锂电辊压设备市占第一，净利润CAGR达167%

锂电池极片辊压设备“小巨人”，净利润CAGR达167% 纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机的研发、生产与销售。拥有已授权的专利100项，其中发明专利12项、实用新型专利87项。获得工信部重点专精特新“小巨人”及国家高新技术企业认定。2020-2023H1营业收入分别为0.98亿元、3.89亿元、7.56亿元、4.71亿元，3年营收CAGR达到50.69%，2023H1同比增长72.56%。净利润2020-2023H1分别为-2,828.81万元、2,944.63万元、11,326.21万元、7,608.82万元，3年利润CAGR达到167.48%，2023H1同比增长58.57%。 轧机贡献93%营收及89%毛利，客户合作稳定宁德时代占销售额67% 轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项，2020年起营收贡献率始终保持在80%以上且保持增长，2023H1达到93%。毛利贡献率方面轧机同样经历快速增长，从2020年40%以上增长至2023H1的89%。目前纳科诺尔已为宁德时代、比亚迪、宁德新能源等新能源企业提供锂电辊压设备，与宁德时代、比亚迪、宁德新能源企业已签订长期合作协议。宁德时代2020年度进入前五大客户，且2022年度销售额占比达67.36%。前五大客户的销售整体占比在2022年突破90%。纳科诺尔为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的60%、宁德新能源的近50%。 辊压设备市场预计2025年达60亿，纳科诺尔市占率第一达23.4% 目前锂电池生产1GWh产能需配置1台正极辊压机和1台负极辊压机（双机台）。 在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%,国内锂电池落地产能达930GWh。2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%，至2025年预计达到60亿元。锂电辊压设备行业集中度较高，2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%。纳科诺尔目前已形成8项具有竞争优势的核心技术，辊压设备与国内同类产品相比，各项关键指标均领先于市场或处于国内一流水平。 投入1.6亿元募集资金扩产200台套/年产能，行业平均PE25.9X 此轮发行纳科诺尔拟投入4.01亿元募集资金用于“邢台二期工厂扩产建设项目”、“研发中心及总部建设项目”以及补充流动资金。邢台二期工厂扩产建设项目拟投入募集资金1.6亿元，建设周期2年，项目建成后可实现新增年产辊压机200台套。预计完全达产后可产生营业总收入6亿元/年，对应净利润4,632.96万元/年。先导智能、赢合科技、科恒股份、利元亨为同行业可比公司，四家可比公司的平均PE TTM为25.9X，其中利元亨达到66X，先导智能为16.78X。 风险提示：客户集中度较高风险、锂电池行业需求变动风险、新股破发风险。 1、公司情况：极片辊压机“小巨人”，净利润CAGR达167% 纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。成立至今一直致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备，主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商。 纳科诺尔高度重视自主研发工作，目前已形成高精度装机技术、油加热技术、高速张力控制技术、多连杆联轴器技术、四轴收卷技术、宽幅辊压技术、极耳加热控制技术、展纱控制技术共8项核心技术。拥有已授权的专利100项，其中发明专利12项、实用新型专利87项、外观专利1项，拥有软件著作权9项。此外，纳科诺尔先后承担国家级创新基金项目2项、省级科研项目2项，参与制定完成国家标准1项，正在参与制定国家标准1项，设有河北省热辊压实验室、河北省技术创新中心、河北省企业技术中心、河北省博士后创新实践基地等省级研发平台，并获得工信部重点专精特新“小巨人”及国家高新技术企业认定。 目前付建新、穆吉峰和耿建华合计持有38.29%的股份，共同为控股股东、实际控制人，三人为一致行动人。 图1：付建新、穆吉峰和耿建华共同为控股股东、实际控制人且为一致行动人 目前纳科诺尔共有6名高级管理人员。 表1：纳科诺尔共有6名高级管理人员 1.1、产品结构：轧机贡献93%营业收入及89%毛利润 产品依据其功能及应用领域可以分为两大类，锂电池辊压机、非锂电行业设备。 其中锂电池辊压机是核心产品，长期贡献大部分营业收入。在以辊压机为基石的情况下，公司进一步向外扩展，2020年成功研发出国内首条高性能碳纤维预浸料生产线，丰富了产品矩阵。 表2：主要产品分为锂电池辊压机、非锂电行业设备及碳纤维预浸布生产设备三大类 现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项，2020年起营收贡献率始终保持在80%以上且保持增长，2023H1达到93%。毛利贡献率方面轧机同样经历快速增长，从2020年40%以上增长至2023H1的89%。 图2：轧机2023年营业收入贡献率达到93% 图3：轧机2023H1毛利贡献率达到89% 从分产品毛利率来看，轧机产品作为纳科诺尔的主要营收贡献产品，其毛利率始终处于上涨趋势，2020-2023H1分别为7.70%、14.05%、23.26%、26.59%。 图4：轧机产品毛利率始终处于上涨趋势，2023H1达到26.59%（%） 纳科诺尔整体采取“以销定产”的生产模式，在与客户完成合同的签署或收到订单后才会安排生产。客户在收到产品后需经历平均约9-12个月的试运行期，在通过验收后才会确认相关产品的销售收入，因此纳科诺尔当年生产的产品，大部分于第二年确认销售。 表3：纳科诺尔当年生产的产品，大部分于第二年确认销售 1.2、财务情况：规模快速增长盈利能力提升，净利润CAGR达167% 近年来纳科诺尔经历快速增长。营收方面，2020-2023H1营业收入分别为0.98亿元、3.89亿元、7.56亿元、4.71亿元，3年营收CAGR达到50.69%，2023H1同比增长72.56%。 净利润2020-2023H1分别为-2,828.81万元、2,944.63万元、11,326.21万元、7,608.82万元，3年利润CAGR达到167.48%，2023H1同比增长58.57%。 图5：3年营收CAGR达到50.69% 图6：净利润2023H1同比增长58.57% 整体盈利能力持续提升。毛利率在2020-2023H1持续提升，2023H1达到27.90%； 净利率则升至16.16%。ROE TTM在2022年升至36.17%高点，2023H1仍然维持30.63%高位。 图7：纳科诺尔整体盈利能力持续提升 期间费用率自2020年的37.18%产生较大下降，2021-2023H1稳定于10%左右水平，2023H1为10.10%；研发费用规模稳步增长，2023H1达到1,190.61万元。 图8：期间费用率2021-2023H1稳定于10%左右水平 图9：研发费用规模稳步增长 1.3、募投项目：1.6亿元募集资金扩产200台套/年产能 此轮发行纳科诺尔拟投入4.01亿元募集资金用于“邢台二期工厂扩产建设项目”、“研发中心及总部建设项目”以及补充流动资金。 表4：拟投入1.6亿元募集资金用于扩产项目 邢台二期工厂扩产建设项目建设周期2年，项目建成后可实现新增年产辊压机200台套。预计完全达产后可产生营业总收入6亿元/年，对应净利润4,632.96万元/年。 2、行业：锂电产能快速扩张，辊压设备市场预计达60亿 根据高工锂电数据，在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%，主要原因为：1、2022年中国新能源汽车产量达705.8万辆，同比增长96.9%；2、海外新能源汽车产量超过400万辆，带动国内动力电池出口增加；3、储能电池受海外市场带动，出货量达到130GWh，同比增长171%。预计至2025年，中国锂电池出货量达1,805GWh，主要来源于动力锂电池、储能锂电池需求的持续增长。 图10：预计至2025年，中国锂电池出货量达1,805GWh 根据高工锂电数据，2022年国内锂电池落地产能达930GWh、海外新增锂电池落地产能达80GWh。结合主要锂电池生产企业新增产能与原有产能迭代更新计划，以及海外锂电池需求的持续增长，预计至2025年，中国锂电池落地产能达2,900GWh、海外新增锂电池落地产能达到170GWh。 图11：预计至2025年，中国锂电池落地产能达2,900GWh 根据高工锂电统计，2022年中国锂电生产设备市场规模约为1,000亿元，同比增长70.1%。锂电设备市场规模快速增长主要来自以下方面：①国内动力电池企业扩产加速：2022年中国锂电池市场规划产能为2,400GWh，超过2020年规划产能8倍，主要为宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能等国内主流电池企业加速扩展；②部分设备企业进入海外电池供应链：中国锂电产业链的优质企业已逐步进入日本、韩国及欧洲等海外电池企业供应链体系，成为中国锂电设备市场新增长点；③中国锂电池企业出海布局加快：随着海外碳排放等政策的实施以及中国锂电池技术的快速发展，如宁德时代、蜂巢能源、孚能科技、亿纬锂能、国轩高科等中国锂电池龙头企业相继在亚洲、欧洲等海外地区建厂布局，从而带动中国锂电设备市场快速增长。 图12：2022年中国锂电生产设备市场规模约为1,000亿元 辊压是将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程。辊压的目的主要是： ①使极片的表面保持光滑和平整，从而可以防止因极片表面的毛刺刺穿隔膜而引起的电池短路隐患。 ②对涂覆在极片集流体的电极材料进行压实，从而使极片的体积减小，提高电池的能量密度。 ③使活性物质、导电剂颗粒接触更加紧密，提高电子导电率。 ④使涂层材料与集流体的结合强度增强，减少电池极片在循环过程中掉粉情况的发生，提高锂电池的循环寿命和安全性能。 辊压工艺影响着锂离子电池的容量、循环性、内阻、安全性、一致性等性能，也对后续工艺生产流程（分模切、卷绕、封装和注液化成等）有一定影响，因此工艺重点在于控制好压实密度和极片的反弹比例，增强极片的柔韧性等。极片轧制分为冷轧和热轧两种方式，且辊压工段基本上都用辊压分切一体机代替原来单机的生产方式。 图13：辊压是将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程 根据高工锂电数据，根据高工锂电数据，目前锂电池生产1GWh产能需配置1台正极辊压机和1台负极辊压机（双机台）。2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%，主要增长点来自：①国内锂电池需求上升，电池企业加速扩产，带动国内锂电辊压设备市场规模快速增长。同时，部分原有设备也存在更新改造需求（包括更换备辊等）。②中国锂电池企业加速布局海外市场，逐步建立海外生产基地，带动其长期合作的国内锂电辊压设备进入海外市场。③中国锂电辊压设备企业逐步受到海外锂电池企业认可，中国锂电辊压设备企业海外渗透率逐步提升。受上述要素影响，中国锂电辊压设备市场预计持续扩大，至2025年预计达到60亿元。 图14：中国锂电辊压设备市场至2025年预计达到60亿元 3、看点：市占率23.4%行业排名第一，在手订单近24亿 3.1、市占率23.4%行业第一，8项核心技术市场领先 根据产品布局情况，锂电辊压设备企业可分为两种类型：①锂电单环节设备企业，如纳科诺尔、海裕百特等；②锂电整线设备企业，如先导智能、赢合科技。其中，锂电整线设备布局企业规模偏大，锂电单环节设备企业偏向技术专精。 表5：纳科诺尔布局于辊压单一环节 根据高工锂电发布的《2023年中国锂电池辊压设备市场调研分析报告》