毛利率连续4个季度环比提升，产品与客户结构不断优化

证券研究报告|2024年08月15日 核心观点公司研究·财报点评 2Q24营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台。2Q24公司实现营收5亿元(YoY+30.4%,QoQ+35%)，归母净利润1.18亿元(YoY+42.25%,QoQ+17.5%)， 毛利率36.53%(YoY+6.85pct，QoQ+1.77pct)，成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续4个季度环比改善。 汽车与AI算力相关产品加速拓展，工控保持稳步提升。1H24公司工控收入占42%，AI算力与通信占9%，光储占17%，汽车电子占13%，光伏储能占14%。公司汽车电子24年上半年同比增长产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块；车规产品与汽车客户数量加速扩展。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。此外，光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长，逐步走向改善区间。 SGTMOS、TrenchMOS和SJMOS均实现同比增长。24年上半年，在工控、泛消费与汽车电子需求带动下，TrenchMOS营收2.55亿（YoY+19.64%，占29.3%），SGTMOS营收3.6亿（YoY+40.29%，占41.44%），SJMOS营收1.02 亿（YoY+8.49%，占11.78%）均保持同比增长，受光伏影响IGBT营收1.41亿（YoY-22.64%，占16.20%）。SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；SJMOS产品4代已开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域推广。 工艺平台持续升级，上半年研发投入占比约4.6%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化，第五代SJMOS平台12寸流片中；SGTMOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGTMOS为例，产品性能持续提升；SiCMOS系列新增产品6款，部分开始小规模销售；GaN产品持续开发中。 投资建议：我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期，基于上半年毛利率改善程度，上调24-26年毛利率，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67亿元(YoY+54%/+18%/+14%)（前值：24-26年4.17/4.83/5.20 亿元），对应24-26年PE分别为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,811 1,477 1,962 2,351 2,789 (+/-%) 20.9% -18.5% 32.9% 19.8% 18.6% 净利润(百万元) 435 323 496 584 667 (+/-%) 6.0% -25.8% 53.6% 17.7% 14.1% 每股收益（元） 2.04 1.08 1.20 1.41 1.61 EBITMargin 25.0% 20.2% 24.7% 24.8% 24.4% 净资产收益率（ROE） 12.9% 8.9% 12.4% 13.3% 13.7% 市盈率（PE） 15.5 29.3 26.5 22.5 19.8 EV/EBITDA 15.3 30.7 25.9 20.7 17.4 市净率（PB） 2.01 2.60 3.30 2.99 2.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价30.68元 总市值/流通市值12742/12742百万元 52周最高价/最低价45.33/25.70元 近3个月日均成交额603.67百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新洁能（605111.SH）-4Q23归母净利润环比增长61%，数据中心与汽车应用加速拓展》——2024-04-22 《新洁能（605111.SH）-3Q23毛利率逐步企稳，产品与客户结构持续优化b》——2023-11-07 《新洁能（605111.SH）-2Q23归母净利润环比改善，客户结构持续优化》——2023-09-12 《新洁能（605111.SH）-22年营收增长近20%，光储IGBT模块将成重要增长极》——2023-03-23 《新洁能（605111.SH）-国内功率器件代表性设计厂商》——2023-03-17 新洁能（605111.SH） 毛利率连续4个季度环比提升，产品与客户结构不断优化 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2566 2668 2668 2634 2651 营业收入 1811 1477 1962 2351 2789 应收款项 276 275 365 437 519 营业成本 1142 1022 1269 1550 1849 存货净额 441 454 554 662 779 营业税金及附加 7 6 9 10 12 其他流动资产 185 219 281 336 395 销售费用 34 20 30 31 38 流动资产合计 3469 3615 3869 4069 4344 管理费用 73 42 60 63 73 固定资产 246 418 747 1110 1431 研发费用 101 87 109 115 138 无形资产及其他 60 63 60 58 55 财务费用 (36) (58) (65) (62) (63) 其他长期资产 190 217 202 188 169 投资收益 2 1 1 1 1 长期股权投资 25 27 27 27 27 资产减值及公允价值变动 5 (23) (7) (4) (10) 资产总计 3989 4340 4906 5452 6027 其他 11 16 11 11 10 短期借款及交易性金融负债 1 1 89 94 59 营业利润 507 350 554 653 745 应付款项 279 432 527 629 741 营业外净收支 0 (0) 0 0 (0) 其他流动负债 208 121 150 177 209 利润总额 507 349 554 653 745 流动负债合计 488 553 766 900 1009 所得税费用 72 32 67 78 89 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) (5) (9) (10) (11) 其他长期负债 50 55 70 83 94 归属于母公司净利润 435 323 496 584 667 长期负债合计 50 55 70 83 94 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 538 609 836 983 1103 净利润 435 318 488 574 655 少数股东权益 89 88 80 70 58 资产减值准备 9 34 15 15 19 股东权益 3363 3643 3990 4399 4866 折旧摊销 24 29 56 100 141 负债和股东权益总计 3989 4340 4906 5452 6027 公允价值变动损失 (13) (11) (8) (11) (10) 财务费用 (2) (0) (65) (62) (63) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (185) 85 (92) (67) (75) 每股收益 2.04 1.08 1.20 1.41 1.61 其它 7 20 50 47 43 每股红利 0.39 0.29 0.36 0.42 0.48 经营活动现金流 273 475 443 596 711 每股净资产 15.79 12.22 9.61 10.59 11.72 资本开支 (86) (192) (383) (460) (460) ROIC 17% 9% 13% 13% 14% 其它投资现金流 26 (95) 0 0 0 ROE 13% 9% 12% 13% 14% 投资活动现金流 (60) (286) (383) (460) (460) 毛利率 37% 31% 35% 34% 34% 权益性融资 1547 0 0 0 0 EBITMargin 25% 20% 25% 25% 24% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 26% 22% 28% 29% 29% 支付股利、利息 (82) (87) (149) (175) (200) 收入增长 21% -18% 33% 20% 19% 其它融资现金流 (1) (2) 89 5 (35) 净利润增长率 6% -26% 54% 18% 14% 融资活动现金流 1465 (89) (60) (171) (235) 资产负债率 16% 16% 19% 19% 19% 现金净变动 1680 100 0 (34) 17 息率 0.9% 0.9% 1.6% 1.9% 2.1% 货币资金的期初余额 874 2554 2654 2654 2620 P/E 15.5 29.3 26.5 22.5 19.8 货币资金的期末余额 2554 2654 2654 2620 2637 P/B 2.0 2.6 3.3 3.0 2.7 企业自由现金流 141 194 7 86 205 EV/EBITDA 15.3 30.7 25.9 20.7 17.4 权益自由现金流 141 192 153 145 226 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所