电子行业洁净室龙头，重大项目订单落地推动业绩加速增长

亚翔集成（603929） 证券研究报告·公司深度研究·专业工程 电子行业洁净室龙头，重大项目订单落地推动业绩加速增长 增持（首次） 2023年09月25日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,039 3,946 4,554 5,039 同比 37% 30% 15% 11% 归属母公司净利润（百万元） 151 204 237 264 同比 504% 36% 16% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.71 0.96 1.11 1.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.45 16.54 14.28 12.81 关键词：#比同类公司便宜投资要点 国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场：亚翔集成是中国大陆最早投入大型芯片厂洁净室工程的厂商之一，截至2023年中报第一大股东亚翔工程为台资企业，拥有30余年洁净室工程经验，实控人姚祖骧、赵玉 华夫妇合计控制公司54.74%股权。公司近两年营收高速增长，利润水平快速修复，2022年公司实现营收30.4亿元，同比+37.4%，实现归母净利润1.5亿元，洁净室系统集成施工在总营收中占比达到91.9%。 先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰：（1）洁净 股价走势 81% 71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% 市场数据收盘价(元) 15.84 一年最低/最高价 9.96/20.37 市净率(倍) 2.83 流通A股市值(百万元) 3,379.62 总市值(百万元) 3,379.62 基础数据每股净资产(元,LF) 5.61 资产负债率(%,LF) 59.85 总股本(百万股) 213.36 流通A股(百万股) 213.36 相关研究 -9% 亚翔集成沪深300 室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带 动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021年国内洁净室市场规模为2146亿元；（2）下游行业投资规模大、工程实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、 规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（项目实施主体主要为子公司中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等； （3）IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半 导体行业发展，自给率仍待提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑 国内洁净室行业市场需求。 深耕高端洁净室工程，在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑：（1）公司主要承接的电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目具有洁净等级高、投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品 质要求高等特点；公司2006年成立研发中心，并针对洁净室工程项目建立 了工程数据库，2022年研发费用为3349万元，同比+22.7%；（2）公司工 程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，截至2023年6月积累了超过481.2 万方洁净室工程的承建经验，成功为联华电子、厦门联芯、中芯国际（上海、天津、北京和深圳）、南京台积电、武汉新芯、武汉长江存储、福建晋华、合肥长鑫等行业内知名业主提供服务；（3）2023年3月公司公告重大 项目订单，新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包 工程，统包金额高达45.68亿元人民币，截至2023年中报公司在手未完订 单余额为70.1亿元，相当于2022年收入的2.3倍，在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。 盈利预测与投资评级：国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本 开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客 户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.4/2.6亿元，9月22日对应P/E分别为16.5/14.3/12.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 2022/9/262023/1/242023/5/242023/9/21 1/23 东吴证券研究所 内容目录 1.公司概况：国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场4 1.1.公司简介：国内洁净室工程知名企业，背靠台资股东4 1.2.经营概况：营收高速增长，利润水平优化，新加坡市场增收明显6 2.洁净室工程：先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰7 2.1.洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制造业的基础工程7 2.2.半导体洁净室工程门槛较高，持续受益于产业链国产替代9 2.3.洁净室市场规模快速增长，高端领域趋向价值竞争13 3.深耕高端洁净室工程，在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑15 3.1.资质认证齐全，研发与专利为业务开展提供专业保障15 3.2.与知名业主形成稳定合作关系，行业内声誉良好17 3.3.在手合同额高速增长，有望驱动中期业绩快速增长19 4.盈利预测与投资建议20 4.1.盈利预测20 4.2.投资建议21 5.风险提示21 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：亚翔集成发展历程4 图2：亚翔集成股权结构（截至2023年中报）5 图3：公司营业收入及同比增速6 图4：公司归母净利润及同比增速6 图5：公司毛利率及销售净利率情况6 图6：公司期间费用率情况6 图7：公司分业务类型营业收入占比情况7 图8：公司分行业营业收入占比情况7 图9：公司分地区营业收入占比情况7 图10：公司分地区毛利率情况7 图11：洁净室系统示意图8 图12：工业洁净室系统构成8 图13：生物洁净室系统构成8 图14：洁净室产业链上下游情况9 图15：洁净室下游行业占比（截至2019年）9 图16：主要下游工业对洁净室洁净等级的要求10 图17：集成电路产业链主要环节以及洁净室在其中的应用10 图18：集成电路制造领域资本开支结构11 图19：全球半导体产业市场规模及同比增速情况11 图20：我国集成电路进出口情况12 图21：我国集成电路自给率情况12 图22：全球晶圆产能分布（折合8寸，截至2020年底）12 图23：全球与大陆晶圆产能（折合8寸，万片/月）12 图24：我国洁净室行业市场规模及同比增速13 图25：我国洁净室行业新建面积及同比增速13 图26：公司有效专利个数17 图27：公司工程技术人员和研发人员数量17 图28：公司研发费用情况17 图29：集团2020-2022年中国大陆洁净室部分工程实绩18 图30：公司在手订单金额及同比增速20 图31：公司合同负债及同比增速20 表1：公司主要董事及管理人员简介5 表2：洁净室行业主要行业壁垒14 表3：高端电子洁净室行业主要参与者情况15 表4：公司研发中心简介16 表5：集团位于中国大陆及海外的主要在建工程（截至2022年11月）18 表6：亚翔新加坡分公司与联华电子新签重大订单情况19 表7：公司盈利预测简表与假设20 表8：可比公司估值表（截至2023年9月22日）21 3/23 东吴证券研究所 1.公司概况：国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场 1.1.公司简介：国内洁净室工程知名企业，背靠台资股东 公司是国内洁净室工程知名企业，主要专注于IC半导体、光电等高端洁净室市场。亚翔集成的前身亚翔有限成立于2002年2月，发展历程可划分为初创期（2002-2004年）、成长期（2005-2007年）、改制期（2008-2015年）和茁壮期（2016年至今）。公司是中国大陆最早投入大型芯片厂无尘室工程的厂商之一，2004年4月获得空气净化工程专业承包二级资质，2006年设立研发部，2008、2011年获得高新技术企业认定证书，2012年7月承接集团洁净室相关的全部研发职能，并于2016年12月在上交所主板挂牌上市。公司目前主要为IC半导体、光电等高科技电子产业及食品医药、云计算中心 等相关领域的建厂工程提供洁净室工程、机电工程及建筑工程等服务，包括洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务等。 图1：亚翔集成发展历程 数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 大股东具备台资背景，股权结构相对集中。公司第一大股东亚翔工程为台资企业，成立于1978年，成立初期主要从事机电与空调工程，1990年进入半导体电子工业洁净 室工程行业，并于1996年、2000年获得联华电子订单，承接了首个8寸、12寸IC晶圆厂无尘室工程，打破了高端洁净室均由外商承包的惯例。2002年出于拓展市场的考虑成立了亚翔集成的前身亚翔有限，截至2023年中报，亚翔工程对公司持股比例达到53.99%，为公司第一大股东，最终实控人为姚祖骧、赵玉华夫妇，通过台湾亚翔和苏州亚力咨询合计间接控制公司54.74%的股权。公司背靠亚翔工程，一方面得到了母公司在技术层面的支持，另一方面台资股东背景也有助于公司获取订单，且股权结构相对集中和稳定，也有助于公司长期发展战略的一致性。 截至2023年中报，公司共有4家全资子公司和1家控股孙公司，并在上海、深圳等地设立分公司，主要从事相关洁净室工程配套业务以及相关设备销售与进出口贸易。 4/23 图2：亚翔集成股权结构（截至2023年中报） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司董事长姚祖骧为台湾亚翔创始人和公司实控人，于2002-2003年、2008年至今担任公司董事长一职，其余多数高管也在公司拥有多年的技术、工程或管理经验。 表1：公司主要董事及管理人员简介 姓名 职务 简介 姚祖骧 董事长 台湾亚翔创始人，1978年12月至今任台湾亚翔董事长。2002年2月至2003年9月担任亚翔集成董事长、总经理；2003年9月至2008年2月担任亚翔集成董事；2008年3月迄今担任亚翔集成董事长。 毛智辉 董事、总经理 1996年4月至2007年9月担任台湾亚翔工程师、主任、经理、协理、副总；2007年11月至2016年7月担任深超光电（深圳）有限公司处长；2016年7月至2017年3月担任亚翔集成董事长特别助理；2017年3月迄今担任亚翔集成总经理，2018年3月迄今担任亚翔集成董事。 李繁骏 董事、副总经理、董事会秘书 2003年8月至2005年3月担任台湾亚翔董事长特助；2005年4月至2007年11月担任台湾亚翔业务处副总经理；2007年12月至2008年12月担任台湾亚翔市场及客户关系处处长；2009年1月至2009年6月担任台湾亚翔董事长特助；2009年7月迄今担任亚翔集成董事、资深副总经理、董事会秘书； 裴力彪 副总经理、总经理特助 2002年2月至2005年9月担任台湾亚翔工程师、主任、经理；2005年9月至2011年6月担任亚翔集成经理；2011年7月至2014年6月担任苏州友昶机电安装工程有限公司总经理；2014年7月至2017年8月担任北京世源希达工程技术公司工程技术总监；2017年10月至2018年3月担任盛剑环境总经理特助。现职：2018年3月迄今担任亚翔集成总经理特助、副总经理。 �明君 财务负责人 2006年5月迄今于亚翔集成担任会计部负责人，主管公司会计工作。2006年5月迄今担任亚翔集成会计部资深经理。2022年3月迄今担任亚翔集成财务负责人。 吕信宏 COO运营长 2002年5月至200