信用分析报告：绍兴市文化旅游集团有限公司

绍兴市文化旅游集团有限公司 ——信用分析报告 一、基本情况 绍兴文旅 简称 主体基本信息 控股股东绍兴市交通投资集团有限公司（80.68%） 实际控制人 绍兴市人民政府国有资产监督管理委员会 行业综合 外部评级 上海新世纪AA+稳定 胜遇评级6+ 胜遇预警 无 单位：亿元 项目2023Q1202220212020 总资产 219.92 216.59 204.99 144.47 净资产 100.77 101.11 93.49 75.25 现金等价物 17.37 25.42 33.64 25.18 资产负债率 54.18% 53.32% 54.39% 47.91% 短期有息债务 26.54 27.09 22.18 35.56 总有息债务 93.87 88.86 88.76 53.94 短期债务占比 28.27% 30.48% 24.98% 65.93% 现金短债比 65.46% 93.83% 151.71% 70.81% 营业收入 11.92 46.37 41.30 38.98 毛利率 19.25% 19.56% 20.88% 22.44% 净利润 -1.23 2.09 1.87 2.11 经营净现金流 -2.49 8.66 6.10 3.50 投资净现金流 -10.92 -18.03 -49.01 -19.64 筹资净现金流 5.36 1.15 51.37 30.27 绍兴市文化旅游集团有限公司（以下简称“发行人”或“绍兴文旅”）实收资本3.34亿元，发行人控股股东为绍兴市交通投资集团有限公司（80.68%），此外由绍兴市国有资本运营有限公司持股19.32%，实际控制人为绍兴市人民政府国有资产监督管理委员会。发行人作为绍兴市重点构建的政府投资实施主体、医药工商业和文化旅游产业运营主体，业务领域覆盖经营旅游景区业、医药工业、医药商业和城市基础设施项目的开发建设等。 2023年3月末，发行人总资产为219.92亿元，净资产为 100.77亿元，期末现金及现金等价物余额为17.37亿元，有息债务合计93.87亿元，资产负债率为54.18%。2020-2022年和2023年1-3月发行人净利润分别为2.11亿元、1.87亿元、2.09亿元和-1.23亿元，发行人净利润有所波动。 二、业务分析 2020-2022年和2023年1-3月发行人营业收入分别为38.98亿元、41.30亿元、46.37亿元和11.92亿元，近年来呈现稳定增长，主要系医药业务收入增长所致，2023年1-3月较上年同期同比增加10.17%，同期，毛利率为22.44%、20.88%、19.56%和19.25%。发行人营业收入主要来源于医药业务和旅游业务等。 发行人医药业务有一定竞争优势，医药板块收入持续增长，盈利能力较为稳定，且该板块业务毛利率较高，是发行人收入的主要来源；供应商和客户的集中度均相对较低，价格灵活度较高。发行人医药板块包括医药工业和医药商业两 个部分，业务运营主体为上市子公司浙江震元股份有限公司（1以下简称“浙江震元”，股票代码：000705.SZ）， “震元”品牌有一定知名度，发行人医药业务在区域内有一定竞争优势。截至2023年3月末，发行人通过子公司绍兴震元集团国有资本投资有限公司持有浙江震元的股权比例为24.93%，其中医药工业由浙江震元的全资子公司浙江震元制药有限公司（以下简称“震元制药”）运营，医药商业由浙江震元及其控股子公司绍兴震元医药经营有限责任公司等运营。2020-2022年和2023年1-3月，医药板块绍兴震元集团国有资本投资有限公司实现收入34.40亿元、36.12亿元、41.45亿元和10.98亿元，呈持续增长态势。2022年，发行人向前五大供应商合计采购金额占医药板块年度采购总额的比例为22.10%，发行人向前五大客户销售产品获得的销售收入累计占医药板块年度销售总额的比重为11.14%，整体来看，医药板块供应商和客户的集中度均相对较低。医药工业业务方面，作为浙江省抗感染类药物的生产基地，发行人生产抗生素类、消炎镇痛类及消化系统类药物。发行人原料药产品主要采用成本导向型的方式定价，即根据市场状况设定适当的毛利率定价销售，价格灵活度较高。2020-2022年，医药工业分别实现收入7.14亿元、6.35亿元和6.86亿元，同期毛利率分别为59.02%、55.87%和47.91%，整体保持稳定且维持在很高水平。医药商业业务方面，发行人主要采用医药批发和零售两种模式进行药品销售，以批发为主，并提供健康服务等，业务范围主要集中在绍兴地区、杭州和宁波等地，并向长三角地区辐射，目前有164家门店遍布绍兴城区、各县（市、区）及杭州和萧山区域，商品渠道方面，经营DTP品种400余个，其中独家品种100余个，作为绍兴“越惠保”项目指定合作药店，拥有20余个合作品种。2020-2022年，医药商业板块分别实现收入27.26亿元、29.77亿元和34.59亿元，同期毛利率分别为11.54%、11.89%和12.31%，医药商业收入持续增长，主要系持续推进“名店名医名药”经营策略，门店结构、商品结构持续优化，品牌效益持续显现所致。 发行人旅游业务收入有所下降，在建及拟建项目规模大，未来投资支出压力较大。旅游基础设施建设方面，发行人成立至今先后实施了鲁迅故里保护整治工程、大禹陵及会稽山整治工程和中国黄酒城工程建设等项目，通过取得景区周边自建项目的土地使用权进行开发建设，在建成后负责经营和管理。2020-2022年及2023年1-3月，发行人分别获得上述资金拨付合计17.75亿元、4.99亿元、14.06亿元和0.85亿元。截至2022年末，发行人主要在建项目计划总投资147.97亿元，其中封闭运行项目类和古城保护基金类项目总投资分别为139.41亿元和7.14亿元，已投资82.10亿元，2023年计划投资8.99亿元。截至2022年末，发行人主要拟建鲁迅故里综合保护项目和塔山周边改造提升工程等旅游项目，合计总投资80.89亿元，部分已列入前述封闭式运行类项目和古城保护基金类项目，累计已投资17.05亿元，主要为前期投入的土地成本及拆迁费用。目前，发行人在建及拟建旅游项目总投资规模大，虽大部分项目采用封闭式运行模式、列入古城保护基金项目，但 1浙江震元股份有限公司，以下简称“浙江震元”，股票代码：000705.SZ。发行人持有浙江震元24.93%的股权，截至2023 年8月8日，浙江震元收盘价8.19元/股。 仍面临较大的投融资压力，同时项目部分经营性属性不强，预计投资回报期偏长，项目投运后盈利性较弱，且在土地市场调控政策趋严的背景下，项目配套地块出让收益的实现具有不确定性，需持续关注相关地块出让进度与政府资金拨付安排。旅游业务运营方面，2020-2022年和2023年1-3月，发行人旅游业务收入分别为4.58亿元、5.18亿元、4.92亿元和0.94亿元，其中景区类收入和酒店运营收入为重要构成，其他业务收入主要来自广告会展业务和子公司绍兴市古建园林建设有限公司的工程施工等其他旅游相关业务，2022年确认贸易和疗休养收入合计0.90亿元。2020-2022年和2023年1-3月，发行人景区类收入分别为1.39亿元、1.21亿元、0.85亿元和0.17亿元，除景区门票收入外，发行人还通过讲解、剧院、停车和租赁等方式创收。发行人目前运营的酒店包括绍兴饭店、绍兴国际大酒店和智汇大酒店，上述3家酒店均位于绍兴市越城区中心地带，交通便利。2020-2022年和2023年1-3月，酒店收入分别为1.49亿元、1.06亿元、1.28亿元和0.30亿元。从房价来看，发行人下属三家酒店的房间门市价根据房型差异有所区分（400-1500元/间/夜），2022年，绍兴饭店年均房价约为467元/间/夜，国际大酒店年均房价约为405元/间/夜，同时受酒店装修及当地物价水平的影响，绍兴饭店及国际大酒店年均房价低于全国同星级酒店平均水平。2020-2022年和2023年1-3月，其他业务收入分别为1.70亿元、2.91亿元、2.97亿元和0.46亿元，2021年以来主要系古建筑工程施工收入、贸易收入和疗休养收入。 此外发行人的文化类业务由绍兴文化发展集团有限公司经营，业务主要为电影发行与放映。发行人下设绍兴鲁迅电影城、绍兴世纪电影城、上虞大通电影城、新昌世贸电影城和诸暨一百电影城五家全资影城。其中大型影城2家，中型影城2家，小型影城1家，共设观众厅43个，座位数5,103个。2020-2022年和2023年1-3月营业收入分别为0.14亿元、0.28亿元、0.16亿元和0.05亿元，营业收入有所下降，主要系受疫情影响。 发行人作为绍兴市重点构建的政府投资实施主体、医药工商业和文化旅游产业运营主体，政府补助规模较大，在资产划拨、资本注入等方面能够得到绍兴市政府大力支持。发行人作为绍兴市政府直属的从事旅游业资本营运的国有独资企业，每年都能获得多项政府资金支持，主要有旅游投资补偿、门票免费财政补贴、税收返还等，2020-2022年和2023年1-3月，政府补助分别为7.35亿元、22.64亿元、15.27亿元和0.92亿元。 四、财务分析 发行人资产以在建工程、无形资产和固定资产等为主，整体资产流动性一般。2023年3月末，发行人总资产为219.92亿元，前五大资产分别为在建工程103.37亿元（47.00%）、无形资产39.11亿元（17.79%）、固定资产28.39亿元（12.91%）、货币资金17.58亿元（7.99%）、和存货8.11亿元（3.69%）。资产以非流动资产为主，占总资产的比例为82.16%。其中在建工程主要有鲁迅故里保护整治工程、大禹陵景区提升项目和绍兴饭店改扩建提升工程二期等；无形资产较上年末增加22.87%，主要系为盘活资产而补缴土地出让金增加和在建工程转入增长期股权投资，主要系对联合营企业的投资；发行人固定资产主要是房屋及建筑物、机器设备、 运输设备和办公室设备及其他；2023年3月末，货币资金较上年末下降31.54%，主要系偿还债务融资工具所致；截至2023年3月末，发行人存货主要为库存商品。整体来看，发行人资产以非流动资产为主，整体资产流动性一般。 发行人近年来净利润有所波动，其他收益和投资收益对利润形成一定补充，对政府补助依赖很大。2020-2022年和2023年1-3月发行人净利润分别为2.11亿元、1.87亿元、2.09亿元和-1.23亿元，近年来有所波动，2023年1-3月净利润亏损，主要系营业成本支出较大，盈利主要来源于医药板块；非经常性损益方面，发行人其他收益对利润形成一定补充，2020-2022年和2023年1-3月其他收益分别为2.53亿元、5.21亿元、7.71亿元和0.01亿元，近年来同比大幅增加主要系将部分拨付资金计入其他收益所致；同期投资净收益分别为0.20亿元、 0.14亿元、0.03亿元和0.003亿元，主要系金融工具持有期间的投资收益及采用权益法核算的长期股权投资收益；同期，发行人资产减值损失和信用减值损失为-0.02亿元、0.06亿元、-0.25亿元和0.00亿元，主要系在建工程减值损失、存货跌价损失和坏账损失，对利润形成一定侵蚀；此外，发行人收到政府补助分别为7.35亿元、22.64亿元、15.27亿元和0.92亿元，发行人利润对政府补助的依赖很大。 发行人经营活动现金流整体呈现净流入，投资支出压力较大。2020-2022年和2023年1-3月，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为3.50亿元、6.10亿元、8.66亿元和-2.49亿元，整体呈现净流入，2023年1-3月净流出主要系购买劳务、支付职工薪资等经营活动现金流出；2020-2022年和2023年1-3月，发行人投资活动产生的现金流量净额分别为-19.64亿元、-49.01亿元、-18.03亿元和-10.92亿元，持续呈现净流出，投资支出压力较大；2020-2022年和202