首次覆盖报告：军品连接器龙头，军民融合打开公司前景

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 航天电器 军品连接器龙头，军民融合打开公司前景 航天电器（002025.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002025.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 56.71 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@xbmail.com.cn 相关研究 公司以军品为基础，大力发展民品业务，业绩增速快，盈利能力强。公司于2001年成立，2004年7月于深圳交易所上市，是国内航天科工十院目前唯一上市公司。2013-2022年公司营业收入及归母净利润持续增长，营收年复合增长率为15.95%、归母净利润年复合增长率为12.20%。公司在民用通信领域、工业领域、新能源等领域不断持续拓展新业务，先后发展了微特电机和光通信业务，随着公司未来在电子元件领域继续深耕，扩大市场份额，公司的盈利能力将进一步增强。 军品连接器龙头，25年市场规模预计达218.84亿元。连接器领域是军工行业不可缺失的关键一环，我们预计到2025年中国军品连接器市场规模将达到218.84亿元，在未来，公司将从连接器军品核心业务中获益。而在民品连接器方面，公司业务涵盖了包括通信、工业、新能源等多个领域，随着我国5G网络基站和数据中心的建设，bishop&association预计到2025年，中国通信连接器市场规模将达到95亿美元。 股权激励计划落地，注入全新内驱力。2023年5月，公司发布了“关于向2022年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告”，拟向符合授予条件的244名激励对象授予420.8万股限制性股票，授予价格为46元/股。考核标准为：以2021年业绩为基数，2023/2024/2025年ΔEVA大于0，净利润复合增长率不低于14%/14.5%/15%、净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平。激励计划将充分提振员工积极性，进一步加速业绩释放，股权激励下公司发展的内生驱动力明显。 投资建议：公司23/24/25年的营业增长率为21.9%/23.7%/19.4%；公司23/24/25年的营业收入为7,338/9,075/10,834百万元；公司23/24/25年归母净利润增速为40.8%/33.0%/32.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,038 6,020 7,338 9,075 10,834 增长率 19.4% 19.5% 21.9% 23.7% 19.4% 归母净利润 (百万元) 487 555 782 1,040 1,374 增长率 12.4% 14.0% 40.8% 33.0% 32.1% 每股收益（EPS） 1.07 1.22 1.71 2.28 3.01 市盈率（P/E） 53.18 46.65 33.13 24.90 18.85 市净率（P/B） 4.90 4.52 4.19 3.64 3.10 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-092023-012023-052023-09航天电器军工电子III沪深300证券研究报告 2023年09月21日 公司深度研究 | 航天电器 西部证券 2023年09月21日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 航天电器核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 军工电子元器件领军企业，核心业务不断拓展 ............................................................... 7 1.1 不断延拓子公司，扩大核心业务板块 .......................................................................... 7 1.2 军民品赛道双管齐下，立足航空航天领域 ................................................................... 8 1.3 公司营收增速加快，盈利能力保持稳定 ....................................................................... 8 二、 立足连接器，四大核心业务市场空间广阔 .................................................................... 10 2.1 连接器市场 ................................................................................................................ 10 2.1.1 连接器的应用范围和市场规模 ........................................................................... 11 2.1.2 军民品领域应用情况 ......................................................................................... 13 2.2 继电器市场 ................................................................................................................ 16 2.3 微特电机市场 ............................................................................................................. 17 2.4 光通信器件市场 ......................................................................................................... 19 三、 竞争格局 ....................................................................................................................... 20 3.1 航天电器营收稳步增长，逐步成长为行业中流砥柱 ................................................... 21 3.2 盈利能力分析 ............................................................................................................. 22 3.3 公司偿债能力分析 ..................................................................................................... 22 3.4 营运能力比较 ............................................................................................................. 23 四、 公司研发能力突出，技术资源背景得天独厚 ................................................................. 24 五、 盈利预测与估值分析 ..................................................................................................... 26 5.1 盈利预测 .................................................................................................................... 26 5.2 相对估值 .................................................................................................................... 28 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 28 图表目录 图1：航天电器核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：航天电器发展历程 .......................................................................................................... 7 图3：截止2023年9月，公司股权结构 .....................................................