资产证券化月报：监管鼓励扩大基础设施REITs应用，证券化产品发行升温而交投转淡

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2023年6月 总第73期 2023年第6期 资产证券化月报 作者： 监管鼓励扩大基础设施REITs应用，证券化产品发行升温而交投转淡 本期要点 中诚信国际研究院 卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】证券化产品发行规模继续下降，不同类型产品交易表现分化，2023年第5期，2023-6-21 【资产证券化双周报】交易所完善REITs大类资产审核要点，证券化产品一二级市场均有所降温，2023年第4期，2023-5-17 【资产证券化双周报】首批基础设施公募REITs扩募项目获批，证券化产品发行明显升温，2023年第3期，2023-4-25 【资产证券化双周报】保险资管获准开展ABS及REITs业务，不同类型产品交投表现分化，2023年第2期，2023-3-17 【资产证券化双周报】节前证券化产品发行清淡，多地发文支持基础设施REITs发展，2023年第1期，2023-2-2 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 市场动态 7月24日，国家发改委发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》（以下简称《通知》），进一步深化、细化政策措施，努力调动民间投资积极性，增强民间投资意愿和能力。《通知》提出聚焦重点领域支持民间资本参与重大项目、促进民间投资项目落地实施、优化民间投资项目管理工作等措施，其中提到“鼓励民间投资项目发行基础设施REITs”，以促进资产类型多样化，进一步拓宽民间投资的投融资渠道，提高再融资能力，发挥基础设施REITs对民间投资发展的助力作用。除此之外，在近期上交所组织召开的民营企业债券融资座谈会上，证监会债券部有关负责人表示要“引导民营企业在创新发展中用好科技创新公司债券、绿色公司债券、REITs等多种特色品种”，意图进一步扩大公司类信用债以及基础设施REITs在改善民企融资方面的应用。需要注意的是，虽然近年来监管部门多次发声鼓励民营企业积极发行信用类债券及基础设施REITs，但民企债券融资难题的改善并非一蹴而就，在这一过程中也应不断加强投资者培育、优化债券融资增信支持机制、健全风险分担机制等，以提高民营经济债券融资的便利性和可得性，助力有效改善民企融资环境。 发行情况 2023年6月1日-6月30日，全市场共发行200期资产证券化产品，发行规模共计2085.75亿元，发行规模较上月大幅增加67%。从发行成本来看，从发行成本来看，本期以信用卡分期、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以委托贷款、棚改/保障房等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行32期信贷资产证券化产品，发行规模共计306.72亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.23%-3.93%之间。其中个人汽车贷款类产品发行规模仍最大，平均发行成本最低。 交易商协会ABN共发行39期，发行规模为326.42亿元。披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.09%至4.60%之间。披露资产类型的产品中，以应收账款、供应链账款等为基础资产的产品发行规模较大。 交易所共发行129期资产证券化产品，总规模为1452.62亿元。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率从2.40%到5.40%不等。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期应收账款类和租赁资产类产品发行规模较大。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共164.88亿元，交投活跃度有所下降。其中 成交最多的依旧是住房抵押贷款类产品，其成交规模占总成交量的比重超过一半。 交易商协会ABN成交金额共476.51亿元，交投有所降温。披露基础资产类别的产品中，以应收账款、类REITs等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计586.25亿元，其中上交所、深交所交易规模分别为477.75亿元和108.50亿元。交易所ABS产品中，基础资产为应收账款、CMBS/CMBN、供应链账款等类别的产品成交规模处于较高水平。 待发行产品 www.ccxi.com.cn 7月下旬（2023年7月25日-7月31日）银行间市场共有3期信贷ABS产品和2期交易商协会ABN计划发行；交易所市场共有11期产品待发行，另外本月交易所有38期项目通过发审会，产品拟发行规模合计1050.46亿元。 一、市场动态 7月24日，国家发改委发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》（以下简称《通知》），进一步深化、细化政策措施，努力调动民间投资积极性，增强民间投资意愿和能力。《通知》提出聚焦重点领域支持民间资本参与重大项目、促进民间投资项目落地实施、优化民间投资项目管理工作等措施，其中《通知》第十二条提到“鼓励民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）”，以促进资产类型多样化，进一步拓宽民间投资的投融资渠道，提高再融资能力，发挥基础设施REITs对民间投资发展的助力作用。除此之外，在近期上交所组织召开的民营企业债券融资座谈会上，证监会债券部有关负责人指出“要毫不动摇地支持、服务民营企业债券融资，引导民营企业在创新发展中用好科技创新公司债券、绿色公司债券、REITs等多种特色品种”，意图进一步扩大公司类信用债以及基础设施REITs在改善民企融资方面的应用。需要注意的是，虽然近年来监管部门多次发声鼓励民营企业积极发行信用类债券及基础设施REITs，但民企债券融资难题的改善并非一蹴而就，在这一过程中也应不断加强投资者培育、优化债券融资增信支持机制、健全风险分担机制等，以提高民营经济债券融资的便利性和可得性，助力有效改善民企融资环境。 二、发行情况1 （一）全市场 2023年6月1日-6月30日，全市场共发行200期资产证券化产品（合计发 行资产支持证券494支），发行规模共计2085.75亿元，发行规模较上月大幅增加67%。从发行成本来看，本期以信用卡分期、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以信托受益权、委托贷款、棚改/保障房等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 信用卡分期 2 2.26 2.56 2.41 补贴款 3 2.34 2.62 2.49 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 不良贷款 3 2.65 2.69 2.66 特定非金款项 2 2.60 2.85 2.73 消费性贷款 4 2.45 3.40 2.83 应收账款 33 2.32 5.00 2.85 供应链账款 54 2.09 4.40 2.94 小额贷款 3 2.60 3.30 2.97 租赁资产 19 2.59 3.35 2.99 保理融资 3 2.58 3.60 3.01 微小企业贷款 5 2.48 3.80 3.04 1-3年期 个人汽车贷款 5 2.23 2.50 2.40 不良贷款 30 2.65 3.30 2.80 供应链账款 16 2.68 5.35 3.36 基础设施收费 2 3.30 3.50 3.40 小额贷款 40 2.60 6.00 3.44 特定非金款项 3 3.40 3.50 3.45 租赁资产 51 2.69 6.00 3.65 应收账款 44 2.68 6.10 3.68 信托受益权 2 3.70 3.89 3.80 微小企业贷款 18 2.42 5.40 3.81 个人消费贷款 22 2.89 6.55 4.10 保单质押贷款 6 2.48 8.00 4.36 委托贷款 4 3.36 6.55 5.15 棚改/保障房 2 5.30 6.20 5.75 3-5年期 应收账款 14 2.98 3.60 3.14 类REITs不动产投资信托 5 3.30 3.60 3.46 不良贷款 8 3.00 3.93 3.47 租赁资产 14 3.40 5.20 4.30 信托受益权 3 4.90 6.00 5.45 5年以上 类REITs不动产投资信托 4 3.50 3.60 3.55 商业房地产抵押贷款 14 3.00 5.90 4.19 信托受益权 3 3.90 5.00 4.45 从分层比例来看，本期基础资产类型为补贴款、应收账款、保单质押贷款、个人消费贷款等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于较低水平；以不良贷款为基础资产的产品次级分层比例依旧处于高位；而以保理融资、微小企业贷款、类REITs不动产投资信托等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 补贴款 3 0%-0% 100%-100% 供应链账款 40 0%-5.1% 94.9%-100% 应收账款 40 0%-9.36% 90.64%-100% 商业房地产抵押贷款 6 0.05%-0.11% 99.89%-99.95% 保单质押贷款 2 1.17%-3% 97%-98.83% 信托受益权 2 1.49%-9.6% 90.4%-98.51% 个人消费贷款 6 1.5%-10% 90%-98.5% 个人汽车贷款 3 9.56%-14.5% 85.5%-90.44% 保理融资 3 0%-11% 89%-100% 租赁资产 29 0%-11% 89%-100% 微小企业贷款 7 0.4%-15% 85%-99.6% 小额贷款 14 0.27%-15.8% 84.2%-99.73% 类REITs不动产投资信托 3 0.05%-32.03% 67.97%-99.95% 消费性贷款 2 6.07%-26.46% 73.54%-93.93% 不良贷款 24 14.8%-34.44% 65.56%-85.2% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行32期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券72支），发行规模共计306.72亿元，发行规模较上月有所增加。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.23%-3.93%之间；次优先级产品信用级别涵盖AAAsf级、AA+sf级、BBBsf级等，票面利率最高为3.50%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 33 2.23 3.93 2.73 次优先级 AAAsf 2 2.56 2.56 2.56 AA+sf 2 2.61 2.62 2.62 Asf 1 3.50 3.50 3.50 A-sf 1 3.40 3.40 3.40 BBBsf 1 3.50 3.50 3.50 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券中发行规模最大的仍是个人汽车贷款类产品，规模约占银行间ABS总规模的四成，其次是不良贷款类产品，规模占比为32%，其余类别产品发行规模相对较小。从发行成本来看，微小企业贷款类、不良贷款类、消费性贷款类产品平均发行利率相对较高，信用卡分期类和个人汽车贷款类产品平均发行成本处于较低水平。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元支 140601205010040 80 30 6040202010 00 产品规模产品支数