 5.【大豆日报：内外共振油粕同跌】3月22日讯，这几天油粕价格下跌呈现内外市场共振，油粕同步回落。从内外市场期现货市场价差跟踪的系统来看，沿海豆粕现货平均价格已与近月装船的豆粕理论成本基本一致，从理论盘面榨利的指标看，国内油粕综合跌幅目前略强于国际大豆理论成本下跌的程度。国内油粕比价处于2.2。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2019202020212022202320192020202120222023 210 190 170 150 130 110 90 123456789101112 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨 202020212022202020212022 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 800 700 600 500 400 300 200 100 0 123456789101112 数据来源：GAPKI华泰期货研究院数据来源：GAPKI华泰期货研究院 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 147101316192225283134374043464952 12 10 8 6 4 2 0 147101316192225283134374043464952 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:华东菜油库存丨单位：万吨图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 147101316192225283134374043464952 120 100 80 60 40 20 0 147101316192225283134374043464952 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图13:三大油脂库存丨单位：万吨图14:菜油和芥子油进口量丨单位：万吨 2019202020212022202320182019202020212022 250 200 150 100 50 0 147101316192225283134374043464952 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨 2018201920202021202220182019202020212022 123456789101112 2580 70 20 60 1550 1040 30 520 010 0 -5 123456789101112 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨图