策略周报：北向资金净流出，影响A股市场

2023年10月20日 指数 涨跌幅 点数 科创50 -3.35% 861.81 上证指数 -3.40% 2,983.06 中证500 -3.72% 5,423.67 上证50 -4.01% 2,389.22 沪深300 -4.17% 3,533.54 深证成指 -4.95% 9,570.36 深证成指 -4.95% 9,570.36 创业板指 -4.99% 1,896.95 证券研究报告|策略研究|策略周报 北向资金净流出，影响A股市场上周A股主要指数周涨跌幅 主要要点 上周主要指数全线收跌，申万一级行业均下跌。盘面上，上证指数下跌3.40%，报2,983.06点；深成指下跌4.95%，报9,570.36点；创业板指下跌4.99%，报1,896.95点；沪深300下跌4.17%，报3,533.54点；中证1000下跌5.06%，报5,774.32点；科创50下跌3.35%，报861.81点。行业方面通信（-7.35%）、医药生物（-6.88%）、计算机（-6.24%）跌幅居前。 上周北上资金呈大幅净流出状态，两市交易日均成交额下跌。上周沪深两市日均成交额为7,718.71亿元，环比上期8,046.26亿上升-4.07%；两市日均成交量 664.06亿股，环比上期662.51亿股上升0.23%；两市周换手率7.56%，环比上期7.48%增加0.99%%。上周A股风险溢价率（周四）上升，市场风险偏好下降。以人民币计陆股通北向合计净流出240.46亿元，其中沪股通净流出133.10亿，深股通净流出107.36亿。 北向资金对A股的边际影响效应放大。近两年A股市场以公募基金为代表的国内机构投资者资金流入速度大幅下降，受此影响北向资金对A股的边际影响放大。2022年3至今，北向资金净流入额和上证综指涨跌幅的同向变动的概率达到了73.1%，而2015年1月-2021年12月期间北向资金和上证综指涨幅的同向变动概率仅有59.1%。 近两年，美债收益率与美元指数走势趋同，进而影响北向资金净流入。我们在报告《资金外流扰动市场，看好A股逐渐走出底部》中提到，2022年美国开始一轮加息周期之后，美元指数和北向资金出现了明显的反向变动趋势，并且整体上持续抑制外资流入我国的速度。2018年-2021年北向资金基本按照每年近3000亿人民币左右的速度流入，但从2022年开始至今北向资金流入速度降低至平均每年1200亿元左右，最近半年北向资金更是净流出近千亿元。截止2023年10月19号10年期美债收益率报4.98%，逼近5%的关口，已经接近2007年下半年的水平，受美联储不断加息收紧流动性影响，美元汇率不断上涨，美元指数持续走高。近两年美元指数和北向资金净流入背离，实际反映了美债利率上涨以及美联储加息对外资流入我国资本市场的速度的负面影响。 我们认为在国内增量资金入场步伐放缓情况下，北向资金对A股的边际影响放大，近期美债收益率继续走高加大了北向资金流出速度，进而对A股造成了较大的负面影响。从CME公布的数据来看，11月的议息会议再次加息的概率较低，但未来仍有一定加息的可能，美债的高收益率仍将在接下来一段时间内影响资金流入我国的速度，未来伴随美联储加息政策确认转向，A股将大概率走出底部。 保持耐心，磨底阶段是较好的布局时机。近期股市面临较大的下行压力，一方面是持续走高所带来A股资金流出的压力，另一方面还是经济弱复苏下市场信心不足。但近期A股的估值已经处于较低位置，A股继续下调的空间有限，此 时应保持耐心，静待时机。近期推荐关注受资本市场政策利好的非银金融板块； 顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；和AI主题、科技成长、国内自主创新相关的TMT板块。 风险提示：美联储持续加息，经济恢复不及预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《资金外流扰动市场，看好A股逐渐走出底部》-20230918 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）近年北向资金对A股的影响放大，美停止加息后A股或将企稳3 （二）行业配置推荐4 上周市场回顾4 （一）主要指数及申万行业涨跌幅4 （二）流动性5 （三）情绪面6 （四）资金面7 风险提示7 图表目录 图1公募基金所持A股市值占流通市值比呈上升趋势3 图2公募基金新发份数（亿份）3 图3美元指数与北向资金净流入额4 图4美债10年期收益率（%）和美元指数4 图5美11月加息概率较低4 图6主要指数涨跌幅5 图7申万一级行业涨跌幅情况5 图8SHIBOR（%）6 图9中债国债到期收益率（%）6 图10沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图11沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图12全部A股风险溢价率6 图13北向资金（亿元）7 图14融资融券余额情况（亿元）7 万和策略观点 （一）近年北向资金对A股的影响放大，美停止加息后A股或将企稳 近两年机构资金入场速度明显放缓。随着我国资本市场体系不断完善，A股的机构化比例不断上升，我们以占机构端投资比例最大的公募基金为例，2015年一季度披露的公募基金A股持仓市值为18431.82亿元，约占A股自由流通市值的9.7%，后期这个比例不断提高，至今年二季度披露的公募基金A股持仓市值已来到了55721.14亿元，占到了A股自由流通市值的14.9%，机构的持仓已经成为影响A股的一个重要因素。但从近两年公募基金的新发份额来看，2022年1月至2023年9月，公募基金的股票型基金平均每月发行份额为119.01亿份，混合型基金的发行 份额为179.99亿份，而2020年1月至2021年12月期间股票型、混合型基金平均每月发行份额 分别为304.64亿份、1,375.31亿份，2022至2023的公募发行份额远低于2020年至2021年期间的发行份额，2022年后机构端的增量资金入场速度明显放慢，驱动A股上行的动力减弱。 图1公募基金所持A股市值占流通市值比呈上升趋势图2公募基金新发份数（亿份） 80000 60000 40000 20000 0 20% 公募基金所持A股市值（亿元）占A股自由流通市值比例（右） 15% 10% 5% 0% 5000 股票型基金混合型 4000 3000 2000 1000 2015/1 2015/8 2016/3 2016/10 2017/5 2017/12 2018/7 2019/2 2019/9 2020/4 2020/11 2021/6 2022/1 2022/8 2023/3 0 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 北向资金对A股的边际影响效应放大。近两年在国内机构端增量资金入场速度放缓的情况下，北向资金对A股市场的边际影响放大。我们选取北向资金周度净流入额和上证综指周涨跌幅作为指标进行统计（陆股通的名单一般包括了上证180、上证380成分股以及市值在60亿以上的深成指、中小创新成分股，2023年调整后互联互通的标的范围有所扩大），2022年3至今，北向资金净流入额和上证综指涨跌幅同向变动的次数占比达到了73.1%，而2015年1月-2021年12月期间北向资金和上证综指涨幅的同向变动率仅有59.1%，近两年北向资金成为了较大的影响A股边际变化的力量。 近两年，美债收益率与美元指数走势趋同，进而影响北向资金净流入。我们在报告《资金外流扰动市场，看好A股逐渐走出底部》中提到，2022年美国开始一轮加息周期之后，美元指数和北向资金出现了明显的反向变动趋势，并且整体上持续抑制外资流入我国的速度。相较2022年之前来看，美元指数的阶段性波动对北向资金并未造成过于明显的影响，2018年-2021年北向资金基本按照每年近3000亿人民币左右的速度流入，但从2022年开始至今北向资金流入速度 降低至平均每年1200亿元左右，最近半年北向资金更是净流出近千亿元。截止2023年10月19号10年期美债收益率报4.98%，逼近5%的关口，已经接近2007年下半年的水平，受美联储不断加息收紧流动性影响，美元汇率不断上涨，美元指数持续走高。近两年美元指数和北向资金净流入背离，实际反映了美债利率上涨以及美联储加息对外资流入我国资本市场的速度的负面影响。 图3美元指数与北向资金净流入额图4美债10年期收益率（%）和美元指数 118 113 108 103 98 93 88 83 2014/11 2015/5 2015/11 2016/5 2016/11 2017/5 2017/11 2018/5 2018/11 2019/5 2019/11 2020/5 2020/11 2021/5 2021/11 2022/5 2022/11 2023/5 78 250006 美元指数 北向资金净流入额（亿元，右） 200005 4 15000 3 10000 2 50001 00 120 美国:国债收益率:10年 美元指数（右） 110 100 90 80 70 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 我们认为在国内增量资金入场步伐放缓情况下，北向资金对A股的边际影响放大，近期美债收益率继续走高加大了北向资金流出速度，进而对A股造成了较大的负面影响。从CME公布的数据来看，11月的议息会议再次加息的概率较低，但未来仍有一定加息的可能，美联储的高利 率政策仍将在接下来一段时间内影响资金流入我国的速度，未来伴随美联储加息政策确认转向， A股将大概率走出底部。 图5美11月加息概率较低 资料来源：CME，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 保持耐心，磨底阶段是较好的布局时机。近期股市面临较大的下行压力，一方面是持续走高所带来A股资金流出的压力，另一方面还是经济弱复苏下市场信心不足。但近期A股的估值已经处于较低位置，截止2023年10月20日，万得全APE报16.75倍，位于历史十年期的32.63%分位，A股继续下调的空间有限，此时应保持耐心，静待时机。近期推荐关注受资本市场政策利 好的非银金融板块；顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；和AI主题、科技成长、国内自主创新相关的TMT板块。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数全线收跌。上证指数、深成指、沪深300等宽基指数周K收阴。盘面上，上证指数下跌3.40%，报2,983.06点；深成指下跌4.95%，报9,570.36点；创业板指下跌4.99%，报1,896.95 点；沪深300下跌4.17%，报3,533.54点；中证1000下跌5.06%，报5,774.32点；科创50下跌 3.35%，报861.81点。 图6主要指数涨跌幅 -3.35% -3.40% -3.72% -4.01% -4.17% -4.95% -4.95% -4.99% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 科创50上证指数中证500上证50沪深300深证成指深证成指创业板指 资料来源：Wind，万和证券研究所 板块方面，上周申万一级行业全部收跌。行业方面通信（-7.35%）、医药生物（-6.88%）、计算机（-6.24%）跌幅居前。概念题材方面，种植业指数（3.90%）、炒股软件指数（3.32%）、采掘服务指数（0.72%）涨幅居前，光模块指数（-13.17%）、射频及天线指数（-12.17%）、小基站指数 （-12.09%）等表现较差。 图7申万一级行业涨跌幅情况 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 煤非纺炭银织 金服 融饰 石公银轻油用行工石事制 化业造 家汽建钢交用车筑铁通电装运 器饰输 电商环综有建基房国农力贸保合色筑础地防林设零金材化产军牧 备售属料工工渔 美机社食传电计医通容械会品