公司简评报告：成长期品牌经营靓丽，盈利能力显著改善

成长期品牌经营靓丽，盈利能力显著改善 歌力思(603808)公司简评报告|2023.09.12 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 1歌力思 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.39 一年内最高/最低价（元）14.57/7.99市盈率（当前）57.38 市净率（当前）1.57 总股本（亿股）3.69 总市值（亿元）45.73 资料来源：聚源数据 相关研究 歌力思（603808）2022年年报及2023年一季报点评：逆势开店驱动收入增长，股权激励彰显发展信心   核心观点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入13.72亿元，同比 +17.22%；实现归母净利润1.1亿元，同比+117.55%。点评： 多品牌多点发力，成长期国际品牌增速亮眼。分品牌看，23H1Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait品牌分别实现收入4.77/1.54/1.62/3.51/2.1亿元，分别同增5.3%/37.7%/4.3%/12.5%/70%。Ellassay线上同增24%，预计受益于天猫及唯品渠道的推动，期内发展同名男装品牌，并计划独立开店；Laurel线上线下同步增长，线上同增52%；IRO国内收入同增65%，在门店精细化运营及品宣发力下同店表现亮眼，海外受通胀及社会安全形势影响有所拖累；Ed品牌推动天猫正价化与唯品渠道，收缩折扣较高的线上渠道；SP品牌延续高增。从门店数量看，期内五大品牌分别净开店3/4/-2/8/5家。分季度看，23Q1/Q2公司收入分别同增6%/30.2%至6.7/7.1亿元，归母净利润分别同增0.4%/1786%至0.5/0.6亿元。 各渠道毛利率提升，收入增长带动费用率改善。盈利能力：2023H1公司毛利率+3.7pcts至67.5%，直营/加盟/线上毛利率分别同增3.9/4.3/1.5pcts，毛利率改善主因产品结构调整以及毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-1/+0.1/-0.3pcts至45.3%/8%/2.3%/1%，经营杠杆正向作用下，期间费用率下降。综合影响下，净利率+4.4pcts至10.2%。单季度看，23Q2毛利率同比+3.7pct至69.4%，期间费用率同降8.1pcts至57.3%，净利率同比+8.8pct至11%。 线下增速快于线上，开店节奏稳步推进。分渠道看，23H1直营/分销渠道收入分别同增18.1%/13.4%，线下/线上收入分别同增19.1%/6.6%，疫后线下客流逐步恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。从门店数量看，直营/加盟门店分别净开14/4家，下半年销售旺季开店节奏预计快于上半年。从国内外情况看，国内新店销售提升带动盈利弹性释放，利润恢复良好。海外受外部环境影响，利润端有所拖累。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到海外消费环境仍然偏弱，我们小幅下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为2.7/3.6/4.4亿元（原预测3/4/5亿元），对应当前市值PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，存货清理不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 23.95 28.10 33.27 38.07 同比增速（%） 1.4% 17.3% 18.4% 14.4% 归母净利润（亿元） 0.21 2.73 3.64 4.43 同比增速（%） -93.3% 1234.7% 33.1% 21.9% EPS(元/股) 0.06 0.74 0.98 1.20 PE（倍） 221 17 12 10 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,757 2,205 2,628 2,997 经营活动现金流 314 214 200 363 现金 518 842 1,001 1,178 净利润 20 273 363 443 应收账款 290 386 448 496 折旧摊销 126 117 119 125 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 29 -17 -18 -19 预付账款 16 32 37 40 投资损失 -43 -42 -45 -49 存货 775 764 909 1,032 营运资金变动 124 -184 -367 -242 其他 158 181 233 251 其它 22 37 106 56 非流动资产 2,586 2,596 2,639 2,671 投资活动现金流 -57 -126 -162 -157 长期投资 448 448 448 448 资本支出 -121 -83 -116 -117 固定资产 183 187 190 192 长期投资 -46 0 0 0 无形资产 627 560 524 484 其他 110 -43 -46 -40 其他 1,266 1,309 1,355 1,395 筹资活动现金流 -557 235 122 -29 资产总计 4,343 4,801 5,267 5,668 短期借款 -172 0 0 0 流动负债 798 879 977 1,068 长期借款 -172 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -266 369 446 280 212 220 255 288 现金净增加额 -299 323 159 176 155 155 155 155 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 680 680 680 680 成长能力 应付账款其他 1.4% 17.3% 18.4% 14.4% -76.3% 338.8% 34.0% 22.1% -93.3% 1234.7% 33.1% 21.9% 63.8% 66.7% 67.9% 68.6% 2.3% 10.8% 12.1% 12.9% 0.7% 8.4% 10.1% 11.3% 4.6% 11.4% 13.3% 14.7% 非流动负债 长期借款 102 102 102 102 营业收入 其他 578 578 578 578 营业利润 负债合计1,4781,5591,6571,748归属母公司净利润 少数股东权益 114 144 185 234 获利能力 归属母公司股东权益 2,751 3,098 3,425 3,686 毛利率 负债和股东权益 4,343 4,801 5,267 5,668 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,395 2,810 3,327 3,807 净利率 营业成本 867 936 1,067 1,195 营业税金及附加 15 19 22 25 营业费用 1,135 1,231 1,434 1,633 研发费用 52 59 73 84 管理费用 224 239 283 320 财务费用 34 -17 -18 -19 资产减值损失 -34 -36 -36 -38 公允价值变动收益 -8 -3 -3 -3 投资净收益 43 45 48 52 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 34.0% 32.5% 31.5% 30.8% 净负债比率 31.2% 27.6% 24.8% 22.8% 流动比率 2.2 2.5 2.7 2.8 速动比率 1.2 1.6 1.8 1.8 利润总额92 370 489 595每股净资产 所得税36 67 85 103估值比率 净利润56 303 404 492P/E 少数股东损益35 30 40 49P/B 归属母公司净利润21 273 364 443 EBITDA253 470 590 701 EPS（元）0.06 0.74 0.98 1.20 0.06 0.74 0.98 1.20 0.85 0.58 0.54 0.98 7.45 8.39 9.28 9.99 221 17 12 10 2 1 1 1 营业利润 81 357 478 584 每股指标(元) 营业外收入 15 18 16 16 每股收益 营业外支出 4 5 5 5 每股经营现金 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 8.1 8.3 8.0 8.1 应付账款周转率 4.3 4.3 4.5 4.4 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资