行业周报：锦波生物公布新发现，坚定看好重组胶原蛋白赛道

锦波生物公布新发现，坚定看好重组胶原蛋白赛道长期发展 本周（9月20日），锦波生物科研团队公布新研究成果，公司旗下产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”能呈现与人皮肤胶原蛋白纤维网几乎一致的纤维网状结构，且其孔状结构平均空隙宽度也与人体一致，可为成纤维细胞等组织细胞提供与人体胶原相类似的支撑空间，从而促进细胞有序增殖、分化、迁移等行为，这一发现为“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”在人体的应用和转化研究提供了重要依据。此外，锦波生物科研团队还发现，与人胶原相似度较低的重组类胶原蛋白未能观察到类似空间结构，性能不及重组人源化胶原蛋白。行业角度看，重组胶原蛋白被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域，Frost&Sullivan数据预计2027年重组胶原蛋白终端产品有望突破千亿规模，空间广阔。2022年以来重组胶原蛋白市场关注度不断提升，巨子生物、锦波生物、创健医疗等行业领军企业资本化进程持续推进。我们认为，重组胶原蛋白（尤其是重组人源化胶原蛋白）性能良好，未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段，坚定看好赛道长期发展。 行业关键词：中百邻里购、红宝石面霜、胶原蛋白、司美格鲁肽、私信通等【中百邻里购】中百集团线上自研平台“中百邻里购”正式上线到家业务。 【红宝石面霜】珀莱雅推出升级产品红宝石面霜3.0。 【胶原蛋白】锦波生物新发现为重组人源化胶原蛋白提供应用依据。 【司美格鲁肽】华东医药司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组。 【私信通】小红书宣布上线一站式线索经营平台私信通。 板块行情回顾 本周（9月18日-9月22日），商贸零售指数报收2175.29点，上涨0.17%，跑输上证综指（本周上涨0.47%）0.30个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第14位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2023年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周ST通葡（+22.2%）、中成股份（+8.1%）、若羽臣（+6.3%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物等； 投资主线二（医美）：行业具备较强成长性，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、医美机构端朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝秋季订货会情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等； 投资主线四（跨境电商）：行业基本面显著回暖、下半年有望持续高景气，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（9月18日-9月22日）A股上涨，零售行业指数上涨0.17%。上证综指报收3132.43点，周累计上涨0.47%；深证成指报收10178.74点，周上涨0.34%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为通信、非银金融和传媒。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2175.29点，周涨幅为0.17%，在所有一级行业中位列第14位。2023年年初至今，零售行业指数下跌24.12%，表现弱于大盘（2023年年初至今上证综指累计上涨1.40%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第14位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.17% 图3：2023年年初至今（商贸零售）指数下跌24.12% 零售各细分板块中，互联网电商板块本周涨幅最大；2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周2个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为1.32%；2023年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为11.49%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为1.32% 图5：2023年初至今商业物业经营涨幅最大，为11.49% 个股方面，本周ST通葡、中成股份、若羽臣涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有34家公司上涨、55家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST通葡、中成股份、若羽臣，周涨幅分别为22.2%、8.1%和6.3%。本周跌幅靠前公司为人人乐、中央商场、小商品城。 表1：本周零售行业ST通葡、中成股份、若羽臣等涨幅靠前 表2：本周零售行业人人乐、中央商场、小商品城等跌幅靠前 2、零售观点：锦波生物公布新发现，看好胶原蛋白赛道发展 2.1、行业动态：锦波生物新发现为重组人源化胶原蛋白提供应用依据 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白可提供与人体胶原相类似的支撑空间。本周（9月20日），锦波生物科研团队公布了新研究成果：公司旗下产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”能呈现与人皮肤胶原蛋白纤维网几乎一致的纤维网状结构，且纤维网中密布规律的孔状结构。测量发现，孔状结构平均空隙宽度约10μm，与人体自身胶原细胞孔道宽度一致，可为成纤维细胞、巨噬细胞、脂肪细胞以及黑色素细胞等组织细胞提供与人体胶原相类似的支撑空间，更好地与细胞整合素结合位点相结合，从而支撑、保护并引导细胞，重建细胞正常生态位并活化细胞机能，为细胞的有序增殖、分化、迁移及信号传递等生理生化行为发挥作用。我们认为，这一发现为“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”在人体的应用和转化研究提供了重要依据。 图6：人源化胶原蛋白可提供与人体胶原类似支撑空间 图7：人体自身胶原细胞孔道宽度约为10μm “重组胶原蛋白”是一类新型生物材料，应用领域广、市场空间大。“重组胶原蛋白”是指运用结构生物学、基因重组工程等技术，以人胶原蛋白功能区基因编码为模板制备得到的一类新型生物材料，与天然胶原蛋白一样，重组胶原蛋白同样具备补水保湿、促修复等特性，因此被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国重组胶原蛋白终端产品市场规模已达108亿元（2017-2021年CAGR为63.8%），预计2022-2027年行业规模CAGR将达到42%，2027年重组胶原蛋白终端产品有望突破千亿规模，行业增长空间广阔。 图8：重组胶原蛋白应用领域广泛（2021年规模） 图9：重组胶原蛋白终端规模有望保持快速增长 “重组人源化胶原蛋白”性能较“重组类胶原蛋白”更优。根据与人胶原蛋白相似度从高到低排序，重组胶原蛋白又可分为“重组人胶原蛋白”（完全一致）、“重组人源化胶原蛋白”（与人胶原蛋白片段一致，亦或是一致片段的线性重复）和“重组类胶原蛋白”（不一致，存在非人胶原蛋白序列）。为比较重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白之间的差异，锦波生物科研团队也使用冷冻电镜观察重组类胶原蛋白的胶原蛋白海绵，但并未发现其具有胶原蛋白纤维网结构，亦未观察到细胞孔状结构。 这一观测结果说明重组类胶原蛋白本身结构存在问题，难以发挥胶原蛋白作为细胞外基质的应有作用，重组类胶原蛋白性能不及重组人源化胶原蛋白。 图10：重组胶原可根据与人胶原相似度高低分为三大类 图11：重组类胶原蛋海绵不具有胶原蛋白纤维网结构 重组胶原蛋白热度不减，坚定看好赛道长期发展。重组胶原蛋白市场关注度自2022年以来持续提升，从创健医疗完成A轮融资，到巨子生物港股敲钟上市等事件均彰显重组胶原蛋白“顶流地位”。2023年下半年，行业热度亦未衰减：7月锦波生物成功登陆北交所，并公布旗下重组胶原蛋白医疗器械产品2023H1营收实现亮眼增长； 紧接着9月中旬创健医疗顺利完成超2亿元B轮融资，本轮融资由LVMH旗下路威凯腾，以及中信里昂资本联合领投，体现资本对赛道的高度关注；9月底，丸美股份又举办了以“向世界·致未来”为主题的第三届重组胶原蛋白科学家论坛，邀请多国院士、顶级专家分享前沿技术、前瞻思想，并发布《重组胶原蛋白国际院士专家共识》为重组胶原蛋白成分登陆国际舞台夯实基础。我们认为，重组胶原蛋白（尤其是重组人源化胶原蛋白）性能良好，未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段，坚定看好赛道长期发展。 图12：丸美股份举办了第三届重组胶原蛋白科学家论坛 图13：创健医疗顺利完成超2亿元B轮融资 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。行业整体温和复苏，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，马太效应凸显，同时部分国货品牌多品牌战略逐步体现成效。未来我们看好产品力、品牌力俱佳且具备较强运营能力（多渠道、多品牌运营）的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（专业护肤基本盘表现优异，第二曲线可期），以及存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份、福瑞达、华熙生物、贝泰妮； 受益标的包括上美股份、丸美股份、上海家化等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（产品、渠道、研发优势显著，差异化管线有望加速成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏加速推进）；受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。 投资主线3：关注线下消费复苏主线下黄金珠宝景气赛道优质品牌。黄金珠宝行业关注线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展；近期关注部分头部品牌秋季订货会举办和加盟商拿货情况。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生、中国黄金和周大福等。 投资主线4：关注基本面显著改善叠加AI新技术赋能的跨境电商公司。2023年跨境电商行业基本面显著回暖、头部公司经营持续高景气，而AIGC等技术突破亦有望带来短期运营环节降本提效和中长期电商生态变革。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒驱动多元发展）和吉宏股份（东南亚跨境电商回暖、AI多维度赋能）。 表3：重点推荐华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物等 2.2.1、永辉超市：上半年同比实现扭亏为盈，努力加快转型步伐 永辉超市是全国超市龙头，2023H1营收同比-13.8%，归母净利润同比扭亏为盈。公司2023H1实现营收420.27亿元（-13.8%）、归母净利润3.74亿元（2022年同期为-1.12亿元），同比实现扭亏为盈。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。 2023H1公司主营业务收入有所承压，毛利率同比改善明显。分行业看，2023H1公司零售业/服务业分别实现营收390.6/29.7亿元，同比分别-13.9%/-12.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装 ） 分别实现营收170.9/220.0亿元， 同比分别-18.2%/-10.1%，营业收入增速承压主要系消费环境影响，以及公司主动进行门店调优，门店数较2022年同期减少所致。盈利能力方面，2023H1公司实现综合毛利率21.99%（+1.64pct），改善明显；销售/管理/财务费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%，同比分别+1.23pct/+0.41pct/+0.02pct。 努力加快转型步伐，深耕供应链建设并推进科技中台建设。（1）门店拓展：2023H1公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开店，新开/净开门店4/-25家，截至报告期末合计1008家，已签约未开业门店105家。（2）自有品牌：以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设，2023H1自有品牌销售额达19.5亿元（+15.2%），占比4.64%，线上占比达22.5%。（3）线上业务：202