社会服务行业周报：出境游景气边际向上，重点关注博彩、OTA、出境社

2023年09月24日 社会服务 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）海 南离 岛 免 税“ 即 购 即 提 ”新规 实 施5个 月 ，销 售 金额 达14.62亿 元 ；（2）“ 十 一 ”热 门 城 市 酒 店 预 订 量 超2019年5倍 ，亚 运 带动 周 边 城 市 酒 店 预 订 增 长 ；（3）中 秋 假 期 首 日 车 票 创 下 单 日 售 票 量2287.7万张 。 核 心 观 点 ：出 境 游 复 苏 边 际 向 上 ，重 点 关 注 博 彩 、OTA、出 境 游 旅 行 社 。从 边际 角 度 看 ，我 们 预 计 自4Q23开 始 ，出 境 游 的 复 苏 斜 率 将 开 始 好 于 国 内 游 ，主要 因 ：1）补 偿 性 需 求 从 国 内 游 向 出 境 游 转 移 。今 年 以 来 居 民 旅 游 在 消 费 上 的支 出 强 劲 ，且 十 一 假 期 仍 未 有 减 速 迹 象 ，其 中 民 航 、铁 路 客 运 量 可 比 口 径 预 计较2019年 增 长17%、15%；2）国 际 航 班 运 力 恢 复 ，推 动 出境 游 成 本 下 降 ；3）泰 国 等 热 门 目 的 地 针 对 中 国 游 客 免 签 。板 块 推 荐 排 序 ：博 彩>OTA>出 境 游 旅 行社 ，标 的 建 议 关 注 美 高 梅 中 国 、金 沙 中 国 有 限 公 司 、银 河 娱 乐 、携 程 集 团-S、众 信 旅 游 。 2023-09-22 板 块 跟 踪 ： 免 税 ：9月 淡 季 日 销 预 计 回 落 ，关 注Q4旺 季+供 给 侧 扩 容 。9月 受 淡 季 因 素 影响 ，我 们 预 计 离 岛 免 税 销 售 数 据 改 善 依 然 偏 弱 。但 进 入 四 季 度 ，我 们 认 为 行 业将 有 较 多 短 期 催 化 ：1）四 季 度 为 海 南 旅 游 旺 季 ，旅 游 人 次 回 升 有 望 对 日 销 改善 提 供 支 撑 ；2）供 给 侧 ，四 季 度 中 免 三 亚 一 期 二 号 地 将 开 业 ，LV等 品 牌 入 驻将 对 客 流 的 吸 引 和 转 化 提 供 帮 助 。此 外 ，国 人 市 内 免 税 政 策仍 在 酝 酿 落 地 进 程中 。推 荐 中 国 中 免 ，海 南 机 场 ，建 议 关 注 王 府 井 、海 汽 集 团 、海 南 发 展 、上 海机 场 、 白 云 机 场 、 百 联 股 份 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 旅 游 ：国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。考 虑 多 数国 内 游 公 司 在 十 一黄 金 周 后 开 始 进 入 淡 季 ，叠 加 明 年 一 季 度 国 内 游 人 次 的 高 基 数 压 力 ，建 议 优 选疫 后 项 目 有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 锋 尚 文 化 、大 丰 实业 、峨 眉 山A、天 目 湖 。此 外 继 续 看 好 高 景 气 的 外 展 板 块 ，推 荐 米 奥 会 展 ，建议 关 注 兰 生 股 份 。 酒 店 ： 关 注 经 济 预 期 改 善 背 景 下 的 板 块 估 值 修 复 。进 入9月 后 酒 店 的 量 价 环比 均 有 滑 落 ，但OCC较19年 同 期 增 长 明 显 ，预计 为 居 民 错 峰 出 游 带 动 。十 一黄 金 周 居 民 休 闲 游 需 求 强 劲 ，酒 店 板 块 业 绩 有 望 持 续 改 善 ，叠 加 政 策 组 合 拳 陆续 出 台 ，经 济 预 期 或 将 改 善 ，经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐华 住 集 团 ， 锦 江 酒 店 ， 首 旅 酒 店 ， 另 外 推 荐 亚 运 会 催 化 下 的 君 亭 酒 店 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。8月 餐 饮 大 盘 增 速 回 落 ，我 们 预 计 主 要 受 天气 及 整 体 消 费 环 境 影 响 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们 建 议 重 视 兼 具 需求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ，建 议 关 注 百 胜 中 国 、达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：疫 情 传 播的风 险 ； 宏 观 经 济 下 行的风 险 。 目录 （一）社零：8月实物消费增速修复，但服务消费增速有所放缓..........................................................................................3（二）离岛免税：海南机场核心机场客流恢复超疫前..............................................................................................................4（三）酒店：运营情况总体相对稳定，需求同比有所提升.....................................................................................................4（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................7（五）博彩：8月澳门博彩毛收入恢复率进一步提升...............................................................................................................7 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................8（二）酒店.........................................................................................................................................................................................8（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.........................................................................................................................................................................................9 （一）板块行情：本周社服板块表现落后沪深300.................................................................................................................9（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................10 五、风险提示..............................................................................................................................................................................12 一、行业数据 （一）社零：8月实物消费增速修复，但服务消费增速有所放缓 8月 社 零 增 速 整 体 回 升 。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年8月 ， 我 国 社 零 售 总 额 近4万 亿 元 ， 同 比 增 长4.6%， 环 比 增长2.1pct， 剔 除 低 基 数 影 响 ， 两 年 复 合 增 速5.0%， 环 比 增 长2.4pct。 其 中 ，除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额3.4万 亿 元 ， 同 比 增长5.1%， 环 比 增 长2.1pct， 剔 除 低 基 数 影 响 ， 两 年 复 合 增 速4.3%， 环 比 有 所 提 升 。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ，线 下 实 物 消 费 增 速 回 升 ，但 线 上 有 所 放 缓 。2023年8月 ，全 国 网 上 、线 下 零 售 额 分 别 同 比 增 长11%、-10%，环 比 下 滑1pct、增 长3pct，网 上 零 售 恢 复 斜 率 更 高 。2023年1-8月 ，全 国 网 上 零 售 额9.5万 亿 元 ，同 比 增 长12%。其 中 ，实物 商 品 网 上 零 售 额8.0亿 元 ， 同 比 增 长10%， 社 零 总 额 占 比 为26.4%； 在 实 物 商 品 网 上 零 售 额 中 ， 吃 类 、 穿 类 、 用 类 商 品 分别 增 长8%、11%、9%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 类 型 来 看 ， 餐 饮 收 入 增 速 继 续 放 缓 ， 商 品 消 费 回 升 。2023年8月 ， 餐 饮 收 入 、 商 品 零 售 额 分 别 同 比 增 长12%、4%，分 别 环 比 回 落3pct、 增 加2pct。2023年1-8月 餐 饮 收 入 累 计 同 比 增 长19%， 剔 除 低 基 数 影 响 ， 两 年 复 合 增 速6.5%， 仍 低 于疫 前9%水 平 。 图5：社零：商品零售&餐饮收入当月同比 图6：社零：商品零售&餐饮收入累计同比 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：海南机场核心机场客流恢复超疫前 本 周 （9.18-9.23） 海 南 核 心 机 场 客 流 量 有 一 定 改 善 ， 环 比 有 所 提 升 ， 运 送 旅 客 人 次 恢 复 疫 前 水 平 ， 具 体 来 看 ： 海 口 美 兰 机 场 ： 本 周 （9.18-9.23） 海 口 美 兰 机 场 进 出 港 航 班2482架 次 ， 环 比 下 降0.9pct