聚焦半导体洁净室工程，海内外重大项目落地驱动业绩高增

亚翔集成是一家专注于半导体洁净室工程的专业服务商，提供系统集成工程解决方案及实施服务。2023年，亚翔集成实现了32.0亿元的营业收入，同比增长5.3%，归母净利润为2.87亿元，同比增长90.5%。2024年第一季度，得益于联电新加坡项目的施工进度加速，公司营业收入达到11.0亿元，同比增长239.6%，归母净利润为1.17亿元，同比增长258.1%。

半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节，其工程价值量约占项目总投资的10%-20%。这类工程具有高技术壁垒和高附加值的特点，对工期和质量要求严格，通常与熟悉的工程服务商建立长期合作关系，并愿意为此支付溢价。供给端，专业化技术和客户粘性构成了半导体洁净室的高壁垒，而需求端，国内外扩产建厂的需求预示着洁净室工程行业长期的高景气度。

亚翔集成依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势，专注于半导体工程，完成了多个重大晶圆厂建设项目。2023年，公司承接了联电新加坡晶圆厂项目，预计2024年将进入快速结转期，叠加2024年第一季度国内订单回暖，有望推动收入持续高增长。公司的资产周转速度快，订单转化效率高，受益于新签订单的增长，盈利能力显著提升。

盈利预测显示，亚翔集成2024-2026年的归属母公司净利润分别为5.74、5.68、6.07亿元，每股收益分别为2.69、2.66、2.85元，同比增长100.1%、-1.1%、7.0%。综合绝对和相对估值法，得到公司合理估值区间为26.80-29.54元，对应总市值57.1-63.6亿元，较当前股价有17%-29%的上涨空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示包括宏观经济形势变化、下游需求周期性波动、客户集中度高、行业竞争加剧、工程管理与安全生产、应收账款及合同资产回款、汇率波动以及中国台湾地区法律法规变化等。

亚翔集成是半导体洁净室工程领域的专业服务商，通过承接重大项目和优化运营，实现了收入和利润的双增长。随着半导体行业的需求持续释放，亚翔集成有望保持高增长态势。