2023H1中报点评：稳健修复，点位资源与客户结构双优化

核心观点： 稳健修复，点位资源与客户结构双优化 ——2023H1中报点评 分众传媒(002027.SZ) 推荐维持评级 事件公司发布2023年中期报告：2023年上半年公司实现营业收入 55.17亿元，同比增长13.69%；归属于上市公司股东的净利润22.31 亿元，同比增长59.00%；扣非归母净利润19.72亿元，同比增长82.62%。其中Q2实现营业收入29.42亿元，同比上升53.79%；归属于上市公司股东的净利润12.90亿元，同比上升171.58%；扣非归母净利润11.72亿元，同比上升336.68%。 城市布局点位、成本管控双优化公司近一年持续优化梯媒点位布局，截至7月，公司国内自营梯媒设备约77.2万台，其中71.7万台 布局于一、二线城市，相比于去年同期的64.2万台增加了7.5万台，占比为92.88%，同比分别增长8.7%、9.1%。成本端，2023H1楼宇媒体营业成本为18.49亿元，较去年同期水平基本持平，与此同时梯媒毛利率也由去年同期提升5.36%至63.97%，成本管控有效，毛利率修复显著。 广告主结构持续优化，预计后续影院媒体发力2023H1，公司梯媒 营业收入中消费行业占比57.18%，较上年同期增加8个百分点，梯媒消费行业营业收入同比增加32.54%；与此同时，休闲娱乐和交通行业的占比也同比增加，营业收入同比分别增加28.89%、28.63%。我们认为公司广告主结构持续优化，业绩韧性和业绩持续性增强。此外，随着2023年春节档和暑期档票房的走高，电影行业的复苏将有助于公司影院媒体业务的开展，预计广告主对于影院媒体的关注度将持续上升，后续影院媒体业务有望增长。 AI助力品效协同，有望开拓中小企业广告主市场公司利用大数 据和人工智能技术持续帮助客户实现精准投放，并推动品效协同，大幅提升销售转化率，已成为重要的线下流量入口。同时，公司研发的营销垂类大模型已经进入内部测试阶段，通过挖掘历史数据集和人工反馈打分，在实际场景中持续迭代和优化。开发完成后可以用于公司日常业务中。提高公司员工整体业务水平，也可以协助中小型广告主创作广告内容，自主进行投放，从而开拓中小企业广告主增量市场。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 49.58/61.29/66.96亿元，同比增长77.70%/23.62%/9.26%，对应EPS 分别为0.34/0.42/0.46，对应PE分别为22x/18x/16x，维持推荐评级。 风险提示宏观经济风险、广告主行业景气度风险、市场竞争加剧风险、公司成本管控风险等。 分析师岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-08-10 A股收盘价(元) 7.42 A股一年内最高价(元) 7.65 A股一年内最低价(元) 3.98 总股本（亿股） 144.42 相对SW传媒表现图2023-08-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司2022年Q3点评_分众传媒（002027.SZ）：受疫情影响广告市场持续低迷，电商旺季有望拉动需求 【银河传媒互联网】公司2022年半年报点评_分众传媒（002027.SZ）：疫情冲击业绩承 压，下半年有望复苏回暖 【银河传媒互联网】公司年报暨一季报点评_分众传媒（002027.SZ）：客户结构持续优化，21Q1迎来业绩爆发 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒互联网行业_分众传媒（002027.SZ）：2020年业绩预告超市场预期，高景气度有望延续 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_分众传媒（002027.SZ）2020年三季报点评：疫后收入回升态势明显，毛利率提升明显 公司点评●传媒互联网行业 2023年8月10日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9424.96 12515.88 14829.38 16410.09 EBITDA(百万元) 6333.32 6884.04 8354.16 8925.83 收入增长率% -36.44% 32.80% 18.48% 10.66% 归母净利润（百万元） 2789.95 4957.63 6128.54 6695.79 摊薄EPS(元) 0.19 0.34 0.42 0.46 PE 34.58 21.64 17.51 16.03 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：2017-2023年H1分众传媒营业收入变化情况图2：2017-2023年H1分众传媒归母净利润变化情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：2017-2023H1期间费用率变化情况图4：2017-2023H1分众传媒毛利率变化情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 公司财务预测表 资产负债表（百万 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12488.05 17701.31 21467.11 26461.61 营业收入 9424.96 12515.88 14829.38 16410.09 现金 3280.17 8084.67 11107.53 15564.28 营业成本 3797.38 4000.92 4224.04 4509.99 应收账款 1472.28 3476.63 4119.27 4558.36 营业税金及附加 178.34 250.32 281.76 295.38 其它应收款 40.10 69.53 82.39 91.17 营业费用 1779.17 2315.44 2743.43 3035.87 预付账款 107.22 240.06 253.44 270.60 管理费用 608.93 563.21 667.32 738.45 存货 13.38 22.23 23.47 25.06 财务费用 -109.96 -72.87 -180.38 -248.03 其他 7574.90 5808.20 5881.01 5952.15 资产减值损失 16.17 0.00 0.80 0.27 非流动资产 12750.72 13147.03 13313.29 13450.85 公允价值变动收益 -493.61 0.00 0.00 0.00 长期投资 1880.14 2134.44 2388.30 2651.04 投资净收益 555.46 438.06 370.73 246.15 固定资产 592.24 546.96 312.45 90.65 营业利润 3506.82 6261.13 7740.55 8457.78 无形资产 11.93 10.73 8.73 5.93 营业外收入 3.92 2.00 2.50 3.00 其他 10266.41 10454.89 10603.81 10703.24 营业外支出 11.13 3.50 5.00 6.50 资产总计 25238.77 30848.34 34780.39 39912.46 利润总额 3499.61 6259.63 7738.05 8454.28 流动负债 6972.19 9495.33 10091.68 10711.71 所得税 660.40 1251.93 1547.61 1690.86 短期借款 12.19 27.19 37.19 42.19 净利润 2839.20 5007.70 6190.44 6763.42 应付账款 138.33 222.27 176.00 187.92 少数股东损益 49.25 50.08 61.90 67.63 其他 6821.68 9245.87 9878.49 10481.61 归属母公司净利润 2789.95 4957.63 6128.54 6695.79 非流动负债 970.56 1050.57 1050.57 1050.57 EBITDA 6333.32 6884.04 8354.16 8925.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.19 0.34 0.42 0.46 其他 970.56 1050.57 1050.57 1050.57 负债合计 7942.75 10545.90 11142.25 11762.28 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 347.13 397.20 459.11 526.74 营业收入 -36.47% 32.80% 18.48% 10.66% 归属母公司股东权益 16948.89 19905.23 23179.03 27623.44 营业利润 -54.72% 78.54% 23.63% 9.27% 负债和股东权益 25238.77 30848.34 34780.39 39912.46 归属母公司净利润 -53.99% 77.70% 23.62% 9.26% 毛利率 59.71% 68.03% 71.52% 72.52% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 29.60% 39.61% 41.33% 40.80% 经营活动现金流 6698.96 4947.63 6461.36 7317.62 ROE 16.46% 24.91% 26.44% 24.24% 净利润 2839.20 5007.70 6190.44 6763.42 ROIC 13.40% 21.15% 22.61% 21.00% 折旧摊销 3013.60 697.28 796.48 719.58 资产负债率 31.47% 34.19% 32.04% 29.47% 财务费用 111.96 0.94 1.53 1.89 净负债比率 45.92% 51.94% 47.14% 41.78% 投资损失 -555.46 -438.06 -370.73 -246.15 流动比率 1.79 1.86 2.13 2.47 营运资金变动 536.42 -335.57 -156.59 77.28 速动比率 1.38 1.65 1.92 2.27 其它 753.23 15.33 0.22 1.59 总资产周转率 0.37 0.45 0.45 0.44 投资活动现金流 -2908.99 1574.97 -592.23 -612.59 应收帐款周转率 4.23 5.06 3.90 3.78 资本支出 -94.41 -950.04 -709.11 -596.01 应付帐款周转率 22.06 22.19 21.21 24.79 长期投资 -1769.42 541.41 -253.86 -262.74 每股收益 0.19 0.34 0.42 0.46 其他 -1045.17 1983.60 370.73 246.15 每股经营现金 0.46 0.34 0.45 0.51 筹资活动现金流 -4701.36 -1727.19 -2846.27 -2248.26 每股净资产 1.17 1.38 1.60 1.91 短期借款 -8.65 15.00 10.00 5.00 P/E 38.46 21.64 17.51 16.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.33 5.39 4.63 3.88 其他 -4692.71 -1742.19 -2856.27 -2253.26 EV/EBITDA 15.16 14.86 11.89 10.63 现金净增加额 -891.34 4804.50 3022.86 4456.76 P/S 0.26 0.19 0.16 0.15 数据来源