光伏行业2023年中报总结专题报告：板块盈利增速有所回落，关注细分领域头部企业

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 板块盈利增速有所回落，关注细分领域头 部企业 ——光伏行业2023年中报总结专题报告 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 11986 电力设备及新能源相对沪深300指数表现 电力设备及新能源沪深300 投资要点： 发布日期：2023年09月22日 9% 4% -1% -5% -10% -14% -19% -24%2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源数据，中原证券 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：上游价格触底回升，国内光伏装机需求旺盛》2023-08-31 《电力设备及新能源行业月报：2023H1全球光伏市场供需两旺，硅料价格触底有望促使装机需求放量》2023-07-26 《电力设备及新能源行业月报：硅料价格将触底，关注市场需求变化》2023-06-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 光伏行业市场需求旺盛，板块业绩增速呈逐季下滑趋势。2023年上半年，A股光伏样本公司实现营业总收入6663.93亿元，同比增长29.06%；归属于上市公司股东的净利润819.37亿元，同比增长30.14%。分季度来看，2023Q1、Q2分别实现营业总收入3099.55亿元、3564.38亿元，分别同比增长37.93%和20.62%；对应归属于上市公司股东的净利润424.69亿元、394.68亿元，分别同比增长61.97%和7.38%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基础，但光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下行，板块季度营收和净利润增速已快速收敛。 细分子行业差异显著，板块盈利能力有所回落。2023年上半年，光伏产品制造端利润处于重新分配过程，上游的利润向中下游转移。石英坩埚、逆变器、光伏设备、光伏支架和导电银浆营收增速排名靠前，硅片和光伏背板营收出现负增长。石英坩埚、光伏支架、逆变器、太阳能电池片和光伏组件归母净利润增速靠前，光伏玻璃、硅料、光伏胶膜和光伏背板归母净利润出现负增长。光伏板块销售毛利率和销售净利率在2023年一季度创历史新高后，二季度掉头向下。板块销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率延续下行趋势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。 光伏板块经营活动现金流同比有所走弱，资本开支保持旺盛。2023年上半年，光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额750.59亿元，同比增长21.34%。光伏胶膜、银浆、光伏背板等议价能力稍弱的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压，市场竞争环境加剧增加产业链薄弱环节经营压力。2023年上半年，光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及投资活动产生的现金流量净额964.21亿元，同比增长50.30%。硅料、硅片、电池、组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃、逆变器和光伏设备持续扩产。未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响，行业长期发展回归技术迭代和成本比拼。 投资建议：光伏板块估值水平较低反映了投资者对各种不利因素的悲观预期。但从长期来看，光伏行业市场渗透率较低、新电池技术不断迭代。中国的头部光伏企业在全球范围内拥有技术领先优势、成本优势和品牌优势，有望穿越周期，实现持续成长。维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者中期关注一体化组件厂、光伏玻璃、储能/微型逆变器和光伏设备头部公司。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 内容目录 1.2023年上半年光伏板块业绩增速放缓，以量补价压力渐显4 1.1.国内外光伏装机需求旺盛，以量补价减缓业绩增速下滑4 1.2.光伏板块盈利能力回落，存货周转速度放缓5 1.3.光伏产业链延续扩张周期，资本开支保持旺盛7 2.细分子行业以及企业间分化加剧，行业发展回归成本和技术实力比拼8 2.1.1.主产业链-硅料供需拐点带动产业链价格下行，利润向下游分配8 2.1.2.光伏设备-行业资本开支高峰拉动设备需求高增11 2.1.3.逆变器-销售网络全球化布局，市场需求旺盛13 2.1.4.光伏玻璃-供需较为宽裕，盈利能力底部徘徊14 3.估值和投资建议16 4.风险提示17 图表目录 图1：光伏板块营业总收入和同比增长4 图2：光伏板块归母净利润和同比增长4 图3：光伏板块季度营收同比增速情况4 图4：光伏板块季度归母净利润同比增长情况4 图5：光伏板块盈利能力情况6 图6：光伏板块期间费用率6 图7：光伏板块存货和周转天数6 图8：光伏板块应收票据及应收账款和周转天数6 图9：光伏板块经营活动产生的现金流量状况7 图10：各细分子行业收益质量7 图11：光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况8 图12：光伏板块投资活动现金流状况8 图13：硅料、硅片、电池、组件毛利率走势（%）9 图14：硅料、硅片、电池、组件净利润率走势（%）9 图15：硅料、硅片、电池、组件销售费用率（%）10 图16：硅料、硅片、电池、组件管理费用率（%）10 图17：硅料、硅片、电池、组件研发费用率（%）10 图18：硅料、硅片、电池、组件财务费用率（%）10 图19：光伏设备营业收入和同比增长11 图20：光伏设备归母净利润和同比增长11 图21：光伏设备毛利率（%）12 图22：光伏设备期间费用率情况12 图23：光伏设备存货和周转天数12 图24：光伏设备合同负债12 图25：逆变器营收增速（%）13 图26：逆变器归母净利润增速（%）13 图27：逆变器盈利能力变化情况14 图28：逆变器期间费用率（%）14 图29：光伏玻璃营收增速14 图30：光伏玻璃归母净利润增速14 图31：光伏玻璃价格走势情况15 图32：光伏玻璃毛利率走势（%）15 图33：光伏玻璃存货和周转天数情况15 图34：光伏玻璃应收票据及应收账款情况15 图35：1-9月光伏行业走势16 图36：细分子行业年内区间涨跌幅16 图37：光伏产业指数PE(TTM)估值情况16 图38：光伏产业指数PB（LF）估值情况16 表1：2023年上半年光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速5 表2：2023年上半年光伏主产业链营业收入和净利润情况9 表3：光伏设备企业营业总收入和归母净利润增长情况11 表4：国内主要光伏逆变器上市企业营收和归母净利润情况13 1.2023年上半年光伏板块业绩增速放缓，以量补价压力渐显 1.1.国内外光伏装机需求旺盛，以量补价减缓业绩增速下滑 光伏行业市场需求旺盛，但业绩增速已呈逐季下滑趋势。以Wind光伏指数（884045）成分股为基本样本，剔除光伏产品占比较低的成分公司，加入新上市光伏公司，我们共选择69家A股光伏公司作为样本，其样本涵盖光伏设备、硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏支架、胶膜、光伏玻璃、背板、导电银浆、石英坩埚、金刚线、光伏电站等产业链主要环节。 2023年上半年，69家A股光伏公司实现营业总收入6663.93亿元，同比增长29.06%；归属于上市公司股东的净利润819.37亿元，同比增长30.14%。分季度来看，2023年第一季度、第二季度分别实现营业总收入3099.55亿元、3564.38亿元，分别同比增长37.93%和20.62%；对应归属于上市公司股东的净利润424.69亿元、394.68亿元，分别同比增长61.97%和7.38%。 2023上半年，国家能源局公布中国新增光伏装机78.42GW，同比增长153.95%。海外市场， 1-6月，光伏组件出口量106.1GW，同比增长35%。中国海关总署披露，我国太阳能电池累计出口金额1805.78亿元，同比增长17.9%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基础；但另外一方面，光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下行。因此，上半年光伏行业营业总收入和归母净利润增速均保持30%，但板块季度营收和净利润增速已快速收敛。 图1：光伏板块营业总收入和同比增长图2：光伏板块归母净利润和同比增长 营业总收入（亿元）同比增速（%） 归母净利润（亿元）同比增速（%） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 16A17A18A19A20A21A22A2023AH1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 16A17A18A19A20A21A22A2023AH1 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：光伏板块季度营收同比增速情况图4：光伏板块季度归母净利润同比增长情况 光伏板块 光伏板块 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 2018AQ1 2018AQ2 2018AQ3 2018AQ4 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 0.0000 -10.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 2018AQ1 2018AQ2 2018AQ3 2018AQ4 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 0.0000 -50.0000 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 细分子行业景气度分化。2023年上半年，光伏板块营收增速排名：石英坩埚（150.19%）、逆变器（122.62%）、光伏设备（89.77%）、光伏支架（39.37%）和导电银浆（39.33%）增速前五，硅片（-1.95%）和光伏背板（-9.57%）营收出现负增长。 归母净利润增速排名：石英坩埚（342.85%）、光伏支架（325.25%）、逆变器（252.45%）、太阳能电池片（120.42%）和光伏组件（93.77%）增速靠前，光伏玻璃（-7.69%）、硅料（-12.18%）、光伏胶膜）（-41.25%）和光伏背板（-51.83%）归母净利润出现负增长。 表1：2023年上半年光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速 营业收入(亿元) 同比增长（%） 归属于上市公司股东的净利润（亿元） 同比增长（%） 导电银浆 93.70 39.33 5.27 37.15 光伏背板 18.30 -9.57 0.59 -51.83 光伏玻璃 251.46 29.62 21.75 -7.69 光伏电站 221.95 10.03 39.56 16.00 光伏焊带 12.91 33.11 0.73 49.47 光伏胶膜 199.03 2.93 11.60 -41.25 光伏设备 349.50 89.77 57.44 58.58 光伏支架 46.39 39.37 2.84 325.25 光伏组件 2796.91 34.70 255.76 93.77 硅料 1332.10 15.36 251.63 -12.18 硅片 472.09 -1.95 56.09 14.91 金刚线 47.05 13.1