资产证券化月报：金融监管总局优化险资偿付能力监管，ABS发行升温交投表现分化

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2023年8月 总第75期 2023年第8期 资产证券化月报 作者： 金融监管总局优化险资偿付能力监管，ABS发行升温交投表现分化 本期要点 中诚信国际研究院 市场动态 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn9月10日，国家金融监督管理总局下发了《关于优化保险公司偿付能力监管标准 的通知》（简称《通知》），在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力 谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】资产证券化产品发行明显降温，企业类ABS交投转淡，2023年第7期，2023-8-25 【资产证券化双周报】监管鼓励扩大基础设施REITs应用，证券化产品发行升温而交投转淡，2023年第6期，2023-7-25 【资产证券化双周报】证券化产品发行规模继续下降，不同类型产品交易表现分化，2023年第5期，2023-6-21 【资产证券化双周报】交易所完善REITs大类资产审核要点，证券化产品一二级市场均有所降温，2023年第4期，2023-5-17 【资产证券化双周报】首批基础设施公募REITs扩募项目获批，证券化产品发行明显升温，2023年第3期，2023-4-25 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 充足率50%监管标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准。《通知》还通过优化风险因子引导保险公司支持资本市场平稳健康发展，在基础设施REITs方面，《通知》指出对于保险公司投资公开募集基础设施REITs中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。风险因子体现了保险公司投资和经营业务的资本占用，在实际展业时，由于目前境内多数公募REITs按季度披露定期报告，报告可能难以穿透至底层资产的估值信息，因此保险公司或需要承担0.6的风险因子。对于保险公司来说，《通知》下调投资公募REITs的风险因子有助于减少投资对资本的占用，从而缓解保险公司偿付能力充足率的压力，一定程度上释放险资对公募REITs的配置需求。保险机构作为资本市场重要的机 构投资者，其投资空间的拓展也有望促进存量资产盘活，更好支持实体经济发展。 发行情况 2023年8月1日-8月31日，全市场共发行159期资产证券化产品，发行规模共计1611.77亿元，发行规模较上月增加约40%。从发行成本来看，本期以补贴款、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以基础设施收费、小额贷款等为基础资产的产品发行成本仍处于较高水平。 银行间市场共发行20期信贷资产证券化产品，发行规模共计313.89亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在1.96%-3.29%之间。其中个人汽车贷款类产品发行规模仍最大，消费性贷款类产品平均发行利率最高。 交易商协会ABN共发行38期，发行规模为366.96亿元。披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.20%至6.35%之间。披露资产类型的产品中，租赁资产类产品发行规模最大，保理融资类产品发行成本最高。 交易所共发行101期资产证券化产品，总规模为930.92亿元。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率从2.37%到6.80%不等。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期租赁资产类和应收账款类产品发行规模较大。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共198.82亿元，交投活跃度小幅降温。其中成交最多的依旧是住房抵押贷款类产品，其成交规模占总成交量的比重为64%。 交易商协会ABN成交金额共438.59亿元，交投略有升温。披露基础资产类别的产品中，以应收账款、租赁资产等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计593.17亿元，其中上交所、深交所交易规模分别为484.44亿元和108.73亿元。交易所ABS产品中，基础资产为应收账款、租赁资产、类REITs等类别的产品成交规模处于较高水平。 待发行产品 www.ccxi.com.cn 9月下旬（2023年9月18日-9月30日）银行间市场共有17期信贷ABS产品和1期交易商协会ABN计划发行；交易所市场共有15期产品待发行，另外本月交易所有59期项目通过发审会，产品拟发行规模合计2184.51亿元。 一、市场动态 9月10日，国家金融监督管理总局下发了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（简称《通知》），在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准。《通知》还通过优化风险因子引导保险公司支持资本市场平稳健康发展，在基础设施REITs方面，《通知》指出对于保险公司投资公开募集基础设施REITs中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。风险因子体现了保险公司投资和经营业务的资本占用，在实际展业时，由于目前境内多数公募REITs按季度披露定期报告，报告可能难以穿透至底层资产的估值信息，因此保险公司或需要承担0.6的风险因子。对于保险公司来说，《通知》下调投资公募REITs的风险因子有助于减少投资对资本的占用，从而缓解保险公司偿付能力充足率的压力，一定程度上释放险资对公募REITs的配置需求。保险机构作为资本市场重要的机构投资者，其投资空间的拓展也有望促进存量资产盘活，更好支持实体经济发展。 二、发行情况1 （一）全市场 2023年8月1日-8月31日，全市场共发行159期资产证券化产品（合计发 行资产支持证券443支），发行规模共计1611.77亿元，发行规模较上月增加约40%。从发行成本来看，本期以补贴款、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以基础设施收费、小额贷款等为基础资产的产品发行成本仍处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 补贴款 5 2.41 2.70 2.53 微小企业贷款 8 1.97 3.50 2.72 应收账款 12 2.44 3.20 2.81 供应链账款 32 2.20 6.00 2.93 保理融资 11 2.57 3.50 3.04 个人消费贷款 4 3.00 3.50 3.25 租赁资产 22 2.49 10.00 3.48 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 小额贷款 4 2.80 5.80 4.13 1-3年期 个人汽车贷款 3 1.96 2.25 2.15 不良贷款 16 2.50 3.29 2.63 消费性贷款 8 2.32 3.35 2.77 PPP项目 3 3.00 3.20 3.10 应收账款 23 2.59 5.50 3.20 小额贷款 46 2.59 5.90 3.28 供应链账款 20 2.60 6.80 3.60 租赁资产 52 2.45 6.50 3.63 个人消费贷款 38 2.57 6.55 3.81 微小企业贷款 12 3.00 5.29 4.26 保理融资 17 2.70 6.00 4.39 棚改/保障房 3 4.18 4.80 4.49 委托贷款 4 3.20 6.55 5.10 基础设施收费 2 5.20 6.00 5.60 3-5年期 租赁资产 16 3.05 4.50 3.42 应收账款 5 3.58 4.20 3.81 小额贷款 10 4.40 7.00 5.70 5年以上 类REITs 6 3.17 3.75 3.41 商业房地产抵押贷款 12 3.08 4.70 3.66 基础设施收费 3 6.50 6.70 6.60 从分层比例来看，本期基础资产类型为补贴款、供应链账款、商业房地产抵押贷款、个人汽车贷款等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于较低水平；以消费性贷款、不良贷款为基础资产的产品次级分层比例依旧处于高位；而以微小企业贷款、保理融资、租赁资产等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在一定差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 补贴款 5 0%-0% 100%-100% 供应链账款 26 0%-1% 99%-100% 未分类 4 0%-5.24% 94.76%-100% 类REITs 3 0.01%-0.78% 99.22%-99.99% 商业房地产抵押贷款 5 0.03%-4.92% 95.08%-99.97% 应收账款 15 0.1%-8.04% 91.96%-99.9% 个人汽车贷款 3 9.72%-10% 90%-90.28% 消费性贷款 2 10%-22.97% 77.03%-90% 不良贷款 13 21.13%-32.07% 67.93%-78.87% 租赁资产 30 0%-19.75% 80.25%-100% 保理融资 10 0.12%-20.52% 79.48%-99.88% 小额贷款 16 0.29%-17.69% 82.31%-99.71% 个人消费贷款 12 1.5%-13.6% 86.4%-98.5% 微小企业贷款 6 1.5%-18.83% 81.17%-98.5% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行20期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券47支），发行规模共计313.89亿元，发行规模较上月明显增加。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在1.96%-3.29%之间；次优先级产品信用级别涵盖AA+sf级、AA+sf级和BBBsf级，票面利率最高为3.35%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 21 1.96 3.29 2.50 次优先级 AA+sf 4 2.10 3.00 2.54 AAsf 1 3.35 3.35 3.35 BBBsf 1 3.25 3.25 3.25 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券中发行规模最大的依旧是个人汽车贷款类产品，规模接近银行间ABS总规模的一半；其次是微小企业贷款类产品，规模占比为37%；消费性贷款类和不良贷款类产品发行规模相对较小。从发行成本来看，消费性贷款类产品平均发行利率最高，个人汽车贷款类产品平均发行成本最低。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元 支 30 2520 1510 5 0 个人汽车贷款微小企业贷款消费性贷款不良贷款 产品规模产品支数(右轴) % 2.77 消费性贷款 2.41 2.15 微小企业贷款个人汽车贷款 160140 3.00 2.62 120 2.50 100 2.00 8060 1.50 40 1.00 20 0 0.500.00 不良贷款 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中常兴业2023年第四期微小企业贷款资产支持证券次级分层比例为7%，分层比例最低，其余ABS项目次级分层比例从10%到32%不等。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 67.93% 90.28% 75.20% 次优先级 0.00% 16.32% 0.00% 次级 7.48% 32.07% 23.58% （三）交易商协会ABN 本期交易商协会ABN共发行38期（共78支资产支持证券），发行规模为366.96亿元，发行规模也有所增加。披露信用级别