策略周报：北向资金影响有限，政策提振市场信心

北向资金影响有限，政策提振市场信心 ——策略周报0924 研究结论 本周（9月18日-22日），A股市场反弹，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨0.47%、0.81%和0.53%。沪深300的市盈率和市净率分别为11.7倍和1.3倍，分位数分别为27.1%和10.2%（均为近10年以来），其中市净率分位数已接近负一个标准差，在历史较低位置。沪深300的隐含回报率为8.56%。 通信、非银和银行板块分别上涨2.7%、2.0%和1.5%，领涨A股；军工、有色、公用事业板块跌幅靠后。计算机、电子、医药、机械等板块交易活跃。从近10年的PB分位数来看，绝大多数行业均在40%以内。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年09月24日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 政策继续回暖。一、二线城市继续跟进落实认房不认贷政策，降低购房门槛；根据媒体消息，券商正制定加强程序化交易内部管理制度、监管层加强企业分红约束。 香港持续召开“促进股票市场流动性专责小组”，研究提升香港市场流动性的方法。财政部等四部门公告明确，2023年1月1日至2027年12月31日期间，集成 电路和工业母机企业研发费用，可在据实扣除基础上再按实际发生额120%在税前 市场短期聚焦周期和医药：主题&赛道跟 2023-09-18 加计扣除。这些都是对投资者的正面反馈及实质性利好落地，对提振市场有积极影 踪周报 响。 筑底行情下高分红低估值的投资逻辑：— 2023-09-17 近期，北向资金受到投资者关注，我们认为应理性看待北向资金的影响力。首先， —策略周报0917主题行情回暖明显：主题&赛道跟踪周报 2023-09-11 根据季报披露，2022年、2023年1季度和2023年2季度，陆股通占A股流通市值 筑底过程中的配置思路：——策略周报 2023-09-11 比例分别为3.4%、3.5%和3.3%，占总股本比例分别为2.5%、2.7%和2.5%。陆股 0910 通占A股市场比例较低，影响有限；其次，历史中陆股通也有阶段性流出，但整体 新旧动能交替上升：——23年9月A股展 2023-09-06 仍以流入为主。截至9月22日，陆股通累计买入额为18453亿元，比2022年末增 加1207亿元；第三，从板块来看，陆股通持股市值前三行业分别为食品饮料、电气设备和生物医药板块，占行业总市值比例分别为4.9%、6.1%和3.0%。与2022年末相比，食品饮料下降了0.2个百分点，电气设备上升了0.6个百分点，生物医药基本持平，对板块的涨跌影响不明显；第四，根据QFII中报显示，资金来源地排名前五的国家分别为美国、中国、瑞士、英国和科威特，美国和中国持仓规模接近。这 望及十大关注标的 情绪底部，继续关注超跌反弹：主题&赛道跟踪周报 积极政策与缓慢复苏下的市场机会：——策略周报0820 市场回调，关注超跌反弹：主题&赛道跟踪周报 2023-08-22 2023-08-21 2023-08-15 虽然无法对应陆股通，但也间接说明了投资A股市场资金来源的多元化。由此，我 政策更加积极：——策略周报08062023-08-07 们认为，无论是持股占比，还是资金流动，目前北向资金对A股的影响并不显著。 整体而言，我们维持“市场处在筑底过程之中”这一观点。宏观数据的改善需要时间，目前工业增加值、PMI、CPI等数据已出现一定的转暖信号。股市、房地产等政策积极，短期市场持续反弹可期。 选股角度，仍然维持同时配置高分红低估值和科技股的观点。高分红低估值股票的性价比和确定性相对突出，国家政策持续助推新兴产业发展。 1.高分红低估值：石油煤炭、运营商、银行、白酒、交运等； 2.数字经济相关：算力、数据要素、半导体产业链等； 市场持续上涨，结构再度平衡：主题&赛道跟踪周报 市场信心振奋，向上动能充沛：主题&赛道跟踪周报 7月政治局会议解读：政策表述积极，提振投资信心 市场震荡地产链强势，关注科技板块调整中出现的配置机会：主题&赛道跟踪周报政策升温预期下的投资机会：——策略周报0723 市场筑底预期强烈，继续关注科技行业： 主题&赛道跟踪周报 2023-08-06 2023-07-30 2023-07-26 2023-07-23 2023-07-23 2023-07-16 3.制造业相关：汽车、家电、机器人等。 关注趋势上涨机会：——策略周报07162023-07-16 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。 市场重回缩量，观望情绪加重：主题&赛道跟踪周报 经济缓慢恢复，科技支持政策频出：——策略周报0709 市场氛围稳中向好，关注主线反弹机会：主题&赛道跟踪周报 A股震荡，市场对政策出台预期提升：— —策略周报0625 2023-07-16 2023-07-10 2023-07-09 2023-06-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场图表回顾4 风险提示9 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）4 图2：本周A股板块分化反弹，通信非银涨幅居前（%）4 图3：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回升，高于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回升，低于市盈率中位数4 图6：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差4 图7：创业板市盈率小幅回升，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回升，高于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图11：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%8 图12：中证500风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%8 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）8 图14：银行间R007指标本周出现回升（%）8 图15：北上资金本周净流入0.29亿（亿元）8 图16：融资融券余额本周出现回升8 图17：10年期国债收益率有所走高（%）9 图18：中美利差走势9 图19：中信一级行业修复程度9 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数分化反弹（%）图2：本周A股板块分化反弹，通信非银涨幅居前（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回升，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 35 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 4正一个标准差负一个标准差 3.5 30 25 20 1510 3 2.5 2 1.5 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回升，低于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM) 正一个标准差 市盈率中位数 负一个标准差 20 18 2.6 162.4 142.2 2 121.8 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 101.6 1.4 81.2 61 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回升，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回升，高于负一个标准差 140 120 100 80 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 16 14 12 10 8 606 404202 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差 市净率PB(LF,内地) 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 6 正一个标准差负一个标准差 905 80 704 60 503 40 30 202 10 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2013/9/16-2023/9/23 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 27.25 煤炭 12.64 有色金属 9.99 中游材料 钢铁 93.61 基础化工 30.08 建材 70.33 中游制造 机械 9.52 电力设备及新能源 0.08 建筑 28.99 国防军工 25.89 必需消费 消费者服务 67.97 纺织服装 46.00 医药 38.08 食品饮料 41.57 农林牧渔 74.84 商贸零售 97.41 可选消费 房地产 汽车 67.30 家电 19.37 轻工制造 62.25 金融 银行 16.86 非银行金融 56.30 综合金融 49.86 TMT 电子 83.96 通信 9.93 计算机 54.58 传媒 88.94 公共产业 电力及公用 事业 59.05 交通运输 66.48 综合 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。其中房地产和综合 2023年成分股净利润(TTM）为负，市盈率为0 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2013/9/16-2023/9/23 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 61.00 煤炭 74.13 有色金属 20.46 中游材料 钢铁 22.61 基础化工 15.31 建材 1.48 中游制造 机械 28.09 电力设备及新能源 33.85 建筑 4.41 国防军工 34.71 必需消费 消费者服务 26.71 纺织服装 16.93 医药 2.46 食品饮料 62.21 农林牧渔 10.26 商贸零售 24.76 可选消费 房地产 2.01 汽车 38.33 家电 18.88 轻工制造 1.52 金融 银行 8.51 非银行金融 12.93 综合金融 12.94 TMT 电子 11.69 通信 14.03 计算机 19.33 传媒 27.57 公共产业 电力及公用事业 36.73 交通运输 12.19 综合 综合 34.96 数据来源：Wind，东方证券研究所注：红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%图12：中证500风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，% Erp正负 MovingAvearage 4 10Erp正负MovingAvearage 93 82 7 61 50 4 3-1 2-2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）图14：银行间R007指标本周出现回升（%） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2015-09 2016-