社会服务行业月报：国内游市场回归常态，出境游边际仍有向上空间

国内游市场回归常态，出境游边际仍有向上空间 核心观点： 板块表现：9月社服行业涨跌幅为-3.7%，落后沪深300指数1.7pct，在所有31个行业中周涨跌幅排名第26位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（-1.7%），酒店餐饮（-2.2%），专业服务（-3.6%），教育（-7.3%）。 重点公告&事件：（1）中秋节、国庆节假期国内旅游出游8.26亿人次/同比 +71.3%，恢复至19年同期104%；（2）9月三亚凤凰机场免税店二期试营业； （3）海底捞首推火锅子品牌“嗨捞火锅”，主打性价比。 重点事件点评：如何看待中秋十一黄金周旅游数据？此次双节假期旅游人次、收入均创历史新高，但受补偿性需求回落叠加出境游分流影响，旅游人次恢复率环比五一出现明显回落。我们认为此次双节落幕标志国内旅游市场已恢复常态，未来旅游板块投资机会主要聚焦三条投资主线：（1）看好短期恢复率 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 行业数据2023-09-28 仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块， 社会服务沪深300 包括OTA、博彩、出境旅行社；（2）国内游低基数效应不再，未来需求增长更多依靠内生性因素驱动，我们认为核心是通过产品与模式创新迭代，形成优质供给推动需求增长，推荐大丰实业、锋尚文化、天目湖、九毛九，建议关注三特索道、百胜中国、达势股份。（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。 板块跟踪： 免税：黄金周免税销售环比改善，DFS将于亚龙湾开设旅游零售综合体。黄金周离岛销售环比虽有改善，但较2021年及2022年十一假期依然偏弱，供给受限+消费环境承压仍是主因，后续关注四季度海南旅游旺季、中免三亚国际免税二期开业对销售的拉动效应，以及潜在的国人市内免税政策落地催化。中长期看，海南离岛免税市场仍是行业关注焦点，LV旗下旅游零售运营商DFS已宣布与申亚集团合作，于三亚亚龙湾开设七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地，未来或与中免三亚项目形成竞争，但考虑海南封关后可能更接近于新加坡模式，我们倾向于认为国资免税运营商仍将维持价格优势。 旅游：重申看好出境游板块的比较优势，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。综合短期恢复率提升空间，及中长期渗透率、集中度提升趋势，我们更看好供需两侧有改善动力的出境游板块，建议关注美高梅中国、金沙中国有 限公司、银河娱乐、携程集团-S、众信旅游。国内游因明年一季度基数压力大，需优选疫后项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐大丰实业、锋尚文化、大丰实业、三特索道、天目湖。此外继续看好高景气的外展板块，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。 酒店：休闲游需求回归常态，关注经济预期改善后的商旅需求回升。黄金周酒店预订需求强劲，高端酒店需求较中低端更强，后续提价或具有延续性。国内游市场回归常态后，休闲游修复斜率或放缓，但随着政策组合拳陆续出台，经济预期或将改善，有望带动商旅需求回升，推荐锦江酒店，首旅酒店，君亭酒店。 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】行业周报：出境游景气边际向上，重点关注博彩、OTA、出境社 行业月报●社会服务 2023年10月07日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。黄金周餐饮消费增长强劲，短期对板块或有提振，但结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示：疫情传播的风险；宏观经济下行的风险。 目录 一、重点事项点评：如何看待中秋十一黄金周旅游数据？4 （一）假期旅游数据创新高，国内游市场增长将回归常态4 （二）出境游市场恢复强劲，预计自由行恢复仍快于团队游6 （三）演出、夜游等新业态表现强劲，离岛免税消费仍显疲弱6 （四）投资建议：7 二、行业数据：7 （一）社零：8月实物消费增速修复，但服务消费增速有所放缓7 （二）离岛免税：海口、三亚机场客流恢复超疫前8 （三）酒店：运营情况总体相对稳定，需求同比有所下滑9 （四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健11 （五）博彩：9月澳门博彩毛收入环比回落12 二、行业要闻12 （一）免税/旅游零售12 （二）酒店13 （三）餐饮13 （四）旅游13 三、市场动态14 （一）板块行情：9月社服板块表现落后沪深30014 （二）个股行情：个股表现分化明显14 四、重点覆盖股票盈利预测与估值15 五、风险提示16 一、重点事项点评：如何看待中秋十一黄金周旅游数据？ （一）假期旅游数据创新高，国内游市场增长将回归常态 中秋、十一假期旅游人次、收入创历史新高，收入恢复斜率好于人次。据文旅部，中秋节、国庆节假期8天，国内出游人数为8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%/恢复至2019年的104%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%/恢复至2019年的102%。人均旅游消费911元，可比口径恢复至2019年同期98%，恢复程度好于五一、端午假期。 人次恢复率环比回落且低于节前预期，标志国内游市场回归常态。整体看，受益于假期天数增加，此次假期国内出游人次、收入数据虽创历史新高，但低于节前文旅部预测的8.96亿人次、7825亿元。此外，对比五一假期的国内出游人次恢复率，中秋、十一假期人次数据回落亦较为明显。从总量数据的表现看，伴随补偿性需求在经历五一、暑期后已基本释放，叠加出境游市场逐步恢复，我们认为未来黄金周假期，国内游市场增速将回归常态。 图1：2020年以来节假日旅游人次恢复情况（同比2019年） 国内旅游人次恢复程度国内旅游收入恢复程度 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 20年清明 20年五一 20年端午 20年中秋&国庆 21年春节 21年清明 21年五一 21年端午 21年中秋 21年国庆 22年春节 22年清明 22年五一 22年端午 22年中秋 22年国庆 23年春节 23年五一 23年端午 23年中秋&国庆 0% 资料来源：文旅部，中国银河证券研究院 全国跨区域人员流动量较2019年增长19.6%，居民出行意愿强劲，且好于节前预期。据交通部数据，9月29日-10月6日全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计为21.97亿人次，日均约为2.75亿人次/同比+67.6%，较2019年增长19.6%，好于节前交通部预测的日均2.57亿人次，反映居民整体出行意愿强劲。 从具体交通方式看，铁路、航空等长线交通恢复强劲，反映居民长线出行需求旺盛。中秋节、国庆节假期8天，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量4.5亿人次/同比+55%，恢复至2019年同期65%；八天日均发送旅客0.57亿人次，恢复至2019年同期65%。旅客发送总量离2019年有较大差距，主要受公路客运恢复率较低影响。其背后原因是居民汽车保有量提升、国内高速公路&高铁网络进一步完善导致居民出行选择的交通方式变化，传统公路客运出行需求被高铁、高速公路所吸纳。而从高铁、民航等反映居民长线出行需求的交通方式看，旅客发送人次均较疫情前有显著增长，且恢复率分别较五一实现持平/提升。 图2：各交通方式十一黄金周旅客发送量结构图3：2023年各黄金周交通方式客流量恢复情况对比 20192022202323年春节23年五一23年中秋&国庆 100% 80% 60% 40% 20% 0% 整体 铁路公路 水路航空 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：交通部，中国银河证券研究院资料来源：交通部，中国银河证券研究院 多数重点省份恢复率环比五一有所滑落，小众城市表现更强。中秋国庆假期，北京市属公园客流、河南客流和旅游收入恢复率环比五一略有提升，上海主要旅游景区客流恢复率基本与五一持平，但四川、湖南、广东旅游市场恢复率环比五一均有所下降。此外，今年假期不少小众城市酒店订单量较2019年增幅显著提高，途家民宿数据显示，吉林白城、黑龙江齐齐哈尔、伊春、佳木斯等城市，十一期间民宿预订量比2019年增幅均超10倍以上；木鸟民宿平台数据显示，乐山、汕头、泉州等小众城市十一民宿订单比2019年增幅均达到15倍以上。 表1：中秋国庆假期重点省份旅游接待情况（9.29-10.6八天） 省份 客流（万）/增速 恢复至19年 （%） 恢复率环比五一 旅游收入（亿元）/增速 恢复至19年 （%） 恢复率环比五一 北京（市属公园） 459.12/+95.8% 126% +5pct 上海（主要旅游景区） 925/+25% 恢复至19年同期 基本持平 四川 5691/+79.5% 111% -16pct 361.5/+116.1% 114% -8pct 湖南 3068.2/+82.9% 125% -11pct 317.5/+78.7% 130% -5pct 广东 6386.2/+44.7% 102% -17pct 571.6/+148.7% 108% -10pct 河南 8480.1/+112.2% 128% +7pct 587.6/+206.4% 117% +9pct 福建 3949.4/+18.0% 106% 323.86/+33.2% 105% 资料来源：各地方政府，中国银河证券研究院整理 全国重点景区旅游需求强劲，部分景区客流延续五一热度。中秋国庆假期，各重点景区旅游市场数据均超2019年同期水平，部分景区客流恢复率环比五一提升，其中西湖景区收费公园、泰山景区、西塘古镇景区客流恢复率分别环比五一提升11pct、15pct、1pct。峨眉山风景区热度有所回落，客流、门票收入分别恢复至2019年同期159%、114%，恢复率分别环比五一下降27pct、2pct。中秋国庆假期，黄山风景区共接待各地游客19万余人，截至9月30日，黄山风景区2023年接待游客量已突破历史最高点350万，提前3个月超过旅游形势最好的2019全年游客接待量；长白山景区游客16.6万人次/同比 景区 客流（万）/增 速 恢复率环比五 恢复至19年（%） 一 旅游收入（亿元）/增速 恢复至19年 （%） 恢复率环比五 一 备注 西湖景区 368.9 125%（收费公园）+11pct 八天 张家界武陵源景区 超26 八天 泰山景区 45.6/+589.8% 166%+15pct 八天 黄山景区 19 八天 西塘古镇景区 56.7 112%+1pct 八天 九华山风景区 12/+59.4% 前三天 长白山景区 16.6/+140% 84%-14pct 八天 +133%，截至10月6日，2023年长白山景区累计接待游客较2019年同期增长4%。表2：中秋国庆假期部分景区旅游接待情况 峨眉山景区22.8159%-27pct门票2117.7114%-2%八天 资料来源：各地方政府，中国银河证券研究院整理 （二）出境游市场恢复强劲，预计自由行恢复仍快于团队游 出境游：伴随出入境政策改善及国际航班运力恢复，中秋国庆黄金周内地居民出境游需求快速修复。据国家移民管理局数据，今年中秋、国庆假期全国日均出入境人员147.7万人次/同比+290%，恢复至2019年同期的85.1%，环比五一假期57%的恢复率提升显著。从目的地看，香港、澳门假期前七日分别入境内地旅客101万、74万人次，恢复至2019年同期的150% （2019年香港旅游市场受政治运动影响导致基数较低）、80%。海外目的地中，同程、携程数据显示，国人出境游主要目的地仍为传统市场，包括泰国、韩国、马来西亚、新加