高性能MEMS传感引领者，新领域发展机会丰富

证券研究报告|公司深度研究报告 2023年09月21日 高性能MEMS传感引领者，新领域发展机会丰富 芯动联科 沪深300 5% -2% -8% -15% -21% -27% 2023/06 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 分析师：傅欣璐 邮箱：fuxl@hx168.com.cn SACNO：S1120523080003 相关研究 评级及分析师信息 芯动联科(688582) 评级：上次评级：目标价格： 增持首次覆盖 最新收盘价： 36.71 股票代码： 688582 52周最高价/最低价： 53.48/33.84 总市值(亿) 146.84 自由流通市值(亿) 16.91 自由流通股数(百万) 46.07 ►高性能MEMS惯性传感引领者 芯动联科成立于2012年，专注于高性能MEMS惯性传感器件研发、测试、销售，在半导体和微机械经验积累深厚，已经成为国内少数稳定量产高性能MEMS惯性传感的公司。目前产品可广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域。公司业绩近年来保持快速稳健的增长，营业收入年复合增长率为44.54%，净利润年复合增长率49.89%。2023上半年实现营业收入0.97亿元，同比增长42.24%；归母净利润0.41亿元，同比增长31.62%。 相对股价% 国内市占率约为1.2%，面临的国产替代空间丰厚。 ►产品技术与工艺优势突出，新领域引领未来新方向 无人系统是惯性传感实现应用的新兴领域。在自动驾驶领域，IMU与GNSS结合构成“组合导航”，可以在卫星信号较弱甚至丢失的情况下，推算出最新位置。在人形机器人领域，IMU可以帮助其实现定位、测量、平衡、跌倒检测等功能。公司目前在无人系统合作中的客户包括智能电动汽车厂商与智慧城市建设，项目预计在23年结项落地，公司在新兴领域的占有率将持续提升。 ►投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为3.32/4.75/6.58亿元，归母净利润为1.66/2.32/3.22亿元，EPS为0.41/0.58/0.8元，2023年9月21日收盘价36.71元，对应PE为89/63/46倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期，下游需求不及预期，竞争格局恶化风险 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 166 227 332 475 658 YoY（%） 53.0% 36.6% 46.6% 42.8% 38.6% 归母净利润(百万元) 83 117 166 232 322 YoY（%） 59.2% 41.2% 42.2% 39.9% 38.7% 毛利率（%） 85.4% 85.9% 85.0% 83.5% 82.7% 每股收益（元） 0.24 0.34 0.41 0.58 0.80 ROE 16.0% 19.0% 7.8% 9.8% 12.0% 市盈率 155.04 109.44 88.57 63.31 45.65 ►MEMS惯性传感高壁垒筑护城河，国产化替代空间广阔MEMS惯性传感是MEMS传感器的重要分支，包括陀螺仪、加速度计、惯性测量单元IMU等。伴随下游无人机、汽车、工业、消费电子等的需求驱动，根据Yole预测，到2027年全球惯性传感市场将达约50亿美元。公司作为国内领先的高性能惯性传感厂商，产品具有小型化、高集成、低成本优势。若以公司21年收入计算，我们测算公司在全球MEMS惯性传感市占率约为0.7%， 资料来源：公司年报，华西证券研究所 正文目录 1.芯动联科：高性能MEMS惯性传感引领者4 1.1.公司概况：专注高性能MEMS惯性传感的专精特新企业4 1.2.股权结构：股东背景强大，子公司业务清晰5 1.3.财务变化：业绩快速稳健增长，研发投入持续增加6 2.MEMS惯性传感高壁垒筑护城河，国产化替代空间广阔8 2.1.MEMS惯性传感是MEMS传感器的重要分支8 2.2.全球MEMS惯性传感市场空间预计超350亿元9 2.3.全球龙头寡头垄断，国产替代机会丰厚11 2.4.与竞争企业相比，公司技术指标领先12 3.产品技术与工艺优势突出，新领域引领未来新方向14 3.1.自主研发+供应商代工合作，产品性能优势显著14 3.2.新领域看点：自动驾驶与机器人16 3.3.新领域看点：高端工业领域20 4.盈利预测与估值21 4.1.盈利预测21 4.2.公司估值22 风险提示24 图表目录 图1公司工艺生产流程图5 图2公司股权结构图6 图32019-2023H1营业收入与归母净利润（亿元）7 图42019-2023H1毛利率(%)与净利率(%)7 图52019-2023H1细分业务收入变化（万元）7 图62022年收入结构（%）7 图7公司各项费用率情况（%）8 图8公司研发投入规模（亿元）及变动情况（%）8 图9MEMS陀螺仪内部结构9 图10全球MEMS行业市场规模预测（亿美元）9 图11中国MEMS市场规模预测（亿元）10 图122021年MEMS市场细分产品结构10 图13全球MEMS惯性传感市场空间与产品结构（亿美元）11 图14不同技术陀螺仪性能及下游应用12 图15不同技术加速度计的性能情况14 图16公司在产业链中的地位16 图17公司毛利与竞争公司比较（%）16 图18公司惯性传感器产销量（万只）16 图19MEMS产品在无人系统领域的市场规模（亿美元）17 图20全球无人驾驶汽车市场规模（亿美元）18 图212017-2026年全球智能服务机器人产品及解决方案产业市场规模20 图22MEMS产品在高端工业领域的市场规模（亿美元）20 表1公司惯性传感与压力传感产品4 表2子公司与对应职能6 表3MEMS主要产品分类8 表42021年惯性传感器全球前五大厂商及其市占率11 表5公司高性能陀螺仪与竞争对手指标对比13 表6公司与竞争对手的产品布局14 表7MEMS惯性传感下游应用领域15 表8MEMS惯性传感在汽车电子中的应用17 表9无人系统合作客户预计进展18 表10无人系统合作客户预计进展19 表11高端工业合作客户预计进展21 表122021年-2025年公司业绩拆分及盈利预测22 表13可比公司估值23 1.芯动联科：高性能MEMS惯性传感引领者 1.1.公司概况：专注高性能MEMS惯性传感的专精特新企业 芯动联科成立于2012年，一直专注于高性能MEMS惯性传感器件研发、测试、销售，在半导体和微机械经验积累深厚，已经成为国内少数稳定量产高性能MEMS惯性传感的公司。公司的惯性传感产品主要包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，而且经过下游模组和系统厂商的开发与集成，可以成为适用于不同领域的惯性系统；目前产品可广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域。2021年，公司入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单；2022年，公司入选安徽省制造业单项冠军培育企业名单，荣获安徽省“专精特新”企业50强称号。 表1公司惯性传感与压力传感产品 产品系列产品名称产品图片应用领域 XDA1201V-高性能X 轴MEMS加速度传感器 MEMS加速度计 XDA1202-高性能X轴MEMS加速度传感器 惯性测量单元（IMU） 航姿和航向参考系统（AHRS）平台稳定系统 工业机器人 XDR2067：高性能Z轴MEMS陀螺仪 MEMS陀螺仪 XDR330：高性能Z轴MEMS陀螺仪 惯性导航姿态测量平台稳定 惯性测量单元（IMU） 航姿和航向参考系统（AHRS）平台稳定系统 工业机器人 压力传感器 XDP8100：高精度硅谐振压力传感器 气象监测压力仪表 大气数据计算机 资料来源：公司官网，华西证券研究所 设计与全流程工艺能力突出。在高性能MEMS惯性传感产品的生产中，公司建立起了MEMS惯性传感芯片设计——MEMS工艺开发——封装与测试的全产业链流程。采用Fabless的生产模式，提供MEMS芯片设计，与代工厂与封装厂合作，提供工艺与封装方案。在ASIC芯片上，采用CMOS制造工艺；在MEMS芯片上，采用体硅加工工艺，虽然较CMOS工艺标准化程度低，但由于MEMS芯片内部结构的复杂度，具有高定制化特性。 图1公司工艺生产流程图 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 1.2.股权结构：股东背景强大，子公司业务清晰 股权结构稳定，股东背景强大。公司前三大股东MEMSLink、北方电子院、北京芯动分别持股公司股份20.2%、20%、13.5%。其中，MEMSLink由金晓冬、毛敏耀分别持有MEMSLink70%、30%的股权；北京芯动由金晓冬、宣佩琦分别持有北京芯动50%的股权。股东北京电子院属于中国兵器工业集团，有利于公司相关业务拓展。此外，公司注重员工利益，于19年设立员工持股平台宁波芯思，向核心员工进行股权激励，利于公司长远发展。 图2公司股权结构图 资料来源：Wind，华西证券研究所 子公司业务布局清晰。公司拥有3家全资子公司，分别为芯动致远、MovingStar和芯动科技，三家子公司各司其职，分别从事MEMS传感器研发、MEMS国际市场销售、汽车智能驾驶业务等，与公司未来业务规划方向一致。 表2子公司与对应职能 序号 子公司名称 设立原因 1 芯动致远 北京地区集成电路及MEMS传感器行业相关人力资源较为丰富，公司基于人才易得性在北京设立该子公司，主要从事MEMS传感器相关的研发设计工作 2 MovingStar 计划从事MEMS传感器产品的国际市场销售及服务 3 芯动科技 面向汽车智能驾驶行业，为各车企和智能驾驶解决方案供应商提供高精度、高质量、低成本的车载组合导航定位系统及相关产品 资料来源：公司招股说明书，华西证券 1.3.财务变化：业绩快速稳健增长，研发投入持续增加 公司业绩近年来保持快速稳健的增长，营业收入年复合增长率为44.54%，净利润年复合增长率49.89%，2022年公司营业收入同比增长36.58%。2023上半年实现营业收入0.97亿元，同比增长42.24%；归母净利润0.41亿元，同比增长31.62%。得益于行业壁垒与产品优势，公司毛利率高企且稳定。公司主营业务毛利率2020-2022年分别为87.96%、85.39%、85.92%，处于行业内较高水平；净利率分别为47.80%、49.73%、51.40%。 图32019-2023H1营业收入与归母净利润（亿元）图42019-2023H1毛利率(%)与净利率(%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 营业总收入归母净利润营业总收入YoY归母净利润 20192020202120222023H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售毛利率销售净利率 90.24% 87.96% 85.39%85.92%85.12% 47.47% 47.80% 49.73% 51.40% 42.29% 20192020202120222023H1 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 MEMS陀螺仪为主营产品，惯性测量单元增长迅速。公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，两者合计在2020-2022年的收入占比分别为94.7%、93.36%、86.74%，此外，公司还提供MEMS惯性传感器相关的技术服务。另外，公司根据客户的定制化需求，将MEMS陀螺仪和加速度计组合为惯性测量单元进行销售，22年以来收入增长迅速，23年上半年占比提升至8.56%。 图52019-2023H1细分业务收入变化（万元）图62022年收入结构（%） 9% 15,000 4% 6% 10,000 5,000 81% 0 2019 2020 2021 2022 2023H1